今年7月份以來，在穩(wěn)增長政策尚未明朗的情況下，國內債券市場觀望氛圍較濃，缺乏明確的主線，其中10年期國債活躍券收益率在2.64%上下窄幅振蕩，期債持倉量和成交量不斷增加，多空分歧有所加劇。

7月17日，上半年國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，二季度GDP增速略低于市場預期，各期限國債收益率普遍下行，帶動國債期貨偏強振蕩。截至昨日下午收盤，2年期期債主力合約漲0.03%。5年期期債主力合約漲0.13%，10年期期債主力合約漲0.18%。

從國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)看，一季度GDP同比增長4.5%，二季度增長6.3%。光大期貨國債分析師朱金濤對期貨日報記者表示，雖然二季度GDP增速略低于市場預期，但從分項數(shù)據(jù)能夠觀察到我國經(jīng)濟在增速保持平穩(wěn)的同時轉型升級在加快。數(shù)據(jù)顯示上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增加3.8%，但分項中半導體器件專用設備制造業(yè)、電子元器件及機電組建設備制造同比分別增長30.9%和46.5%，智能消費設備制造增長12%，表明我國制造業(yè)目前呈現(xiàn)明顯的高端化轉型趨勢。此外，今年上半年基礎設施投資增長7.2%，在地產表現(xiàn)一般的情況下繼續(xù)為經(jīng)濟托底。

“總的來看，今年上半年我國經(jīng)濟運行整體回升向好?！鄙赉y萬國期貨金融期貨研究部經(jīng)理唐廣華告訴記者，從6月單月來看，工業(yè)生產整體好于預期，6月工業(yè)增加值同比增速達到4.4%，遠超Wind一致預期2.5%。行業(yè)方面，采礦業(yè)和制造業(yè)6月環(huán)比增速都有所上行，分別從上月的-1.2%和4.1%恢復至1.5%和4.8%，預計三季度工業(yè)生產對GDP的拉動逐步抬升。

回顧近期債市表現(xiàn)，在今年6月中旬央行降息利好落地之后，國內債券市場呈現(xiàn)快速止盈走勢，10年期國債收益率再度探至2.6%附近。唐廣華分析表示，債市走勢偏強一是因為7月初以來，DR007和1周Shibor一度回落至1.8%下方，市場資金面轉松，支撐債市走強；二是因為已經(jīng)出臺的宏觀政策不及市場預期，PPI、房地產投資等數(shù)據(jù)尚未企穩(wěn)，市場需求依然不足。

從目前來看，唐廣華認為，今年二季度以來的消費復蘇出現(xiàn)分化的現(xiàn)象仍在持續(xù)，住房汽車等大宗消費滯后于聚集型接觸型流動型消費，而投資中房地產投資降幅繼續(xù)擴大，同時民間固定資產投資增速跌入負值區(qū)間，拖累投資增速，投資恢復程度滯后于消費，當前經(jīng)濟恢復的基礎仍不夠牢固，短期內對債市仍有支撐。

值得注意的是，針對我國經(jīng)濟增長尚未達到經(jīng)濟潛在增長率區(qū)間的情況，6月份以來，國務院、國家發(fā)改委、央行等機構出臺了一系列穩(wěn)增長措施。唐廣華告訴記者，其中國常會要求具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應；國家發(fā)改委出臺支持新能源汽車發(fā)展等消費政策措施；央行陸續(xù)下調7天逆回購利率、MLF和LPR利率等工具10個基點，降低實體經(jīng)濟融資成本，穩(wěn)定市場信心，同時央行、國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于延長金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關政策期限的通知》，緩解房地產開發(fā)企業(yè)的資金壓力，減少金融機構對房企貸款的風險擔憂。上述一系列舉措為經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)注入了信心和動力。

展望后市，唐廣華認為，后續(xù)市場重心將逐步轉向期待進一步的寬信用政策出臺，近期相關政策在逐步落地，金融數(shù)據(jù)也顯著超預期，寬信用效果在不斷顯現(xiàn)。2.6%的10年期國債收益率也處于歷史低位，繼續(xù)做多的性價比降低。總體上，寬信用預期下，預計中長期國債期貨價格上行空間有限，關注前期高點的壓力。

在朱金濤看來，在上半年國內經(jīng)濟修復放緩疊加資金面偏寬松的情況下，國債收益率整體呈現(xiàn)牛陡態(tài)勢。預計下半年債券市場整體接近牛市尾聲。

“從資金面來看，跨半年后資金面重回寬松態(tài)勢，資金利率重回政策利率下方，考慮到央行6月降息、重提逆周期調節(jié)以及靈活的逆回購投放，呵護資金面的態(tài)度明確，資金面有望持續(xù)寬松。不過7月初召開的經(jīng)濟形勢座談會表示要打好政策‘組合拳’，針對各個領域的穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，在昨日公布的二季度GDP同比增速略不及預期的情況下，預計未來對穩(wěn)增長政策的定調將更加積極，以推動經(jīng)濟回暖?！敝旖饾硎?，此外，考慮到當前國債收益率已經(jīng)處于偏低水平，長端債券收益率反彈概率大于下行概率，而短端債券受益于資金面寬松，調整壓力相對較小。