“十一”假期，美債收益率一度大幅攀升，稍后緩慢回落，美債價(jià)格先抑后揚(yáng)。對貨幣政策敏感的2年期美債收益率一度攀升至5.15%，創(chuàng)下2006年7月19日以來最高紀(jì)錄；反映美國經(jīng)濟(jì)前景的長端美債收益率也在上升，其中10年期和30年期美債收益率分別沖高至4.81%和4.95%，都創(chuàng)下了17年以來的新高。截至10月6日，2年期、10年期和30年期美債收益率分別小幅回落至5.08%、4.78%和4.95%。假期后國內(nèi)首個(gè)交易日美債期貨大幅上漲，帶動美債收益率繼續(xù)回落。

“十一”假期美債收益率緣何大漲？為何假期后國內(nèi)首個(gè)交易日美債期貨價(jià)格大幅上漲？廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇告訴期貨日報(bào)記者，假期美債收益率大幅上漲主要有兩個(gè)方面的原因：一是美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫導(dǎo)致短端美債收益率上行。假期美國勞工部公布的9月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，以及制造業(yè)PMI反彈使得美國通脹可能存在反復(fù)。美聯(lián)儲最新點(diǎn)陣圖暗示，今年仍有一次額外加息，并且2024年降息的次數(shù)可能由4次縮減為2次。二是美國近幾個(gè)月大規(guī)模發(fā)債，而美聯(lián)儲縮減QE和海外機(jī)構(gòu)拋售美債，導(dǎo)致美債供需失衡，美債長端收益率也大幅攀升。在6月暫停債務(wù)上限后的4個(gè)月內(nèi)，美國國債規(guī)模增加了1萬多億美元，總規(guī)模創(chuàng)歷史新高33萬億美元。而在未來12個(gè)月內(nèi)，預(yù)計(jì)有約7.6萬億美元的低利率債務(wù)到期，屆時(shí)美國財(cái)政部將不可避免地繼續(xù)發(fā)行天量債券，持續(xù)的供大于求意味著債券價(jià)格的下跌，即收益率的升高。

“美債收益率攀升是多方面原因造成的：內(nèi)部原因離不開美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性以及美聯(lián)儲官員的鷹派言論。外部原因方面，日本央行貨幣政策正?；A(yù)期漸濃下的日債拋售外溢到美債?！蔽锂a(chǎn)中大期貨宏觀高級分析師周之云說。

假期影響美債和全球市場的關(guān)鍵“變量”有哪些？光大期貨能源化工總監(jiān)鐘美燕告訴記者，隨著美國國債收益率飆升至2008年金融危機(jī)前的高位，全球經(jīng)濟(jì)正面臨陣痛，對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。其中美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外“爆表”，并創(chuàng)下今年年初以來的最大增幅，表明勞動力市場強(qiáng)勁，可能會支持美聯(lián)儲再次加息。而為了遏制通脹反復(fù)的走勢，達(dá)到核心通脹下降至2%的調(diào)控目標(biāo)，美國正在通過地緣因子影響供應(yīng)端的預(yù)期。而整體來看，全球最為關(guān)注的核心問題仍是今年遲遲未降臨的“美國經(jīng)濟(jì)衰退”預(yù)期究竟是缺席還是只是遲到。

此輪美債收益率上行特征明顯。程小勇告訴記者，一是長端美債收益率補(bǔ)漲，長短端美債收益率倒掛緩和。去年至今年一季度，美債收益率上行幅度較大的主要是對貨幣政策比較敏感的短端美債，而長端美債受益于市場對于加息后美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂而上漲較慢，導(dǎo)致長短端美債收益率倒掛。7月之后美債收益率上行，10年期和30年期美債出現(xiàn)補(bǔ)漲，從而10年期和2年期美債收益率價(jià)差從6月的-1個(gè)BP以上縮減至-0.3個(gè)BP。二是7月之后美債收益率主要驅(qū)動力并非僅僅來源于美聯(lián)儲加息預(yù)期，而是多個(gè)因素，包括美國財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債、海外央行減持、美聯(lián)儲縮表、對沖基金做空，以及投資者對美國財(cái)政信心動搖等。

“本輪美債走勢體現(xiàn)為長端利率上行更快的熊陡，市場交易的主線在于美聯(lián)儲加息周期尾聲對短端利率的抑制，以及美國寬財(cái)政和經(jīng)濟(jì)增長韌性超預(yù)期對長端收益率向上的推動。8月底以來，3個(gè)月、1年期、2年期、10年期美債收益率分別上漲6BP、6BP、23BP、69BP，長端利率相對短端利率上行幅度更大。因此，10年期-2年期、10年期-3個(gè)月期限利差的倒掛幅度明顯縮窄?！敝休x期貨投資經(jīng)理何慧說。

