【導(dǎo)語(yǔ)】上半年在宏觀支撐不及預(yù)期、成本松動(dòng)及基本面供強(qiáng)弱需矛盾的共同影響下，甲醇及其下游多數(shù)產(chǎn)品震蕩下跌運(yùn)行，多數(shù)產(chǎn)品盈利收窄，價(jià)值鏈傳導(dǎo)并不順暢。下半年，宏觀預(yù)期有所好轉(zhuǎn)或?qū)?dòng)甲醇產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品需求端邊際改善，價(jià)格存筑底回升可能，但考慮到需求增量有限，上方空間或受限。

上半年產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品震蕩下跌，部分產(chǎn)品同比跌幅超過(guò)40%

通過(guò)對(duì)甲醇產(chǎn)業(yè)鏈12個(gè)品目的價(jià)格變化分析發(fā)現(xiàn)，2023年上半年產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格弱勢(shì)下滑，跌幅超過(guò)20%的產(chǎn)品占比達(dá)到58%，其中BDO、有機(jī)硅、草甘膦等產(chǎn)品上半年跌幅超過(guò)40%，跌幅顯著。影響價(jià)格弱勢(shì)下跌的主要驅(qū)動(dòng)因素有三方面：一，動(dòng)力煤及甲醇價(jià)格震蕩下跌導(dǎo)致多數(shù)下游產(chǎn)品成本支撐下滑；二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)向弱復(fù)蘇，需求恢復(fù)緩慢進(jìn)一步激化供需矛盾，部分市場(chǎng)價(jià)格加快下跌；三，市場(chǎng)漲少跌多，多數(shù)產(chǎn)品利潤(rùn)同比下滑，市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎偏空，也在一定程度上造成價(jià)格下跌。

2023年上半年產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移，多數(shù)行業(yè)盈利萎縮，個(gè)別虧損運(yùn)行，價(jià)值鏈傳導(dǎo)不暢

2023年甲醇行業(yè)部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)運(yùn)行，多數(shù)產(chǎn)品供應(yīng)增加，但上半年疫后修復(fù)對(duì)工業(yè)品拉動(dòng)效果不及預(yù)期，下游需求增長(zhǎng)有限，導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。甲醇作為基礎(chǔ)化工原料，體量級(jí)較大，在2023年新增產(chǎn)能投產(chǎn)疊加進(jìn)口量顯著增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，終端需求不佳向上游傳導(dǎo)導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩壓力更加明顯，且煤炭?jī)r(jià)格下跌，甲醇成本支撐下滑導(dǎo)致價(jià)格加快下跌，受多重利空影響，上半年甲醇行業(yè)虧損運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)。同時(shí)，甲醇價(jià)格下滑帶動(dòng)下游生產(chǎn)成本降低，利潤(rùn)逐漸向下游轉(zhuǎn)移，但美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)了加息步伐，并且自2022年3月以來(lái)已累計(jì)加息500BP，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致美元走強(qiáng)對(duì)原油價(jià)格造成調(diào)整壓力，國(guó)際原油寬幅震蕩，其中WTI均價(jià)為75.7美元/桶，較上年同期下跌了26%，對(duì)甲醇及下游化工品市場(chǎng)形成一定拖累，在悲觀預(yù)期影響下，全行業(yè)主動(dòng)讓利排庫(kù)，盈利空間也出現(xiàn)不同程度萎縮。

影響上半年甲醇產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素主要在成本面和供需基本面。甲醇作為基礎(chǔ)化工原料，其下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，但從消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比分析，主要下游仍集中在CTO/MTO領(lǐng)域，消費(fèi)占比達(dá)到50%左右，其次是以甲醛、醋酸、MTBE等為代表的傳統(tǒng)下游領(lǐng)域。我們將結(jié)合主要產(chǎn)品的基本面數(shù)據(jù)變化做進(jìn)一步分析。

上半年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格震蕩下跌，甲醇及下游行業(yè)成本支撐下移

2023年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)整體以持續(xù)下行為主，且跌幅較大。一方面，國(guó)內(nèi)煤礦多繼續(xù)落實(shí)增產(chǎn)保供政策，主產(chǎn)區(qū)煤礦多生產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)量整體穩(wěn)中有增，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-5月份，全國(guó)生產(chǎn)原煤19.1億噸，同比增長(zhǎng)4.8%；同時(shí)港口煤炭庫(kù)存保持在歷史高位水平，且進(jìn)口煤階段性性?xún)r(jià)比突出，進(jìn)口煤數(shù)量增加明顯，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)形成有效補(bǔ)充。另一方面，需求表現(xiàn)偏弱，跟進(jìn)不足，電力行業(yè)耗煤需求雖有增長(zhǎng)，但整體幅度不大，且長(zhǎng)協(xié)資源充足，對(duì)市場(chǎng)煤需求有限；而非電行業(yè)則受利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)欠佳影響，控制煤炭采購(gòu)節(jié)奏，難以對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成支撐。截至6月30日，國(guó)內(nèi)煤制甲醇成本為2000元/噸，較去年同期下跌23.37%，較年初下跌24.98%，成本端持續(xù)松動(dòng)，一定程度上導(dǎo)致市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生變化，成本支撐減弱后，賣(mài)方低價(jià)讓利排貨較多，因此成交價(jià)格隨之下移。

