8月雙焦陷入寬幅震蕩格局，波動(dòng)率明顯下滑，盤(pán)面在交易什么？旺季交易邏輯如何切換？

一、近期盤(pán)面在交易什么？

相比于3-5月的大跌行情與6-7月的上漲行情，8月雙焦的行情變得不那么流暢了，進(jìn)入了寬幅震蕩期。以焦炭2401合約為例，8月焦炭01最高點(diǎn)2297.5，最低點(diǎn)2060.5，波動(dòng)率11.5%，遠(yuǎn)低于3-5月的波動(dòng)率47%和6-8月的波動(dòng)率24%。

3-5月的大跌主要是由于旺季終端需求不及預(yù)期，需求負(fù)反饋逐步兌現(xiàn)，鋼廠減產(chǎn)，原料讓利；而6-7月則主要是宏觀利好預(yù)期推升盤(pán)面上漲；8月盤(pán)面在交易什么呢？8月初至中旬，部分地區(qū)出臺(tái)粗鋼平控的文件，地產(chǎn)接連爆雷，宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，雙焦跟隨板塊震蕩走弱，焦炭現(xiàn)貨第五輪提漲也隨之?dāng)R淺；但現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)顯示，鋼廠減產(chǎn)力度不足，鐵水不降反升，市場(chǎng)開(kāi)始修正粗鋼平控的預(yù)期，加之煤礦事故不斷，安全檢查升級(jí)，產(chǎn)地停產(chǎn)煤礦增加，雙焦盤(pán)面大幅拉漲，大貼水基本得到修復(fù)，焦炭首輪提降也在焦企的抵觸聲中最終艱難落地；隨著焦炭首輪提降落地，市場(chǎng)觀望情緒加重，下游階段性補(bǔ)庫(kù)后對(duì)原料采購(gòu)積極性減弱，加之盤(pán)面估值修復(fù)，上行動(dòng)力減弱后雙焦小幅回落。

二、當(dāng)前基本面分析與旺季交易邏輯預(yù)判

1、供應(yīng)端：供應(yīng)收緊干擾未完全消除

目前，煉焦煤產(chǎn)地因事故停產(chǎn)煤礦尚未完全恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)延續(xù)偏緊格局。從上周汾渭的數(shù)據(jù)來(lái)看，山西、陜西因安全事故停產(chǎn)煤礦增加，產(chǎn)量較前期下滑明顯。不過(guò)，近日山西古交及靈石地區(qū)除事故煤礦外已陸續(xù)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，未來(lái)區(qū)域供應(yīng)緊張格局可能會(huì)有改善。

2、需求端：高鐵水、下游低庫(kù)存支撐雙焦剛需

6月份至今，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量始終保持在240萬(wàn)噸以上，而下游鋼焦企業(yè)焦炭、焦煤的庫(kù)存均在近幾年最低位，低庫(kù)存背景下階段性集中補(bǔ)庫(kù)極易放大需求價(jià)格彈性，這也是前期盤(pán)面拉漲的重要因素之一。

目前來(lái)看，這種高鐵水、下游低庫(kù)存的格局仍未得到扭轉(zhuǎn)，只是在經(jīng)過(guò)階段性補(bǔ)庫(kù)后，下游采購(gòu)情緒逐步轉(zhuǎn)弱，轉(zhuǎn)為剛需采購(gòu)為主。特別是近期鋼價(jià)震蕩偏弱，原料價(jià)格前期大幅上漲鋼廠利潤(rùn)壓縮明顯，對(duì)焦炭采購(gòu)積極性減弱。煉焦煤方面，隨著焦炭首輪提降落地，市場(chǎng)情緒整體偏弱，焦企利潤(rùn)壓縮，多數(shù)焦企回到盈虧平衡附近，雖然開(kāi)工尚未出現(xiàn)下滑，但對(duì)煉焦煤亦是剛需采購(gòu)為主，貿(mào)易商保持觀望態(tài)度，煤礦訂單情況一般，庫(kù)存小幅累積。

3、當(dāng)前盤(pán)面的支撐因素后期是否會(huì)弱化？旺季主要交易什么？

首先，煉焦煤產(chǎn)地供應(yīng)端的擾動(dòng)在不發(fā)生新的安全事故的情況下預(yù)計(jì)會(huì)逐步弱化，加上進(jìn)口煤的大量補(bǔ)充，后期煉焦煤供應(yīng)端的支撐或轉(zhuǎn)化為壓力。在保供大背景下，安全檢查并不能一刀切，整改到位的煤礦會(huì)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)。進(jìn)口方面，前7月我國(guó)進(jìn)口煉焦煤數(shù)量累計(jì)同比增加62.43%，增量主要來(lái)源于蒙煤、俄煤，尤其是蒙煤。目前甘其毛都口岸蒙煤通車數(shù)日均在1100車以上，保持高位，下半年仍有增量預(yù)期。

其次，高鐵水的情況恐不可持續(xù)。近期鋼材價(jià)格承壓，原料價(jià)格下降不明顯，鋼廠利潤(rùn)壓縮情況下，即使粗鋼平控執(zhí)行后移，鐵水恐難持續(xù)保持高位，特別是旺季開(kāi)始后，若終端需求承接不了目前的高供應(yīng)，則鋼廠也可能自發(fā)減產(chǎn)，原料仍有跟隨鐵水走弱的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，旺季盤(pán)面交易邏輯將回歸到終端需求的兌現(xiàn)上來(lái)。9月是傳統(tǒng)的“金九銀十”需求旺季的開(kāi)端，現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)在交易邏輯中的占比將提高。今年“旺季不旺、淡季不淡”的規(guī)律大概率持續(xù)，除卻地產(chǎn)的拖累外，制造業(yè)投資累計(jì)同比增速仍處在下行通道中，只是個(gè)別行業(yè)像汽車、白色家電等表現(xiàn)相對(duì)較好，鋼材和汽車出口有一定支撐，市場(chǎng)尚可以期待的可能是依靠專項(xiàng)債發(fā)行拉動(dòng)基建投資。筆者對(duì)秋季旺季終端需求的成色持保守態(tài)度。

三、后市展望

短期煉焦煤供應(yīng)端擾動(dòng)未除，高鐵水繼續(xù)支撐雙焦剛需，雙焦不具備大跌基礎(chǔ)，在宏觀利好的刺激下仍有可能上行。

但煉焦煤供應(yīng)端擾動(dòng)后期會(huì)逐步弱化，鋼廠利潤(rùn)壓縮下，即使粗鋼平控執(zhí)行后移，鐵水恐難持續(xù)保持高位，雙焦上方繼續(xù)承壓。9月盤(pán)面交易邏輯將回歸到終端需求的兌現(xiàn)上來(lái)，今年“旺季不旺、淡季不淡”的規(guī)律大概率持續(xù)，雙焦遠(yuǎn)月合約仍有逢高做空的機(jī)會(huì)。