7月市場(chǎng)整體處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底，8月在政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)的共振下，有望開啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，預(yù)計(jì)行情不會(huì)以脈沖式的上漲一蹴而就，而是在政策有序落地的過程中逐步上行，將持續(xù)數(shù)月。

第一，政策拐點(diǎn)已明確，政治局會(huì)議全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，提振市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、一攬子化債方案措施將逐步落地。第二，基本面拐點(diǎn)也將明確，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已處于年內(nèi)底部，將隨著庫存去化和政策發(fā)力逐步改善，A股盈利周期的底部特征較明顯，預(yù)計(jì)盈利增速將在下半年修復(fù)。第三，市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)也將明確，人民幣匯率拐點(diǎn)已清晰，國內(nèi)貨幣政策8月仍有降準(zhǔn)可能，同時(shí)近期A股關(guān)注度提升，活躍資金明顯回流，將帶動(dòng)增量資金入場(chǎng)。第四，市場(chǎng)情緒也將迎來拐點(diǎn)。

四大拐點(diǎn)8月共振下，A股有望開啟今年繼1月和4月后的第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，配置上，建議關(guān)注有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題，重點(diǎn)聚焦房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、科技產(chǎn)業(yè)、能源資源產(chǎn)業(yè)。

中央政治局會(huì)議已明確政策拐點(diǎn)

1）政治局會(huì)議全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，明確政策拐點(diǎn)，提振市場(chǎng)信心。7月24日中共中央政治局會(huì)議召開，會(huì)議針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出判斷，既明確了當(dāng)前內(nèi)需不足的主要問題，也強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的特征，全面回應(yīng)了市場(chǎng)近期的焦慮和關(guān)切。總量上，預(yù)計(jì)政策將從擴(kuò)大內(nèi)需和防范風(fēng)險(xiǎn)等角度入手，大力托底經(jīng)濟(jì)；結(jié)構(gòu)上，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、改善社會(huì)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)等多個(gè)方面或?yàn)檎咧攸c(diǎn)。另外，會(huì)議特別點(diǎn)出要“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，這相比去年4月底會(huì)議“及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”表述要更為積極和主動(dòng)，有較強(qiáng)的信號(hào)意義。整體上，7月中央政治局會(huì)議明顯改善了前期已處于低位的政策預(yù)期，提振了市場(chǎng)信心。

2）預(yù)計(jì)優(yōu)化地產(chǎn)政策、活躍資本市場(chǎng)、一攬子化債方案等措施將逐步落地。整體上，預(yù)計(jì)下半年政策發(fā)力的關(guān)鍵是擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面，其中市場(chǎng)關(guān)注的地產(chǎn)、資本市場(chǎng)和化債相關(guān)的政策措施將逐步落地。首先，地產(chǎn)政策優(yōu)化有望較快落實(shí)，預(yù)計(jì)會(huì)沿著先長期后短期的思路展開。中信證券研究部地產(chǎn)組認(rèn)為，按揭貸款利率至少還有50-100bps的下行空間，公積金個(gè)貸率如果提升到90%將帶來約1萬億元的增量住房信貸資金，不少超大特大城市還有不適應(yīng)當(dāng)前供求形勢(shì)的住房限購限貸措施，有放開的空間。其次，活躍資本市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)后續(xù)的改革政策可能從交易端、投資端、融資端三方面展開，具體可能涉及交易端的T+0試點(diǎn)、減稅降費(fèi)，投資端的投資工具創(chuàng)新，融資端的市場(chǎng)進(jìn)出動(dòng)態(tài)平衡等多項(xiàng)措施。最后，一攬子化債方案方面，短期來看主流模式可能仍是債務(wù)置換和展期，可以有效化解存量壓力和短周期償付困難，建議關(guān)注特殊再融資債券發(fā)行情況。長期來看，隱債顯性化并未從本質(zhì)上清償債務(wù)，平臺(tái)轉(zhuǎn)型、盤活存量或?qū)⑹菍?shí)質(zhì)償還的兩大抓手。推進(jìn)節(jié)奏上，建議關(guān)注2023年第六次金融工作會(huì)議，預(yù)計(jì)政策部署或在會(huì)議定調(diào)后有序展開。

