預(yù)計(jì)三季度中前期LPG深加工產(chǎn)業(yè)鏈裝置開工負(fù)荷將相對(duì)穩(wěn)定，但受制于裝置利潤(rùn)仍有下滑的可能，對(duì)原料的需求增量有限，彌補(bǔ)淡季燃燒需求減量更是困難。

進(jìn)入7月中旬，大商所LPG期貨合約一改6月初創(chuàng)下3547元/噸新低后的振蕩筑底走勢(shì)，主力PG2309合約突破3950元/噸，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于其為何在需求淡季出現(xiàn)逆襲表現(xiàn)。我們認(rèn)為，本輪上漲主要基于，國(guó)際油價(jià)復(fù)蘇及外盤油氣的反彈使得先前外盤對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壓制效應(yīng)邊際減弱。但基于以下因素影響，盤面反彈將受到明顯制約。

進(jìn)口成本壓制仍在

進(jìn)入6月，受海外貨源影響，國(guó)內(nèi)丙烷價(jià)格開始呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，整體跌破4000元/噸關(guān)口。隨后7月沙特出口官價(jià)公布，丙烷為400美元/噸，丁烷375美元/噸，折合到岸成本預(yù)估分別在3280元/噸和3569元/噸。之所以下調(diào)幅度再超市場(chǎng)預(yù)期，首先歸因于國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)充裕，美國(guó)庫(kù)存仍處于上升階段且仍將持續(xù)，中東市場(chǎng)供應(yīng)充裕，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)水平提升，使得CP價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)。其次，需求面偏弱，且進(jìn)口貿(mào)易單位套利窗口持續(xù)關(guān)閉，下游入市熱情有限，而從燃料方面來(lái)看，受高溫天氣影響，終端消耗速率偏弱，需求表現(xiàn)薄弱。最后，受VLGC船運(yùn)費(fèi)用影響，冷凍貨市場(chǎng)船運(yùn)費(fèi)用不斷攀升，中東至遠(yuǎn)東運(yùn)費(fèi)一度上漲至125美元/噸，嚴(yán)重抑制了進(jìn)口單位采購(gòu)積極性，國(guó)際供應(yīng)商為刺激出貨，離岸價(jià)格得以下調(diào)。

進(jìn)口持續(xù)放量

2023年以來(lái)，排除港口階段性檢修的影響外，國(guó)際LPG市場(chǎng)維持高供應(yīng)狀態(tài)。中東方面，一季度沙特、阿聯(lián)酋的檢修結(jié)束后，供應(yīng)在二季度強(qiáng)勢(shì)反彈，發(fā)貨量比去年增加46萬(wàn)噸/月，其中伊朗的增量超20萬(wàn)噸/月，在此背景下，二季度我國(guó)LPG進(jìn)口量顯著攀升。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月液化石油氣進(jìn)口量為328.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)55.2%。其中，液化丙烷進(jìn)口量為254.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)61%，進(jìn)口均價(jià)為598.89美元/噸，同比下跌32.2%；液化丁烷進(jìn)口量為73.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37.9%，進(jìn)口均價(jià)為589.07美元/噸，同比下跌33.9%。1—5月液化石油氣累計(jì)進(jìn)口量為1214.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.3%。其中，液化丙烷累計(jì)進(jìn)口量為967.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.8%；液化丁烷累計(jì)進(jìn)口量為246.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.5%。5月液化石油氣進(jìn)口量創(chuàng)出新高，丙烷進(jìn)口量觸及255萬(wàn)噸的高位，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也刷新紀(jì)錄高點(diǎn)，供應(yīng)端寬松局面進(jìn)一步強(qiáng)化。

下游深加工需求增量有限

當(dāng)前主要下游加工品同比均出現(xiàn)下跌，且跌幅多數(shù)超過(guò)10%。7月化工品供需基本面偏弱：丁酮迎來(lái)淡季，同時(shí)存在新增產(chǎn)能入市，對(duì)市場(chǎng)壓制明顯。順酐同樣面臨新增裝置投產(chǎn)，加之自身供應(yīng)過(guò)剩，行情亦難有改觀。從裝置開工負(fù)荷來(lái)看，MTBE相關(guān)裝置開工負(fù)荷明顯提升，順酐裝置檢修企業(yè)復(fù)工帶來(lái)裝置負(fù)荷窄幅回升，其他裝置負(fù)荷呈現(xiàn)窄幅回落。其中以MTBE為代表的碳四裝置利潤(rùn)相對(duì)充裕，加之檢修季臨尾，生產(chǎn)企業(yè)積極復(fù)工，成為下游需求增量來(lái)源。

結(jié)合具體排產(chǎn)情況及上下游價(jià)格變化，預(yù)計(jì)三季度中前期LPG深加工產(chǎn)業(yè)鏈裝置開工負(fù)荷將相對(duì)穩(wěn)定，但受制于裝置利潤(rùn)仍有下滑的可能，對(duì)原料的需求增量有限，彌補(bǔ)淡季燃燒需求減量更是困難。

綜上，我們建議投資者在操作上可考慮將前期高位空單離場(chǎng)觀望，以規(guī)避產(chǎn)業(yè)鏈上游原油上行突破阻力位帶來(lái)的階段性風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)密切關(guān)注整數(shù)關(guān)口壓力位表現(xiàn)并等待方向指引。