在豆類及菜系上行動能隨美豆及加菜籽減產利好兌現(xiàn)而出現(xiàn)不足的情況下，資金對棕櫚油的多單布局推動過去兩周以來的油脂走升。然而，伴隨著本周一棕櫚油大幅減倉回落及后續(xù)菜油領跌，本輪的油脂反彈也逐漸拉下帷幕。盡管MPOB 9月報告尚未發(fā)布，本周UOB及MPOA的預估暗示馬棕8月產量大概率延續(xù)同比增長，在海外供應要到10月后才可能收緊的情況下，資金意識到短期強推棕櫚油的難度較大，多頭離場引發(fā)盤面回調。本周的油脂調整與其說是基本面有重大變化發(fā)生，不如說是對上周過度上漲的修復，然而，在美豆及原油整體強勢的格局下，我們預計油脂回調空間將受到明顯限制，整體仍維持震蕩區(qū)間，直到有新的利好題材出現(xiàn)。

1、產地棕櫚油供應尚未收緊，棕櫚油向上突破動能不足

雖然8月以來的東南亞降雨減少一度刺激資金做多棕櫚油的熱情，但在當前棕櫚油季節(jié)性增產期尚未結束，且同比增產態(tài)勢明顯的情況下，海外市場尚未收緊的供應仍對棕櫚油漲勢帶來了明顯抑制。下周一MPOB 9月報告即將公布，主流機構預計馬棕8月產量環(huán)比增7%左右至172-173萬噸，出口環(huán)比降2%左右至133萬噸，月末庫存從173萬噸升至189-190萬噸。我們預計馬棕8月實際庫存增幅或高于該預估，因UOB及MPOA隨后公布的環(huán)比產量增幅預估更高，分別在10-14%、11.29%，若出口無意外出現(xiàn)，馬棕8月末庫存有望升至196萬噸附近。

我們預期馬棕8月實際產量將成為短中期棕櫚油市場的重要關注點，因它不僅將影響馬棕8月累庫的幅度，還有望提供對未來產地棕櫚油供應預判的蛛絲馬跡。馬棕8月高于7%的環(huán)比增產幅度將對應產量同比增長，在今年馬來西亞油棕種植園勞動力短缺改善的背景下，我們不能排除9-10月產量高峰期產量還有更高增幅的可能，這將帶來未來兩個月產地充裕供應的延續(xù)。在海外供應收緊之前，一旦資金試圖強推棕櫚油，將容易受到進口利潤窗口開啟及新增買船的約束，就如過去兩周那般，這顯然對短中期棕櫚油突破上漲不太有利。

在前兩周資金對連盤棕櫚油多單的提前布局下，國內棕櫚油進口利潤窗口開啟，這帶來了30多條的棕櫚油集中買船及相應的供應增長預期。算上8月推遲的船期，我們預計國內9月24度棕櫚油量到港約35萬噸，10月買船及到港預期則超過40萬噸，這預計將導致未來兩個月國內棕櫚油庫存的居高難下。在產地供應仍偏充裕情況下，連棕盤面過快過早拉升可能引發(fā)的新增買船將嚴重限制棕櫚油去庫空間，也將令現(xiàn)貨市場難以跟隨資金的做多熱情，這預計將繼續(xù)限制短中期棕櫚油突破上漲的動能。

2、美豆及原油強勢帶來支撐，油脂回落空間預計受限

在新作油籽集中上市及棕櫚油尚未進入季節(jié)性減產期的背景下，當前油脂供應整體偏充裕，短中期上行突破動能受到明顯限制。然而，我們并不認為油脂就存在太多向下回調的空間，因整體維持偏強運行的CBOT大豆有望從成本端支撐豆油及其他油脂價格中樞，而偏強的原油價格賦予生物柴油較好的商業(yè)摻混利潤，有望對油脂需求形成較好帶動，有助于緩和油脂階段性供過于求的問題。

在9月12日的報告中，USDA將公布美豆首次基于實地調研的單產，市場平均預期美豆單產50.2，低于USDA 8月報告預估的50.9，有望對短期CBOT大豆波動帶來指引。然而，不論短期如何波動，中長期CBOT大豆走勢仍將受到偏緊供應格局帶來的支撐。在8月中下旬大豆關鍵的結莢灌漿期，轉差的降雨令市場一致性預期新作美豆再難有高單產，而種植面積雖有小幅上調的可能，但難以逆轉此前400萬英畝同比大降帶來的供應收緊，這將令美豆新作結轉庫存降至2億蒲左右的偏緊水平，奠定中長期美豆強勢運行格局，將從進口成本端為包括豆油在內的油脂價格運行中樞帶來支撐。

在本周OPEC+會議上，沙特將額外減產100萬桶/日的協(xié)議延長至12月底，俄羅斯也將出口減量30萬桶/日的計劃延長至年底。市場原本預期沙特及俄羅斯收縮供應的計劃將會再增加一個月，但一下子收縮至年底的計劃顯然超出了市場預期，這導致了本周布倫特原油向90美元/桶的突破。伴隨著油價上行及油脂向上停滯不前，我們監(jiān)測到植物油與柴油價差已回落至較低水平，暗示生物柴油商業(yè)摻混利潤良好，為油脂需求帶來邊際利好。

整體來看，在新作油籽集中上市及棕櫚油尚未進入季節(jié)性減產期的背景下，整體偏充裕的供應限制油脂短中期上行突破的動能，多頭離場引發(fā)本周油脂的高位回落。然而，整體維持偏強運行的CBOT大豆有望從成本端支撐豆油及其他油脂價格中樞，而偏強的原油價格賦予生物柴油較好的商業(yè)摻混利潤及新增需求，預計將極大限制油脂向下回調的空間。短中期油脂或延續(xù)區(qū)間震蕩格局，直到有新的供應端收縮題材出現(xiàn)。