七禾網(wǎng)17、您在期貨市場(chǎng)想要賺的是“趨勢(shì)的錢”，那么您覺(jué)得何謂“趨勢(shì)”？在什么情況下會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)？驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)運(yùn)行的本源動(dòng)力是什么？

張華國(guó)：所謂的趨勢(shì)如果反映到價(jià)格上，就是價(jià)格重心的抬升，高點(diǎn)一波比一波高，低點(diǎn)一波比一波高。當(dāng)然，這只是表象，價(jià)格趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的背后有其原因，你一定可以在基本面上找到供需矛盾。比如，受天氣影響，農(nóng)產(chǎn)品有所減產(chǎn)，其供應(yīng)端就會(huì)所有擾動(dòng)，再比如非洲豬瘟，是事件導(dǎo)致了供應(yīng)端有所擾動(dòng)，最終的表現(xiàn)形式就是價(jià)格形成一段趨勢(shì)性的行情。

當(dāng)然，不同板塊和品種的特征不一樣，工業(yè)品就需要繼續(xù)細(xì)分，因?yàn)?strong>工業(yè)品是連續(xù)生產(chǎn)的，其趨勢(shì)行情的持續(xù)時(shí)間可能沒(méi)有農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)。通常很多工業(yè)品是不缺產(chǎn)能的，價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)一段時(shí)間后就會(huì)影響供需。

趨勢(shì)產(chǎn)生的本源動(dòng)力就是供需矛盾，在此基礎(chǔ)上才會(huì)有資金的參與和推動(dòng)，最終形成價(jià)格趨勢(shì)。行情最初可能是由供需引起的，中期變成資金參與，到了后期則可以用博弈的角度去考慮，要把對(duì)手盤打出去，最后在價(jià)格的極端高點(diǎn)或低點(diǎn)出場(chǎng)，一輪趨勢(shì)行情也就結(jié)束了。

七禾網(wǎng)18、趨勢(shì)行情是否可以細(xì)分為大趨勢(shì)、中趨勢(shì)、小趨勢(shì)，或者分為快趨勢(shì)、慢趨勢(shì)等？

張華國(guó)：趨勢(shì)行情確實(shí)可以做一些級(jí)別上的區(qū)分，大的趨勢(shì)行情就要看大的影響因素。就像我前面說(shuō)到的產(chǎn)業(yè)周期，很多工業(yè)品都屬于典型的周期性行業(yè)，在不同的周期中，其長(zhǎng)期趨勢(shì)就出來(lái)了。在景氣周期，可能是量?jī)r(jià)齊升的，就會(huì)形成所謂的牛市；在非景氣周期，價(jià)格自然就會(huì)形成所謂的熊市。中趨勢(shì)可能就是某個(gè)階段的供需矛盾導(dǎo)致的行情變化。比如在一個(gè)季度內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)某個(gè)品種出現(xiàn)了階段性的供需失衡，可能會(huì)產(chǎn)生一些中級(jí)趨勢(shì)行情。小趨勢(shì)所受的影響因素會(huì)更短期一些，例如資金博弈、利多利空消息、市場(chǎng)情緒等。三種級(jí)別的趨勢(shì)其實(shí)是一種嵌套關(guān)系，就像俄羅斯套娃，大的套中的，中的套小的。

至于快趨勢(shì)和慢趨勢(shì)，可能是背后的推動(dòng)因素不一樣，或者說(shuō)趨勢(shì)處于不同的階段，所以會(huì)給人一種快或慢的感覺(jué)。

正常一輪趨勢(shì)的發(fā)展可以分為三個(gè)階段，也就是趨勢(shì)的初期、中期和末期。初期，大家的感受并不深，也看不到明顯的供需矛盾，價(jià)格可能也只是前一段趨勢(shì)的反向修復(fù)；到了中期，會(huì)看到一些供需關(guān)系的變化，價(jià)格也開(kāi)始沿著這個(gè)方向走；末期的時(shí)候，就會(huì)呈現(xiàn)出資金博弈等角度的一些東西，比如逼倉(cāng)形成一個(gè)短期快速的行情。我覺(jué)得，從趨勢(shì)的不同階段去看，確實(shí)可以分為快趨勢(shì)和慢趨勢(shì)。在趨勢(shì)的末端，一般會(huì)出現(xiàn)加速上漲或下跌，這就是所謂的快趨勢(shì)；在趨勢(shì)初期，看不出明顯的特征，就是所謂的慢趨勢(shì)。

