短期宏觀暖風政策頻吹，預計鋅價震蕩偏強運行

1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

今年2月底，硅谷銀行“爆雷”事件引發(fā)美歐銀行業(yè)危機，海外經濟衰退風險不斷攀升，市場恐慌情緒迅速升溫，鋅價下行通道開啟。

5月中下旬，國內公布主要經濟數據不及市場預期，鋅價加速下行

7月，美聯(lián)儲加息25bp，符合市場預期；國內政治局會議順利召開，公布多項舉措利好鋅市。綜上，市場恐慌情緒有所消散，鋅價震蕩偏強運行。

1.2. 邏輯概述

供應方面，國內鋅礦供應維持寬松格局，國產礦和進口礦加工費出現小幅劈叉；鋅錠進口窗口逐漸開啟，冶煉端供應增勢不變。

需求方面，下游需求過渡至淡季，市場實際交投表現一般。

庫存方面，國內庫存低位小幅波動，海外庫存已超去年同期水平。

綜上，現階段礦冶利潤較一季度大幅收窄，部分礦山出現減產跡象，疊加宏觀擾動不斷，預計鋅價震蕩偏強運行。短期單邊交易性價比不高,建議滬鋅2309合約暫時觀望。

中期來看，國內礦冶供應相對寬松，下游消費過渡至淡季，基本面偏空邏輯未出現明顯變化，可等待逢高做空機會。

2.供應分析

2.1. 國內鋅礦供應維持寬松格局，國產礦和進口礦加工費出現小幅劈叉

生產方面，5月底海內外盤面價格跌穿礦端生產成本，導致部分海外礦山出現減產跡象，但七月隨鋅價回升，礦企生產利潤回升至1600元/噸附近，因此礦山未出現更多減產現象，整體鋅礦生產維持寬松格局。根據SMM數據，今年1-6月國內鋅精礦產量約為169.5萬金屬噸，同比增長約10.6%。

進口方面，由于今年海外需求持續(xù)走弱，歐洲冶煉廠未完全實現復產，海外礦端相對寬松，滬倫比值持續(xù)回升，刺激進口礦流入國內，一季度進口量位于高位?，F階段，國內冶煉廠使用進口礦成本不斷走低，因此更傾向選擇使用進口礦，預計未來國內進口量仍將位于高位。根據SMM數據，今年1-6月國內鋅精礦凈進口量約為113.9萬金屬噸，同比增長約25.3%。

加工費方面，7月礦端國產礦平均加工費回升至5050元/噸，進口礦平均加工費下降至165美元/千噸。最近國產礦和進口礦加工費出現劈叉，一方面從國內礦企生產狀態(tài)來看，礦山生產不存在明顯擾動，隨礦企生產利潤逐漸回升，礦企讓渡部分利潤給冶煉商，國產礦加工費呈現上行走勢；另一方面，隨滬倫比值持續(xù)回升，冶煉廠使用進口礦成本不斷走低，因此更傾向使用進口礦，疊加短期海外礦山存在減產跡象，因此進口礦加工費呈現小幅下行走勢。

2.2. 進口窗口逐漸開啟，冶煉端供應增勢不變

生產方面，7月國內冶煉廠生產利潤穩(wěn)定回升，月底升至700元/噸附近。從目前煉廠排產來看，二季度煉廠實際檢修情況較少，檢修復產過程較為流暢，6月國內精煉鋅產量同比增長約13.8%至55.6萬噸，預計7月產量同比增長約13.7%至54.5萬噸。

進口方面，現階段進口盈利逐漸回升至往年同期水平，進口窗口逐漸開啟，6月凈進口量達到4萬噸。伴隨歐洲冶煉廠復產過程推進，后續(xù)進口量有望顯著提升，預計7月凈進口量將達到4萬噸。

歐洲冶煉廠復產進度方面，6月底，荷蘭突然宣布將關閉其在歐洲最大氣田，疊加挪威天然氣廠意外發(fā)生停電事件，導致歐洲天然氣價格飆升，短期擾動當地煉廠利潤，但其長期影響相對有限，歐洲冶煉廠復產過程持續(xù)推進，近期Glencole公司位于德國的Nordenham冶煉廠宣布將于今年夏天有望恢復生產（產能達16萬噸/年）。

3.需求分析

3.1. 下游需求過渡至淡季，市場實際交投表現一般

伴隨下游需求進入淡季，與三四月相比，加工品綜合開工率重心明顯下移，后續(xù)市場實際交投不容樂觀。

3.2. 基建投資增速環(huán)比走弱，地產修復不及年初預期

基建方面，2023年1-6月全國固定資產投資完成額分項中，道路運輸業(yè)、鐵路運輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計同比分別為3.1%、20.5%以及3%。6月政府債券社會融資規(guī)模值為5388億元，環(huán)比減少約3.3%?？傮w來看，國內基建投資增速環(huán)比走弱，影響下游修復速率。

地產方面，2023年1-6月國內房屋新開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積累計同比分別為-24.3%、-6.6%、19%及-5.3%?？傮w來看，地產利好政策效果有限，除竣工環(huán)節(jié)外，房市產銷不及年初預期，市場頹勢拖累下游需求修復。

汽車方面，2023年6月全國汽車產量、銷量、新能源汽車產量及銷量分別為256.1萬輛、262.2萬輛、73.6萬輛及80.6萬輛，分別同比增加約2.5%、4.8%、30%及35.2%?？傮w來看，國內汽車領域對鋅市消費提振明顯。

4.庫存分析

4.1. 國內庫存低位小幅波動

國內庫存方面，7月交易所庫存和社會庫存均在低位小幅波動。