宏觀數(shù)據(jù)和A股財(cái)報(bào)將明確基本面預(yù)期拐點(diǎn)

1）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已處于年內(nèi)底部，將望隨著庫存去化和政策發(fā)力逐步改善。中期視角下，本輪庫存周期的被動(dòng)去庫階段最早于七八月份開啟，預(yù)計(jì)6月PPI同比已觸底，企業(yè)收入端面臨的壓力將明顯緩解，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)企業(yè)營收增速將開始企穩(wěn)回升，三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比狀態(tài)不會(huì)比二季度更差，隨著政策發(fā)力和下半年需求端的漸進(jìn)回暖，短經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)的催化因子有望逐步成熟，四季度經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)較三季度進(jìn)一步向好。短期視角下，8月份工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和出口等指標(biāo)有望呈現(xiàn)邊際改善，其中預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)6月以來的復(fù)蘇趨勢(shì)，消費(fèi)前瞻分項(xiàng)指標(biāo)汽車、電影票房等表現(xiàn)良好，拖累出口增速的高基數(shù)因素將大幅消退，8月出口增速大概率將呈現(xiàn)回升。

2）A股盈利周期的底部特征較明顯，預(yù)計(jì)盈利增速將在下半年修復(fù)。截至7月29日，以預(yù)披露的公司為樣本，按照披露凈利潤上下限的均值進(jìn)行計(jì)算，全部A股/非金融板塊2023上半年凈利潤同比增速分別為-16%/-19%，剔除掉凈利潤單季度波動(dòng)超過100億元的個(gè)股之后，上述增速回升至-2%/-5%，表現(xiàn)出較明顯的底部特征，而壓制宏觀經(jīng)濟(jì)和A股盈利最明顯的價(jià)格性因素PPI同比下滑有望在三季度觸底反彈。復(fù)盤過去2輪PPI底部反彈周期，均依賴需求端的明顯釋放，其中內(nèi)需偏弱的現(xiàn)狀有望在三季度改善，而外需對(duì)應(yīng)的出口增速在基數(shù)好轉(zhuǎn)下也有望回升，我們維持中證800非金融板塊盈利增速將在上半年筑底、下半年轉(zhuǎn)正的判斷，2023Q1~Q4單季度凈利潤同比分別為-2%、-1%、12%、11%（Q1為實(shí)際值，其他為預(yù)測(cè)值），結(jié)構(gòu)上工業(yè)和科技板塊盈利環(huán)比或?qū)⒊掷m(xù)改善，貢獻(xiàn)重要的利潤增量，消費(fèi)和大金融受宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的負(fù)面影響也將逐步緩解。

人民幣匯率回升與活躍資金明顯回流，帶來市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)

1）人民幣匯率拐點(diǎn)已明確，國內(nèi)貨幣政策8月有降準(zhǔn)可能。首先，美元緊縮難超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議如期再加息25bps，預(yù)計(jì)這將是本輪周期的最后一次加息。其次，我國穩(wěn)匯率的政策信號(hào)不斷強(qiáng)化，7月20日央行和外管局將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，而7月政治局會(huì)議更是時(shí)隔兩年再度就匯率問題表態(tài)，提出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。再次，隨著中美利差收斂和中國政策預(yù)期修復(fù)，跨境資金逐漸回流人民幣資產(chǎn)，本輪人民幣匯率拐點(diǎn)已較明確，并將逐步回升至長期均衡水平附近。另外，本次政治局會(huì)議提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，并要求“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，后續(xù)寬貨幣取向相對(duì)明確，總量方面預(yù)計(jì)8月份仍有降準(zhǔn)可能，結(jié)構(gòu)性工具未來也依然有較大發(fā)揮空間，且預(yù)計(jì)銀行間利率DR007在8月有望維持在1.7%~1.8%的中低位運(yùn)行。

