企業(yè)C

1、業(yè)務(wù)及產(chǎn)能情況

央企，21 條生產(chǎn)線，紙產(chǎn)能70萬噸/年（文化紙年產(chǎn)能50萬噸，瓦楞年產(chǎn)能20萬噸），小紙機(jī)多，漿產(chǎn)能50萬噸/年（楊木化機(jī)漿年產(chǎn)能25萬噸，廢紙漿年產(chǎn)能25萬噸）。

文化紙近期滿開工；瓦楞紙開機(jī)率低，不到50、60%。

文化紙計劃新投一條線30萬噸產(chǎn)能，后期計劃轉(zhuǎn)型加工類、特種類紙漿。

2、原料

漿耗：針闊葉漿總用量1萬噸/月，闊葉漿5000-6000噸/月，針葉漿5000噸/月，針葉使用相對穩(wěn)定，化機(jī)漿自產(chǎn)1.5-1.6萬噸/月且有3500噸/月的外采量。

雙膠紙總漿耗約72%，高白針葉占比15-20%，闊葉占比40-60%，本白針葉占比略高20%、闊葉占比略低30-40%，小紙機(jī)車速慢，可以提高闊葉漿用量。

來源：期貨占比60%-70%，剩余部分買現(xiàn)貨，巴西鸚鵡、芬蘭芬寶等有長協(xié)。

木片：周邊收取楊木片，今年受退林還耕政策影響，木片供應(yīng)減少，最近兩個月漲價至1300、1400元/噸。

俄針：去年高漿價期間購買俄針相對較多，約2000-3000噸/月，今年低漿價期間俄針性價比不劃算，購買量減少至幾百噸/月。

成本：電費含稅7毛多，蒸汽成本各家不一樣，目前蒸汽價格180-190元/噸。一噸紙需要500多度電，1.7噸蒸汽，二者成本約600-700元/噸。漿的蒸汽用量很少，一噸漿需0.1-0.2噸蒸汽?；瘜W(xué)輔料占原料成本15%左右。

自產(chǎn)化機(jī)漿是降低成本的重要因素，化機(jī)漿自用成本2800-3200元/噸。雙膠紙使用的進(jìn)口國外化機(jī)漿可被國產(chǎn)楊木化機(jī)漿替代，但輕型紙等其他紙種不行。

3、需求及利潤

下游：教材教輔、圖書、黨建材料等領(lǐng)域。

銷售圈：京津冀占一半。

需求情況：上半年漿價下行，下游存追漲殺跌心態(tài)，印刷出版等需求后延，疊加8、9月份旺季，需求爆發(fā)式增長，去庫速度較快。

長期看法：文化紙需求相對穩(wěn)定，但產(chǎn)能在擴(kuò)張，大廠搶占市場份額，市場集中度會提高。今年學(xué)生量突出，主要受之前的二胎政策影響，導(dǎo)致今年的小學(xué)生數(shù)量增加，支撐需求，明年需求增量不好說。未來人口出生率下降趨勢會影響長期需求上限。

利潤：上半年利潤倒掛虧損，降價期間虧庫存，下游盯著紙漿期貨議價，下半年好轉(zhuǎn)目前毛利200-300元/噸，略低于正常毛利300-400元/噸，凈利虧損。

4、庫存

上半年行情不好庫存低，近期旺季+下游補(bǔ)庫，去庫速度較快，目前低庫存。

成品紙15天以內(nèi)（正常2個月）。

木片正常庫存1個月，上半年補(bǔ)庫最多2個月。木片存在淡旺季，一般農(nóng)忙時間、夏季、過年期間為淡季，4-5月、8-10月為旺季。

下游經(jīng)銷商庫存也不高。

5、雙膠紙期貨觀點

雙膠紙市場北方本白多，且集中度高，高白南方多。認(rèn)為雙膠紙期貨能選出一個標(biāo)品，文化紙市場集中度對比國外還很低，且對紙廠來說多一個出貨渠道，比較看好雙膠紙期貨，但不希望價格大幅波動。下游客戶態(tài)度分化，傳統(tǒng)客戶不希望新型的采購模式，新型客戶希望多一個套保機(jī)會。

企業(yè)D

1、業(yè)務(wù)及產(chǎn)能情況

產(chǎn)品覆蓋全面，包括白卡紙、文化紙、特種紙、瓦楞紙和紗管紙。

總產(chǎn)能100萬噸/年，漿產(chǎn)能約30萬噸/年，主要為楊木化機(jī)漿，紙產(chǎn)能約70萬噸/年，其中白卡紙產(chǎn)能30萬噸/年，文化紙產(chǎn)能15萬噸/年。

計劃新上年產(chǎn)能30萬噸的白卡紙項目和10萬噸的生活原紙項目。

近期滿開工。

1個月3次檢修，一次檢修8h。

2、原料

進(jìn)口針闊葉漿（長協(xié)）+自產(chǎn)化機(jī)漿。

進(jìn)口木漿品牌相對穩(wěn)定；楊木化機(jī)漿以自用為主，部分外售。

楊木片就近采購，1噸多木片產(chǎn)1噸化機(jī)漿。

有熱電廠，電氣自給自足。

3、需求

下游渠道：經(jīng)銷商+終端，經(jīng)銷商占比高。

銷售半徑：長江以北為主。

需求情況：上半年需求差，下半年需求好轉(zhuǎn)。后續(xù)仍有傳統(tǒng)大節(jié)如雙十一，四季度白卡紙價格看漲，整體謹(jǐn)慎樂觀。

4、庫存

成品紙正常庫存20天左右，目前白卡紙庫存一周左右，文化紙庫存3天左右，整體庫存較低。

包裝紙（瓦楞紙、紗管紙）基本產(chǎn)銷平衡，預(yù)期偏悲觀。

（注：大地期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為9月21日）

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