七禾網(wǎng)19、您做期貨用基本面和技術(shù)面相結(jié)合的方法，請(qǐng)問(wèn)基本面和技術(shù)面如何結(jié)合？當(dāng)您想進(jìn)場(chǎng)時(shí)，基本面和技術(shù)面發(fā)生矛盾，怎么辦？

張華國(guó)：我一般會(huì)從基本面進(jìn)行分析，比如供需、庫(kù)存等方面是否存在矛盾，如果沒(méi)有矛盾，我個(gè)人認(rèn)為它不會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)行情。也就是說(shuō)，不管是趨勢(shì)性的上漲還是趨勢(shì)性的下跌，里面肯定有原因在推動(dòng)。到了交易層面，我才會(huì)去結(jié)合技術(shù)分析、交易系統(tǒng)、出入場(chǎng)點(diǎn)位等更細(xì)的東西。

也就是說(shuō)，我用基本面來(lái)選擇具備產(chǎn)生趨勢(shì)性行情潛力的品種，在此基礎(chǔ)上，再用交易系統(tǒng)、交易手法去抓住具體的行情。趨勢(shì)判斷對(duì)了，我再用技術(shù)上的一些方式去擴(kuò)大盈利優(yōu)勢(shì)，直到趨勢(shì)行情結(jié)束。

前面也提到，我個(gè)人是把趨勢(shì)行情分為三段，到最后一段特征出現(xiàn)的時(shí)候，我一般會(huì)主動(dòng)離場(chǎng)，或者被動(dòng)的止盈出場(chǎng)。一旦做完一波趨勢(shì)行情，短期內(nèi)我不會(huì)看那個(gè)品種，因?yàn)槲艺J(rèn)為一段趨勢(shì)行情結(jié)束以后往往需要很長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行修復(fù)，中間可能會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的震蕩。

當(dāng)基本面和技術(shù)面發(fā)生矛盾的時(shí)候，還是要以遵循自己的交易系統(tǒng)、交易計(jì)劃為主，該止損就止損。如果確實(shí)止損的位置不好，經(jīng)過(guò)細(xì)致的研究后，我們還可以再進(jìn)場(chǎng)，這就相當(dāng)于是用一個(gè)小止損作為代價(jià)，去捕捉趨勢(shì)性的行情。

七禾網(wǎng)20、就您看來(lái)，是預(yù)測(cè)更重要，還是對(duì)策更重要？為什么？

張華國(guó)：我覺(jué)得在不同的階段，兩者的重要程度不一樣。入場(chǎng)做交易之前，我們是要做研究，去預(yù)測(cè)某個(gè)品種是否會(huì)產(chǎn)生行情，要把它研究透，這時(shí)候預(yù)測(cè)很重要。

當(dāng)我們認(rèn)為某個(gè)品種有機(jī)會(huì)，并按照自己的交易系統(tǒng)入場(chǎng)了，這時(shí)候就要重點(diǎn)關(guān)注對(duì)策。行情的波動(dòng)有時(shí)候是不可預(yù)測(cè)的，但變化的方向是可以預(yù)測(cè)的，那在波動(dòng)中要如何應(yīng)對(duì)呢？每一波趨勢(shì)行情的特征是不一樣的，根據(jù)特征的不同，加減倉(cāng)、止盈止損等手法是要反復(fù)去用的，這時(shí)候?qū)Σ叩闹匾跃腕w現(xiàn)出來(lái)了。

七禾網(wǎng)21、基本面和盤面是變化的，在什么情況下必須對(duì)原來(lái)的預(yù)判、計(jì)劃等做出修正甚至推翻？

張華國(guó)：在入場(chǎng)前我們要對(duì)品種進(jìn)行分析和研判，這里面就有概率的問(wèn)題，我不是每個(gè)品種都能看對(duì)方向，有時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)看錯(cuò)的情況。