供需同降，但需求跌幅大于供應(yīng)導(dǎo)致供需矛盾明顯

供應(yīng)方面：2023年上半年國(guó)內(nèi)前后有7套裝置投產(chǎn)，但由于甲醇行業(yè)虧損較為普遍，企業(yè)生產(chǎn)積極性一般，導(dǎo)致上半年甲醇裝置實(shí)際利潤(rùn)率偏低，2023年上半年，甲醇行業(yè)平均開(kāi)工負(fù)荷67.33%，較去年同期下跌4.58個(gè)百分點(diǎn)，1-6月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在3762萬(wàn)噸，較去年同期減少1.90%。甲醇進(jìn)口依存度較高，上半年甲醇進(jìn)口量為670萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)10.32%，綜合考慮產(chǎn)量及進(jìn)口，2023年上半年甲醇總供應(yīng)量為4432萬(wàn)噸，較去年同期減少0.27%。

需求方面：上半年原油下跌對(duì)化工品市場(chǎng)造成一定拖累，部分主要下游受供需矛盾拖累開(kāi)工不及預(yù)期，整體消費(fèi)相對(duì)偏弱，因此需求端支撐較差。上半年甲醇樣本下游消費(fèi)量為3404萬(wàn)噸，較去年同期減少3.43%。甲醇出口較少，上半年累計(jì)出口甲醇6.32萬(wàn)噸，較去年同期下跌36.74%。雖然上半年供需同步下滑，但需求下滑遠(yuǎn)大于供應(yīng)，行業(yè)供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩矛盾明顯。

煤/甲醇制烯烴上半年消費(fèi)量減少。CTO/MTO作為甲醇主要消費(fèi)下游，上半年樣本消費(fèi)量為2229萬(wàn)噸，同比下跌5.23%。行業(yè)利潤(rùn)壓縮，企業(yè)長(zhǎng)期虧損運(yùn)行是導(dǎo)致需求減少的主要影響因素。一方面，一季度煤炭?jī)r(jià)格雖有所下跌，但仍處于相對(duì)高位，同時(shí)由于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存偏強(qiáng)預(yù)期，甲醇市場(chǎng)參與者普遍心態(tài)樂(lè)觀，2-3月份甲醇價(jià)格也出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，導(dǎo)致一季度煤制/甲醇制烯烴的成本不斷增加；另一方面，原油一季度月均價(jià)維持在79-83美元/桶，油價(jià)偏高位震蕩，導(dǎo)致油制/PDH制成本也相對(duì)高企，尤其是下游弱復(fù)蘇的情況下，PP價(jià)格偏弱下跌，進(jìn)一步壓縮企業(yè)盈利空間，上半年行業(yè)整體虧多盈少，開(kāi)工積極性降低，對(duì)甲醇需求也同步下降。

以制取聚丙烯為例，一季度煤制PP利潤(rùn)均價(jià)-1221元/噸，甲醇制PP利潤(rùn)均價(jià)-359元/噸，油制PP利潤(rùn)均價(jià)-544元/噸，PDH制利潤(rùn)均價(jià)-992元/噸；3月份隨著煤炭及甲醇價(jià)格持續(xù)下跌，煤制/甲醇制成本降低，盈利情況才開(kāi)始逐步修復(fù)，但成本優(yōu)勢(shì)仍不及PDH制工藝，4-5月煤制PP利潤(rùn)均價(jià)-779元/噸，甲醇制PP利潤(rùn)均價(jià)-518元/噸，油制PP利潤(rùn)均價(jià)-839元/噸，PDH制PP利潤(rùn)均價(jià)-229元/噸，6月份甲醇制成本繼續(xù)優(yōu)化，當(dāng)油制利潤(rùn)仍處寬幅虧損的同時(shí)，甲醇制PP利潤(rùn)均價(jià)達(dá)到214元/噸，用甲醇制取聚丙烯的優(yōu)勢(shì)明顯增強(qiáng)，需求也隨之有所好轉(zhuǎn)。

