近期，我們調(diào)研了白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。我們認(rèn)為，供給端引種斷檔傳導(dǎo)預(yù)期下，優(yōu)質(zhì)種雞苗供應(yīng)企業(yè)有望受益；需求端受益性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)強(qiáng)化，雞肉制品企業(yè)業(yè)績或快速增長。

評(píng)論：

1、22年引種斷檔傳導(dǎo)預(yù)期，基本面供給寬裕下禽鏈價(jià)格偏低

1）斷檔預(yù)期下行業(yè)以換羽等形式增加供給，但供給質(zhì)量或下滑。因1H22祖代白羽雞海外引種斷檔，缺口或于4Q23傳導(dǎo)至商品代雞苗環(huán)節(jié)，行業(yè)存漲價(jià)預(yù)期。據(jù)卓創(chuàng)，22年海外祖代雞引種36.9萬套，同比-70%，23年1-4月白羽雞苗價(jià)+375%至6.2元/羽，我們認(rèn)為漲價(jià)預(yù)期觸發(fā)父母代換羽。此外，換羽影響種雞質(zhì)量，益生種雞存較明顯溢價(jià)。

2）考慮換羽、國產(chǎn)種雞占比提升以及引種恢復(fù)等，在產(chǎn)祖代及父母代存欄偏高，供給或較寬裕。禽業(yè)協(xié)會(huì)23年1-7月祖代雞更新量69萬套，同比+22%；鋼聯(lián)23年1-7月國產(chǎn)種雞更新量占46%；8月末在產(chǎn)祖代種雞/父母代種雞113/2188萬套，同比-16%/+7%。我們判斷行業(yè)供給偏寬裕，后市價(jià)格上行彈性或有限。

2、性價(jià)比消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容，B端白羽雞肉制品、小型白羽肉雞等產(chǎn)品受益

1）今年下游高性價(jià)比連鎖餐飲渠道帶動(dòng)明顯，圣農(nóng)等雞肉制品企業(yè)業(yè)績快速增長?？系禄刂?/span>1H23餐廳數(shù)量/1H23期間收入9562家/41.8億美元，同比+12%/+16%；1H23圣農(nóng)B端收入強(qiáng)勢(shì)增長，同比+40%。

2）小型白羽肉雞銷量快速提升，因其口感較好、單價(jià)較低。益生旗下小型白羽雞益生909銷量快速增長，源于其口感接近黃羽雞，而價(jià)格更低、飼養(yǎng)時(shí)間更短。據(jù)公司公告，23年1-8月益生909銷量5681萬只，同比+32%；益生909/黃羽雞料肉比分別為1.75/3.0；以817肉雜雞/黃羽雞中速雞為例，單價(jià)分別為9.6/13.5元/千克。

3、消費(fèi)擴(kuò)容拉動(dòng)白羽雞市場(chǎng)增長，產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭份額有望加速提升

1）白羽肉雞市場(chǎng)受益健康及性價(jià)比消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容。據(jù)中國禽業(yè)協(xié)會(huì)，2016-22年我國白羽肉雞產(chǎn)量增長36%至1085萬噸，CAGR達(dá)5.3%。

2）隨著國產(chǎn)種雞供應(yīng)占比提升，供應(yīng)端價(jià)格邏輯或邊際弱化，消費(fèi)端邏輯或成主要看點(diǎn)。

3）具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)的龍頭在消費(fèi)端優(yōu)勢(shì)突出。圣農(nóng)作為白羽雞龍頭，在種源、飼養(yǎng)、屠宰和食品加工全鏈條布局，成本波動(dòng)相對(duì)較小、盈利空間持續(xù)打開，參考泰森等海外龍頭發(fā)展路徑，我們看好圣農(nóng)的長期市場(chǎng)份額提升空間。

估值與建議

看好雞肉制品龍頭及優(yōu)質(zhì)種源供應(yīng)企業(yè)，推薦圣農(nóng)發(fā)展、益生股份，建議關(guān)注仙壇股份（未覆蓋）。

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