2）活躍資金明顯回流，增量資金入場(chǎng)可期。首先，政策預(yù)期強(qiáng)化和人民幣拐點(diǎn)明確下，本周北向資金凈流入恢復(fù)明顯，累計(jì)達(dá)346億元，其中以交易型資金為主，凈流入260億元。其次，活躍資金倉位經(jīng)歷了兩周快速下修后在本周初已降至低位，根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研的情況，5月8日至7月14日的十個(gè)交易周中，活躍私募基金倉位整體仍保持在76%以上震蕩，高于過去五年75%的中位水平，而在7月17日當(dāng)周倉位迅速下降至72%，并在本周初進(jìn)一步降至70%的低位，預(yù)計(jì)后續(xù)有較大補(bǔ)倉空間。最后，政策預(yù)期催化下，市場(chǎng)短期風(fēng)格向金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊偏移明顯，而隨著上周兩次指數(shù)脈沖式上行，投資者對(duì)A股關(guān)注度提升，交易熱度也從低位回升，滬深300和中證500的市場(chǎng)溫度指數(shù)分別回升至52.2度和37.9度，但其動(dòng)態(tài)估值依然處于2010年以來41%和28%的較低分位，隨著A股關(guān)注度提高，增量資金入場(chǎng)可期。

多重預(yù)期修復(fù)下，市場(chǎng)情緒也將迎來拐點(diǎn)

7月份，A股整體處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底：宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能依然偏弱，自二季度以來不斷下修的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期7月已處于谷底；7月政治局會(huì)議之前市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期也已充分下修處于谷底，政策博弈一度明顯弱化；不斷縮量的成交數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)情緒在7月也處于谷底。8月份，隨著政策拐點(diǎn)明確，全年基本面恢復(fù)的節(jié)奏和路徑日益清晰，且人民幣匯率拐點(diǎn)也已比較清晰，A股關(guān)注度提升，且活躍資金倉位在充分下調(diào)后回流趨勢(shì)明顯，而主要指數(shù)估值仍處低位，市場(chǎng)情緒有望在多重預(yù)期修復(fù)后迎來拐點(diǎn)。

四大拐點(diǎn)共振，年內(nèi)第三個(gè)做多窗口開啟

趨勢(shì)上，政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)在8月共振，A股有望開啟今年繼1月和4月后的第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口。節(jié)奏上，主要受政策落地影響，7月政治局會(huì)議定調(diào)后，市場(chǎng)關(guān)注的地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、化債等政策落地是有序且漸近的過程，市場(chǎng)情緒修復(fù)后行情不會(huì)以脈沖式上漲一蹴而就，政策博弈會(huì)持續(xù)，政策落地打開產(chǎn)業(yè)空間，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在政策有序落地的過程中逐步上行，并將持續(xù)數(shù)月。配置上，建議聚焦有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題，具體包括1）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谡邇?yōu)化的逐步落地，關(guān)注物業(yè)管理、家居、消費(fèi)建材等行業(yè)的長期成長機(jī)遇；2）科技產(chǎn)業(yè)，自主可控領(lǐng)域建議持續(xù)關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體、AI國產(chǎn)化的催化，基本面視角下關(guān)注盈利持續(xù)改善的運(yùn)營商，以及存儲(chǔ)、面板的行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)；3）能源資源產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)能源關(guān)注商品價(jià)格回暖和PPI底部反彈帶來的利潤環(huán)比修復(fù)，新能源車關(guān)注自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商，從下半年盈利彈性的角度，建議關(guān)注充電樁、風(fēng)電等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策出臺(tái)進(jìn)度、力度以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)。