如果我們已經(jīng)入場(chǎng)交易了，而行情在一段時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)沒(méi)有按預(yù)期的方向走，并且也看到了一些供需上的明顯變化，這時(shí)候就要做出對(duì)應(yīng)的修正。修正也會(huì)有不同的程度，如果是行情的趨勢(shì)性特征沒(méi)有想象中流暢，或者價(jià)格上漲或下跌的速度和幅度沒(méi)有預(yù)期快，那么我們就應(yīng)該在倉(cāng)位配比上做一些調(diào)整等。如果確實(shí)是品種沒(méi)有出現(xiàn)潛在的趨勢(shì)行情，那么就要離場(chǎng)，該止損就止損。

七禾網(wǎng)22、一筆單子進(jìn)場(chǎng)后，您會(huì)馬上設(shè)好止盈、止損，還是走一步看一步？

張華國(guó)：在做單子之前就有會(huì)研判，做進(jìn)去以后也會(huì)有計(jì)劃，根據(jù)計(jì)劃執(zhí)行程度以及行情特征，中間也會(huì)進(jìn)行一定的調(diào)整。比如行情啟動(dòng)較慢的時(shí)候，初期可以先用一些試探性的倉(cāng)位，這時(shí)候就不一定要設(shè)置止盈止損，因?yàn)槟氵€沒(méi)有全部做到市場(chǎng)里面去，只是先觀察市場(chǎng)的走勢(shì)。如果確實(shí)出現(xiàn)了預(yù)判中的趨勢(shì)，再將計(jì)劃全部執(zhí)行，在這個(gè)過(guò)程中，必須嚴(yán)格按照計(jì)劃做好止損。我們可以不設(shè)止盈，但一定要提前設(shè)好止損。

在止盈這一塊，我們有兩種，一種是按計(jì)劃的止盈；一種是跟蹤性的止盈，如果盈利超過(guò)交易計(jì)劃，就可以做移動(dòng)止盈，也就是跟著市場(chǎng)跑，在原有計(jì)劃上擴(kuò)大盈利，這種就屬于走一步看一步了。

七禾網(wǎng)23、您做期貨一般倉(cāng)位控制在多大范圍？什么情況下會(huì)重倉(cāng)？最近一次重倉(cāng)是什么時(shí)候？

張華國(guó)：倉(cāng)位控制是有前置條件的。首先看你用的是個(gè)人資金還是管理型資金，資金性質(zhì)的不同決定了總倉(cāng)位的大小。其次，在不同的階段，倉(cāng)位設(shè)置也會(huì)有所不同。以資管為例，凈值在1以上和1以下的倉(cāng)位都是不一樣的。第三，交易中我們會(huì)有預(yù)期收益，在實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，你想達(dá)到什么預(yù)期收益，這時(shí)候可能也會(huì)適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位。

就我個(gè)人而言，對(duì)于比較謹(jǐn)慎的資金，倉(cāng)位都較小，基本上在0-20%之間；如果是個(gè)人賬戶，比較激進(jìn)的情況下，通常倉(cāng)位會(huì)到30%-50%。我偶爾會(huì)重倉(cāng)，有時(shí)候會(huì)在趨勢(shì)行情的末端適當(dāng)提高一些倉(cāng)位。當(dāng)然，我所說(shuō)的重倉(cāng)也就是五六成的倉(cāng)位，而不是別人說(shuō)的滿倉(cāng)。在重倉(cāng)的情況下，我會(huì)對(duì)風(fēng)控、回撤、止盈等進(jìn)行調(diào)整。因?yàn)檫@種時(shí)候行情波動(dòng)較快，對(duì)市場(chǎng)的跟蹤一定要緊密。

在2018年做蘋果的時(shí)候，我重倉(cāng)過(guò)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)行情初期的漲速和漲幅就已經(jīng)完全超過(guò)了我的預(yù)期。現(xiàn)階段我的交易體系已經(jīng)比較成熟，也很少會(huì)重倉(cāng)交易。