“本輪美債利率上行的主要原因?yàn)閭┙o遠(yuǎn)大于需求?！敝苤普f，從需求端來看，美聯(lián)儲正在通過量化緊縮持續(xù)減持美債，持倉量自2022年以來累計(jì)下降了1.3萬億美元；海外投資者整體呈減持狀態(tài)，總持債量自2022年以來減少1210億美元。從供給端來看，美國財(cái)政部在三、四季度分別凈發(fā)行1.01萬億和8520億美元國債，預(yù)計(jì)四季度赤字率達(dá)到8.8%，下半年發(fā)債規(guī)模創(chuàng)新高，未來財(cái)政力度料不弱。因此，供需失衡導(dǎo)致了本輪美債收益率大幅上行。

美債收益率是否迎來拐點(diǎn)？對此，周之云認(rèn)為，美債收益率的拐點(diǎn)需看到美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下行或通脹出現(xiàn)放緩的信號，短期內(nèi)我們看到上周原油出現(xiàn)了重挫，從最高95美元/桶跌至82美元/桶附近；近期沙特、美國大型政治協(xié)議談判的傳聞使得市場擔(dān)心沙美關(guān)系改善可能影響未來沙特、俄羅斯聯(lián)合減產(chǎn)的前景，當(dāng)前沙特“人為制造”市場短缺的政策未來可能生變。我們認(rèn)為原油的拐點(diǎn)可能還沒完全探明，但美債利率維持在高位越久，美國經(jīng)濟(jì)后續(xù)乏力的可能性越大。也就是說，美債利率的高點(diǎn)可能就在5%附近，但拐點(diǎn)仍有待觀察。

“從未來美債收益率來看，可能即將觸頂，進(jìn)一步上行的空間并不是很大?！背绦∮抡f，首先，美國經(jīng)濟(jì)四季度大概率還是會出現(xiàn)明顯的走弱，尤其是消費(fèi)增速可能出現(xiàn)負(fù)增長。美國9月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)超預(yù)期降至103的4個(gè)月最低，受經(jīng)濟(jì)和勞動力市場惡化影響，反映消費(fèi)者對未來六個(gè)月展望的預(yù)期指標(biāo)跌至73.7，低于80與經(jīng)濟(jì)衰退一致水平。其次，美國核心通脹壓力繼續(xù)緩和，體現(xiàn)在美國非農(nóng)部分薪資增速放緩和剔除房租的服務(wù)業(yè)價(jià)格指數(shù)增速回落。9月美國非農(nóng)部門平均時(shí)薪環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期的0.3%，8月前值為0.2%。最后，美國經(jīng)濟(jì)很難承受更高利率的沖擊，美聯(lián)儲正在評估高利率對經(jīng)濟(jì)的影響。從歷史情況來看，美債收益率的漲跌往往意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之“錨”的變化、國際資本流動性和美元融資成本的變化，對金融市場影響極大。

美債收益上行對金融市場影響幾何？程小勇認(rèn)為，美債收益率上行對金融市場而言可能利空影響較大：一是高利率會沖擊美國甚至全球經(jīng)濟(jì)，美國居民消費(fèi)和私人部門投資會減弱，海外高負(fù)債國家或地區(qū)面臨資金外流和債務(wù)危機(jī)。二是全球股市、商品等資產(chǎn)都是以美元無風(fēng)險(xiǎn)利率定價(jià)，而10年期美債收益率作為美元無風(fēng)險(xiǎn)利率，其大幅上行代表估值模型的分母增大，引發(fā)估值調(diào)整。三是美元作為國際貨幣，可以視為持有其他資產(chǎn)的機(jī)會成本，美元利率上升意味著持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會成本增加，從而降低投資者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的熱情，增持美債等安全資產(chǎn)。

何慧認(rèn)為，10年期美債收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)的“錨”，牽動著所有資產(chǎn)價(jià)格的情緒。美債長端利率大幅上行，最直接的影響就是導(dǎo)致美債價(jià)格的下跌；其次是對全球權(quán)益、大宗商品甚至是黃金價(jià)格形成壓制；最后，還會推動美元指數(shù)的上升，從而引發(fā)非美貨幣的貶值。

“美債收益率目前維持在數(shù)十年以來的高位，對各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成了較為深遠(yuǎn)的影響。美債收益率維持在高位，與其他國家的債券利差拉大，導(dǎo)致美元指數(shù)強(qiáng)勢，對商品市場造成負(fù)面影響，對全球股市造成不利影響。當(dāng)然，美國居民和企業(yè)也承受著昂貴的資金成本，從中長期來看，這么高的利率也不可維持，最終隨著經(jīng)濟(jì)難以承受高企的資金成本而開始回歸到長期均衡水平附近。”周之云說。