預計三季度中前期LPG深加工產(chǎn)業(yè)鏈裝置開工負荷將相對穩(wěn)定，但受制于裝置利潤仍有下滑的可能，對原料的需求增量有限，彌補淡季燃燒需求減量更是困難。

進入7月中旬，大商所LPG期貨合約一改6月初創(chuàng)下3547元/噸新低后的振蕩筑底走勢，主力PG2309合約突破3950元/噸，市場關(guān)注焦點在于其為何在需求淡季出現(xiàn)逆襲表現(xiàn)。我們認為，本輪上漲主要基于，國際油價復蘇及外盤油氣的反彈使得先前外盤對國內(nèi)市場的壓制效應(yīng)邊際減弱。但基于以下因素影響，盤面反彈將受到明顯制約。

進口成本壓制仍在

進入6月，受海外貨源影響，國內(nèi)丙烷價格開始呈現(xiàn)回落態(tài)勢，整體跌破4000元/噸關(guān)口。隨后7月沙特出口官價公布，丙烷為400美元/噸，丁烷375美元/噸，折合到岸成本預估分別在3280元/噸和3569元/噸。之所以下調(diào)幅度再超市場預期，首先歸因于國際市場供應(yīng)充裕，美國庫存仍處于上升階段且仍將持續(xù)，中東市場供應(yīng)充裕，國際市場供應(yīng)水平提升，使得CP價格進一步下調(diào)。其次，需求面偏弱，且進口貿(mào)易單位套利窗口持續(xù)關(guān)閉，下游入市熱情有限，而從燃料方面來看，受高溫天氣影響，終端消耗速率偏弱，需求表現(xiàn)薄弱。最后，受VLGC船運費用影響，冷凍貨市場船運費用不斷攀升，中東至遠東運費一度上漲至125美元/噸，嚴重抑制了進口單位采購積極性，國際供應(yīng)商為刺激出貨，離岸價格得以下調(diào)。

進口持續(xù)放量

2023年以來，排除港口階段性檢修的影響外，國際LPG市場維持高供應(yīng)狀態(tài)。中東方面，一季度沙特、阿聯(lián)酋的檢修結(jié)束后，供應(yīng)在二季度強勢反彈，發(fā)貨量比去年增加46萬噸/月，其中伊朗的增量超20萬噸/月，在此背景下，二季度我國LPG進口量顯著攀升。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月液化石油氣進口量為328.37萬噸，同比增長55.2%。其中，液化丙烷進口量為254.94萬噸，同比增長61%，進口均價為598.89美元/噸，同比下跌32.2%；液化丁烷進口量為73.42萬噸，同比增長37.9%，進口均價為589.07美元/噸，同比下跌33.9%。1—5月液化石油氣累計進口量為1214.06萬噸，同比增長19.3%。其中，液化丙烷累計進口量為967.74萬噸，同比增長18.8%；液化丁烷累計進口量為246.27萬噸，同比增長21.5%。5月液化石油氣進口量創(chuàng)出新高，丙烷進口量觸及255萬噸的高位，疊加國內(nèi)產(chǎn)量也刷新紀錄高點，供應(yīng)端寬松局面進一步強化。

下游深加工需求增量有限

當前主要下游加工品同比均出現(xiàn)下跌，且跌幅多數(shù)超過10%。7月化工品供需基本面偏弱：丁酮迎來淡季，同時存在新增產(chǎn)能入市，對市場壓制明顯。順酐同樣面臨新增裝置投產(chǎn)，加之自身供應(yīng)過剩，行情亦難有改觀。從裝置開工負荷來看，MTBE相關(guān)裝置開工負荷明顯提升，順酐裝置檢修企業(yè)復工帶來裝置負荷窄幅回升，其他裝置負荷呈現(xiàn)窄幅回落。其中以MTBE為代表的碳四裝置利潤相對充裕，加之檢修季臨尾，生產(chǎn)企業(yè)積極復工，成為下游需求增量來源。

結(jié)合具體排產(chǎn)情況及上下游價格變化，預計三季度中前期LPG深加工產(chǎn)業(yè)鏈裝置開工負荷將相對穩(wěn)定，但受制于裝置利潤仍有下滑的可能，對原料的需求增量有限，彌補淡季燃燒需求減量更是困難。

綜上，我們建議投資者在操作上可考慮將前期高位空單離場觀望，以規(guī)避產(chǎn)業(yè)鏈上游原油上行突破阻力位帶來的階段性風險，后續(xù)密切關(guān)注整數(shù)關(guān)口壓力位表現(xiàn)并等待方向指引。