七禾網(wǎng)24、您有過(guò)大賺大虧的經(jīng)歷，當(dāng)賬戶金額波動(dòng)比較大的時(shí)候，您心情的波動(dòng)會(huì)不會(huì)也比較大？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)很興奮或很焦慮的狀況？

張華國(guó)：在剛做交易的那幾年，心情確實(shí)會(huì)因賬面的盈虧出現(xiàn)較大波動(dòng)。但隨著交易體系的完善，現(xiàn)在賬戶也很少出現(xiàn)大幅波動(dòng)。而且，在這個(gè)市場(chǎng)歷練久了以后，面對(duì)盈虧波動(dòng)，心態(tài)也越來(lái)越平和。

我認(rèn)為賬戶盈虧只是一個(gè)結(jié)果，是你倉(cāng)位設(shè)置、出入場(chǎng)點(diǎn)位選擇、止損止盈等各項(xiàng)措施的反映，它應(yīng)該是在一個(gè)合理范圍之內(nèi)的。如果你對(duì)波動(dòng)有正確的認(rèn)知，那它自然也不會(huì)對(duì)你的心情造成太大的影響。

七禾網(wǎng)25、您平時(shí)和做現(xiàn)貨的人交流比較多，還是和做期貨的人交流比較多？您對(duì)交流對(duì)象會(huì)不會(huì)有所選擇？您覺(jué)得多交流對(duì)提高投資水平有沒(méi)有幫助？

張華國(guó)：在交流對(duì)象上還是會(huì)有一些選擇的。初次交流可能不會(huì)做嚴(yán)格的限制，但是時(shí)間長(zhǎng)了以后，肯定是只有兩個(gè)人的理念、思路能夠產(chǎn)生共鳴，才會(huì)進(jìn)行進(jìn)一步的長(zhǎng)期交流。我覺(jué)得交流肯定要看雙方的水平，跟段位高的交流能不斷提高自己的水平。我有時(shí)候也會(huì)有目的性地去了解一些現(xiàn)貨的情況，比如在交易中遇到一些邏輯上的問(wèn)題，也會(huì)去找現(xiàn)貨商朋友驗(yàn)證。

七禾網(wǎng)26、您也做期現(xiàn)套保，就您看來(lái)，現(xiàn)貨企業(yè)什么情況下應(yīng)該套保？什么情況下則不應(yīng)套保？

張華國(guó)：從套保這個(gè)角度，我們要回歸到定位和目標(biāo)上。

首先，現(xiàn)貨企業(yè)要根據(jù)自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)或者敞口給自己的套保業(yè)務(wù)做定位，套保的目的是什么？是要服務(wù)采購(gòu)、銷售還是對(duì)沖庫(kù)存？其次，目標(biāo)要清楚，也就是你的套保到底要達(dá)到什么目的。這兩點(diǎn)搞清楚以后，我們?cè)偃タ紤]如何開(kāi)展套保。這里就要結(jié)合企業(yè)自身的情況進(jìn)行分析了。

至于在什么情況下應(yīng)該套保，什么情況下不應(yīng)該套保，就要看每家企業(yè)對(duì)應(yīng)的體系思路了。就我個(gè)人看來(lái)，我覺(jué)得一家企業(yè)一定要將自己所處的產(chǎn)業(yè)、周期了解清楚，要有長(zhǎng)期思維。在不同的產(chǎn)業(yè)周期，套保策略是不同的。嚴(yán)格執(zhí)行制定好的策略，反而比不停判斷行情更重要。

我前面也說(shuō)了，你要時(shí)刻謹(jǐn)記自己的目的，套保的目的也是非常重要的。市場(chǎng)上大部分企業(yè)都將套保和投機(jī)這兩個(gè)概念混淆了，把套保做成了投機(jī)，直到把套保做變形，甚至還會(huì)導(dǎo)致原有業(yè)務(wù)無(wú)法繼續(xù)開(kāi)展。

