電解鋁復(fù)產(chǎn)帶動氧化鋁需求增加，氧化鋁供應(yīng)由過剩轉(zhuǎn)緊缺

SMM數(shù)據(jù)顯示，7月（31天）中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量為686.9萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比增加0.66萬噸/天至22.2萬噸/天，主因部分新投產(chǎn)能逐步放量，疊加廣西地區(qū)部分企業(yè)于七月結(jié)束檢修，逐步恢復(fù)生產(chǎn)，故日均產(chǎn)量有所抬升。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，7月生產(chǎn)天數(shù)較之6月增加一天，故總產(chǎn)量環(huán)比上月增加6.3%。從同比數(shù)據(jù)來看，7月氧化鋁產(chǎn)量同比去年增加1.5%，主因新投氧化鋁產(chǎn)能貢獻了這部分增量，此外高成本地區(qū)的產(chǎn)能開工率今年來一直維持低位。截至7月末，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬噸，運行產(chǎn)能為8108萬噸，全國開工率為81.1%。進出口方面，國內(nèi)氧化鋁在進入6月后轉(zhuǎn)入凈出口態(tài)勢，伴隨國內(nèi)電解鋁廠的復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)的氧化鋁供應(yīng)也有過剩轉(zhuǎn)為緊缺，但在整體開工率偏低的情況下，國內(nèi)氧化鋁后續(xù)仍有充足產(chǎn)能支持國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)工作。

云南冶煉廠復(fù)產(chǎn)帶動電解鋁供應(yīng)穩(wěn)定增加

據(jù)SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年7月份（31天）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量356.8萬噸，同比增長1.95%。7月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長3000多噸至11.51萬噸左右。1-7月份國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量達2367.6萬噸，同比累計增長2.7%。云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能穩(wěn)步增加，根據(jù)愛澤咨詢最新調(diào)研情況，云南地區(qū)電解鋁運行產(chǎn)能已超過500萬噸，整體已接近去年高位。進入8月后，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)預(yù)計將穩(wěn)定提升。鋁水轉(zhuǎn)化率方面，受6月底鋁棒加工費下跌影響，下游鋁棒廠大量停產(chǎn)，這也帶動了7月鋁水轉(zhuǎn)化比例的降低。隨著近期鋁棒加工費重回高位，預(yù)計8月鋁水轉(zhuǎn)化比例將會有所提高。整體而言，此次云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)超過了市場的預(yù)期，但短期內(nèi)市場仍然沒有看到鋁錠社會庫存的大量累計，這也使得鋁價整體仍然維持相對高位。

淡季下游接貨意愿有限，鋁錠現(xiàn)貨升貼水維持低位

7-8月為鋁消費傳統(tǒng)淡季，下游加工廠商接貨意愿整體有限，因此盡管庫存維持低位，但鑒于鋁價較7月已有顯著上漲，現(xiàn)貨升貼水維持相對低位屬于合理情況。需要注意的是，隨著9月旺季的來臨，在現(xiàn)有社會庫存處于歷史低位的情況下，如果鋁錠出現(xiàn)超預(yù)期去庫行情，鋁錠現(xiàn)貨升貼水存在再度走高的可能。因此，后續(xù)需要密切關(guān)注云南復(fù)產(chǎn)后帶來的鋁錠增量流向以及社會庫存變化情況。

鋁棒加工費反彈，鋁棒社會庫存止跌企穩(wěn)

6-7月受鋁棒庫存大幅度走高影響，鋁棒加工費持續(xù)走低，部分地區(qū)下降至負數(shù)，鋁棒加工廠普遍虧損停產(chǎn)。隨著鋁水轉(zhuǎn)化比例的降低以及鋁棒加工廠的減產(chǎn)，鋁棒庫存開始逐步去化走弱，鋁棒加工費也重新回到正常區(qū)間。鑒于現(xiàn)階段地產(chǎn)需求仍然相對低迷，后續(xù)需密切關(guān)注云南復(fù)產(chǎn)帶來的鋁水增量。

下游開工率環(huán)比企穩(wěn)

下游開工率方面，7月下游開工率較6月企穩(wěn)，部分下游環(huán)比有所上升。鋁桿線鋁合金錠開工率顯著上升。這也在一定程度上解釋了進入7月后鋁棒加工費的反彈以及鋁棒庫存的去化。另外值得注意的是，國內(nèi)光伏組件的排產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了超預(yù)期增長。據(jù)最新產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，7月組件產(chǎn)量46.4GW，同比增長81.7%，環(huán)比增長15%，主要因下游終端需求逐步啟動；8月組件排產(chǎn)計劃數(shù)是52.0GW，同比增長91.8%，環(huán)比增加12.2%，9月組件排產(chǎn)53.9GW，同比62.3%，環(huán)比增加4%。強勢的光伏需求也在一定程度上解釋了鋁庫存維持低位的原因。

需要注意的是，隨著碧桂園再次出現(xiàn)債務(wù)違約情況，市場對于今年房地產(chǎn)的竣工數(shù)據(jù)再次表現(xiàn)出悲觀情緒，疊加進入四季度后房地產(chǎn)竣工周期整體進入下行周期，地產(chǎn)四季度需求環(huán)比前三季度可能出現(xiàn)大幅度走弱。同時白色家電的消費在經(jīng)歷年初的補庫周期以及7-8月的旺季后，在四季度也會受到竣工周期的影響，整體需求環(huán)比較前三季度也會有顯著走弱。

整體而言，下游需求端未來預(yù)期出現(xiàn)了一定程度的分化，但從現(xiàn)階段開工率的角度看鋁錠呈現(xiàn)了淡季不淡的趨勢，在現(xiàn)有開工率能夠維持的情況下，鋁錠庫存很難出現(xiàn)大規(guī)模的累庫。

小結(jié)

整體而言，在現(xiàn)階段鋁錠供應(yīng)增量顯著的同時下游開工率環(huán)比有所上升，鋁錠庫存并未出現(xiàn)預(yù)期中的累庫行情，但四季度在供應(yīng)端維持的情況下下游需求預(yù)期存在一定分歧，后續(xù)需要密切關(guān)注庫存走勢及終端需求情況。