統(tǒng)計美國歷史上9次NBER衰退顯示,美國經(jīng)濟沖擊一般3個月后進入上行通道的概率為93%，同時當(dāng)下美國投資者牛熊情緒價差在20左右，牛市情緒處于71%。美國的經(jīng)濟韌性來自制造業(yè)顯示出的強勁投資吸引力。美國制造業(yè)在建廠房總額度在2023年4月上升到1890億美元,超過2022年同期的兩倍。若趨勢持續(xù)，則僅制造業(yè)投資本身就將提振美國二季度名義GDP0.7個百分點。不論基于地緣政治因素的投資行為能否獲得合理回報，其都將在短期內(nèi)對美國經(jīng)濟和高薪資需求帶來強勁的支撐效果，延緩美國經(jīng)濟在高利率環(huán)境下的走弱步伐。

美聯(lián)儲于6月30日公布所有大行通過壓力測試，基于商業(yè)地產(chǎn)下跌40%、失業(yè)率升至6.4%—10%，測算出銀行普通股資本比率預(yù)計下降2.3%。銀行業(yè)危機尚在可控范圍內(nèi)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國勞動力市場開始降溫、6月零售銷售環(huán)比增長不及預(yù)期，但關(guān)鍵指標(biāo)暗示消費需求強勁且消費者信心超預(yù)期。美國6月CPI、PPI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，CPI同比最后一個高基數(shù)結(jié)束。若OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，則美國戰(zhàn)略儲備石油可釋放量不足，無法抑制油價上行，7月CPI或有一定反彈，通脹反復(fù)可能性不可忽視，7月25個基點加息已是定局。疊加歐美核心通脹回落進入瓶頸，英國核心通脹繼續(xù)抬升，外部加息環(huán)境預(yù)計延續(xù)至9月后。

回到國內(nèi)，上半年假期效應(yīng)除外的內(nèi)部需求有待進一步改善，外需考慮到產(chǎn)業(yè)“脫鉤”及東南亞分流影響，出口數(shù)據(jù)由“一帶一路”主導(dǎo)，三季度或有隱憂。企業(yè)利潤不及預(yù)期的同時，國企利潤貢獻占比達(dá)到80%。社融、信貸數(shù)據(jù)也需進一步改善。易居房地產(chǎn)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月新房成交同比縮水四成，關(guān)注后續(xù)降溫的風(fēng)險。6月CPI同比歸零，考慮到母豬出欄及宰殺等因素，供需邊際改善，豬肉價格預(yù)計上行，進而帶動CPI轉(zhuǎn)向，而制造業(yè)PMI作為先行指標(biāo)，預(yù)示PPI或于8月觸底。

結(jié)構(gòu)上，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為中國工業(yè)經(jīng)濟總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心動力，受到外部科技封鎖的影響增速下滑，但從經(jīng)濟戰(zhàn)略布局看，“脫鉤”所帶來的“自強”將成為中長期投資及產(chǎn)能消化的重要支撐。此外，央行、國家外匯局出手穩(wěn)匯率，近期將跨境融資宏觀審慎參數(shù)自1.25上調(diào)至1.5，由利差引發(fā)的匯率影響邊際遞減。宏觀上經(jīng)濟提振路徑為改善資本市場的穩(wěn)定性及質(zhì)量、引流中長期資金擴容、提升人民幣資產(chǎn)價格、提高財產(chǎn)性收入，同時配合需求側(cè)改革拉動內(nèi)需消費，在保持宏觀杠桿率相對穩(wěn)定的情況下使用積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，推動民間投資及科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進而改善就業(yè)和收入曲線。

7月24日召開的中央政治經(jīng)濟局會議表態(tài)，“活躍資本市場”“優(yōu)化地方債務(wù)”“安全發(fā)展”環(huán)境下“推動數(shù)字經(jīng)濟與先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”“擴大消費”，如“汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費”“體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費”等。隔天，三大指數(shù)高開高走，午后均漲超2%。房地產(chǎn)板塊帶動裝修、家居、家電等下游產(chǎn)業(yè)鏈走高，大金融板塊及汽車消費板塊接力爆發(fā)，市場情緒一片向好。

展望下半年，外需逐步復(fù)蘇，增長驅(qū)動?xùn)|移，有助于消化國內(nèi)部分過剩產(chǎn)能。雖然內(nèi)外循環(huán)疏解仍需時日，但上證指數(shù)在3130—3157 的支撐較強。在此過程中，股指期貨可考慮低點布局多頭，同時波段操作。