傳統(tǒng)下游上半年消費(fèi)量有增有減，表現(xiàn)分化。傳統(tǒng)下游消費(fèi)量變化表現(xiàn)不一，甲醛、二甲醚、有機(jī)硅等下游消費(fèi)量同比下滑，醋酸、MTBE、BDO、碳酸二甲酯消費(fèi)量同比增加，但由于增幅不大，且消費(fèi)占比較小，導(dǎo)致對(duì)甲醇的需求增量有限。研究影響消費(fèi)量變化的邏輯關(guān)系發(fā)現(xiàn)，其主要原因有三方面：一，成本松動(dòng)：甲醇作為其主要的生產(chǎn)原料，部分產(chǎn)品如甲醛行業(yè)，甲醇是其唯一原料，因此甲醇上半年震蕩下跌導(dǎo)致下游產(chǎn)品成本支撐下滑，上半年甲醛即時(shí)理論成本為998元/噸，較去年同期下跌18%，較年初下跌12%，其他行業(yè)成本也不同程度下移；二，供強(qiáng)弱需：甲醛、二甲醚、醋酸等行業(yè)供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩明顯，如BDO、有機(jī)硅等近兩年盈利較好，熱度較高的行業(yè)，2023年正值新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，供應(yīng)相對(duì)充足，但BDO出口需求增量明顯，一定程度上緩解過(guò)剩壓力；三，利潤(rùn)空間壓縮：醋酸、BDO、碳酸二甲酯等行業(yè)盈利水平壓縮明顯，盈利同比下滑85%-95%附近，甲醛、有機(jī)硅等行業(yè)甚至虧損運(yùn)行，對(duì)原料采購(gòu)積極性降低，維持剛需為主。

2023年下半年甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的修復(fù)仍將依靠甲醇下游，受到需求復(fù)蘇的影響，分析產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的變化，我們將從宏觀和微觀進(jìn)行分析。從宏觀來(lái)看，下半年美國(guó)加息步伐放緩，整體需求有望得到逐步修復(fù)，市場(chǎng)信心有望得到進(jìn)一步提升。產(chǎn)業(yè)鏈下游利潤(rùn)有望保持相對(duì)穩(wěn)定，隨著下游利潤(rùn)的積累，部分產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或?qū)⒊霈F(xiàn)窄幅向上游轉(zhuǎn)移的情況出現(xiàn)。

從下游產(chǎn)品領(lǐng)域來(lái)看：一是，能源屬性的下游例如MTBE等相關(guān)甲醇下游產(chǎn)品，受到下半年國(guó)際原油價(jià)格有望震蕩走高的預(yù)期，對(duì)于甲醇的需求量有望提升。在其產(chǎn)品利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)下，其向上游產(chǎn)品的利潤(rùn)傳導(dǎo)也將穩(wěn)定保持，帶動(dòng)甲醇利潤(rùn)的修復(fù)；二是，出口屬性較強(qiáng)的下游，例如草甘膦等相關(guān)有出口可能的下游產(chǎn)品，隨著國(guó)外需求的恢復(fù)，帶動(dòng)其產(chǎn)品利潤(rùn)的增長(zhǎng)，進(jìn)而向甲醇傳導(dǎo)利潤(rùn)；三是，隨著傳統(tǒng)旺季的來(lái)臨，以甲醛為代表的傳統(tǒng)下游的有望提升，或?qū)橄掳肽昙状祭麧?rùn)回升提供支持。

下半年產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的修復(fù)，在一定程度上會(huì)刺激中國(guó)甲醇產(chǎn)量的回升，但仍然會(huì)受到成本、利潤(rùn)、開(kāi)工計(jì)劃等方面的影響：在成本方面，下半年煤炭在需求帶動(dòng)下，呈現(xiàn)筑底反彈格局，或?qū)?dǎo)致甲醇利潤(rùn)的維持格局，難有大幅修復(fù)，另外以天然氣和焦?fàn)t煤氣為原料的甲醇企業(yè)仍然面對(duì)成本帶來(lái)的壓力，企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)有限；在開(kāi)工計(jì)劃方面，甲醇行業(yè)利潤(rùn)難以大幅度修復(fù)的背景下，行業(yè)開(kāi)工回升的空間也相對(duì)有限，預(yù)計(jì)2023年下半年中國(guó)甲醇供應(yīng)量回升有限，不排除下滑可能。

2023年下半年整體供需或?qū)⒊尸F(xiàn)相對(duì)緊平衡狀態(tài)，進(jìn)而帶動(dòng)甲醇價(jià)格的回升，而隨著甲醇價(jià)格的上漲，下游產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)的穩(wěn)定性難以持續(xù)保持，或?qū)⒁欢ǔ潭仁沟眯枨蟮脑隽肯鄬?duì)有限，進(jìn)而壓制甲醇價(jià)格的上漲高度，行業(yè)整體景氣度提升或道阻且長(zhǎng)。

（卓創(chuàng)資訊甲醇研究小組）