七禾網(wǎng)27、您有沒(méi)有參與期現(xiàn)套利？有沒(méi)有參與期貨跨合約套利或跨品種套利？

張華國(guó)：貿(mào)易企業(yè)用期現(xiàn)套利會(huì)比較多，我沒(méi)怎么參與?？绾霞s套利一般是基于近遠(yuǎn)月供需邏輯的關(guān)系，投資機(jī)構(gòu)用的會(huì)比較多。在我的期貨交易中，有時(shí)候會(huì)用到跨合約套利，跨品種套利背后存在著一些產(chǎn)業(yè)邏輯，有機(jī)會(huì)的時(shí)候我也會(huì)做一些。

七禾網(wǎng)28、您也有研究和參與期權(quán)，您做期權(quán)是配合現(xiàn)貨做，還是配合期貨做，或者只是純投機(jī)形式做？主要做期權(quán)買方，還是期權(quán)賣方？

張華國(guó)：我個(gè)人認(rèn)為，期權(quán)就是一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，具體怎么使用這個(gè)工具，還是要結(jié)合自身的情況。現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期權(quán)做對(duì)沖，投資機(jī)構(gòu)也可以結(jié)合期貨頭寸，用期權(quán)做一些階段性的對(duì)沖或者固定利潤(rùn)。

在期權(quán)這塊我也有一些粗淺的研究。期權(quán)買方屬于高盈虧比、低勝率，可能買100次，大部分情況下都是付出權(quán)利金，基本上也不會(huì)有行權(quán)的機(jī)會(huì)；賣方則相反，屬于高勝率、低盈虧比。

對(duì)于買方和賣方，在不同的階段會(huì)有不同的使用方式。如果將一段行情分為初期、中期和末期，買方適合用在中期后端或者末期，因?yàn)樗枰星樵诙唐趦?nèi)有爆發(fā)式的變化。買方賺的是方向和波動(dòng)率由低到高的錢，虧損的是時(shí)間價(jià)值。在趨勢(shì)行情末端的時(shí)候，波動(dòng)率肯定會(huì)變大，然后方向也買對(duì)了，這兩項(xiàng)的錢都賺了。但在時(shí)間上你是虧錢的，所以持有時(shí)間要越短越好，這就要求你出入場(chǎng)的點(diǎn)位要比較精準(zhǔn)，這樣你的時(shí)間價(jià)值就虧損較少，綜合來(lái)看，期權(quán)買方的利潤(rùn)就可以有爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

賣方可以賺方向和波動(dòng)率由高到低的錢，另外也還可以賺時(shí)間價(jià)值。一般在行情的每個(gè)階段都可以用期權(quán)賣方，但更傾向于在趨勢(shì)行情的初期或者中期去用。因?yàn)樾星槟┒说牟▌?dòng)率是提升的，對(duì)賣方不利，另外由于時(shí)間短，持有的時(shí)間價(jià)值也不大，如果方向看錯(cuò)會(huì)虧錢，就算看對(duì)了也賺不了太多錢。

七禾網(wǎng)29、您有管公司的錢，也有做自己的錢，就您看來(lái)，這兩類錢有何不同？交易風(fēng)格是否需要做明確的分別？

張華國(guó)：肯定要做明確的分別，不同的資金所對(duì)應(yīng)的盈虧預(yù)期不同，資金做期貨或者期權(quán)的目的也會(huì)有所不同。

自己的錢相對(duì)來(lái)說(shuō)能承受更大的波動(dòng)，加上自己也比較了解整個(gè)交易過(guò)程，所以在風(fēng)險(xiǎn)承受這塊會(huì)放得大一點(diǎn)。當(dāng)然，也要量力而行，不可孤注一擲。另外，也要具備長(zhǎng)期思維，而不是靠某一波行情大賺一筆就算了。既要賺成熟的交易體系的錢 ，也要賺復(fù)利的錢。這樣相對(duì)來(lái)說(shuō)你承受的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)小一點(diǎn)。

公司的錢或者資方的錢則要具體看是什么屬性，是拿去做套保還是做資管，對(duì)應(yīng)的策略也是不同的。很多資金其實(shí)可以根據(jù)所能承受的收益和風(fēng)險(xiǎn)去反推如何設(shè)計(jì)倉(cāng)位、資金管理、品種配置，這就類似于壓力測(cè)試，要知道我們最大的風(fēng)險(xiǎn)在哪里。

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2023年7月23日