“金九”結(jié)束后，在“銀十”旺季支撐下，消費(fèi)端雖然分化，但整體消費(fèi)仍有一定韌性?；òl(fā)揮托底效應(yīng)將確保電網(wǎng)投資增速平穩(wěn)，空調(diào)產(chǎn)銷步入淡季，以光伏及新能源汽車為代表的新興領(lǐng)域需求將保持強(qiáng)勁。

9月中下旬，在多重利空施壓下，滬銅展開(kāi)大幅下挫行情。一方面，海外再度定義加息風(fēng)險(xiǎn)及美國(guó)政府面臨史上最大規(guī)?！瓣P(guān)門”危機(jī)，另一方面，股市表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)情緒低迷。滬銅期價(jià)在下探至66980元/噸后，近日盤面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。隨著利空因素逐漸消化，預(yù)計(jì)后市滬銅有望迎來(lái)技術(shù)性反彈行情。

全球礦山供應(yīng)寬松

全球銅礦干擾率低于市場(chǎng)預(yù)期，加工費(fèi)高位運(yùn)行，截至9月28日，進(jìn)口銅精礦指數(shù)達(dá)到93.23美元/噸，銅礦產(chǎn)量保持增長(zhǎng)預(yù)期。不過(guò)在新增產(chǎn)能投產(chǎn)制約下，今年海外精銅產(chǎn)量恢復(fù)空間有限。從銅主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)情況來(lái)看，7月智利銅產(chǎn)量為434089噸，環(huán)比減少5.2%；7月秘魯銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)17.7%，攀升至229728噸。

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，今年7月全球銅礦產(chǎn)量為181.64萬(wàn)噸，1—7月全球銅礦產(chǎn)量為1238.52萬(wàn)噸。2023年7月全球精煉銅產(chǎn)量為220.48萬(wàn)噸，消費(fèi)量為215.95萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩4.53萬(wàn)噸。1—7月全球精煉銅產(chǎn)量為1573萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1557.32萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩15.68萬(wàn)噸。今年上半年部分新投銅礦產(chǎn)能落地，下半年全球銅礦仍有增量，全球銅精礦供應(yīng)格局趨于寬松。目前非洲剛果和南美秘魯?shù)榷鄠€(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入投料生產(chǎn)以及產(chǎn)能爬坡的關(guān)鍵階段，根據(jù)各礦企的新建、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，不考慮突發(fā)事件影響的情況下，預(yù)計(jì)2023年全球銅礦新投及擴(kuò)建增量達(dá)84.15萬(wàn)噸，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2266萬(wàn)噸，年度增速3%，增速稍有放緩。同時(shí)國(guó)際銅研究組織（ICSC）近期表示，全球銅市場(chǎng)將從2023 年的供需平衡過(guò)渡到明年的供應(yīng)過(guò)剩。預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量將超過(guò)使用量46.7萬(wàn)噸，與ICSC4月份上次會(huì)議時(shí)預(yù)計(jì)的29.7萬(wàn)噸盈余相比，有明顯上調(diào)。

四季度電解銅產(chǎn)量將高位運(yùn)行

今年8月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為98.90萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.31萬(wàn)噸，增幅為6.8%，同比增加15.5%； 9月有5家冶煉廠有檢修計(jì)劃，但實(shí)際影響量不大；再加上華東有新冶煉廠要投產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月產(chǎn)量小幅減少。預(yù)計(jì)9月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為98.61萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.29%，同比上升8.5%。1—9月累計(jì)產(chǎn)量預(yù)計(jì)為846.02萬(wàn)噸，同比增加11.15%，。四季度有檢修的冶煉廠并不多，再加上有前期檢修的大廠要復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)四季度電解銅的產(chǎn)量持續(xù)維持在高位。

今年1—8月中國(guó)精銅累計(jì)進(jìn)口量215.85萬(wàn)噸，同比下跌8.77%。其中，8月精銅進(jìn)口量為32.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.18%，環(huán)比增長(zhǎng)13.3%。8月精銅的進(jìn)口國(guó)及地區(qū)主要來(lái)自剛果（金）、智利、俄羅斯、澳大利亞。8月份國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修較少，且前期檢修的冶煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)疊加新廠投產(chǎn)后產(chǎn)量的釋放，冶煉廠產(chǎn)能逐步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)精銅有一定增量，而需求則相對(duì)平淡，對(duì)進(jìn)口銅的需求較為有限，同時(shí)人民幣匯率回落不利于進(jìn)口。在俄銅長(zhǎng)單持續(xù)流入的同時(shí)，三季度為非洲農(nóng)產(chǎn)品發(fā)運(yùn)季節(jié)，物流緊張使得非洲積壓銅發(fā)貨進(jìn)程緩慢，預(yù)計(jì)四季度精銅進(jìn)口量將有所恢復(fù)。

國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存表現(xiàn)分化

目前國(guó)內(nèi)外庫(kù)存處于分化狀態(tài)，LME銅庫(kù)存在近3個(gè)月振蕩走高，上期所銅庫(kù)存則處于近10個(gè)月來(lái)的低位。截至9月28日，LME、COMEX、SHFE合計(jì)庫(kù)存22.98萬(wàn)噸，較2022年9月30日增加2.33萬(wàn)噸。目前全球總庫(kù)存水平相對(duì)偏低對(duì)銅價(jià)有一定支撐。

從國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看， 9月末隨下游備貨呈現(xiàn)去庫(kù)。國(guó)慶節(jié)前市場(chǎng)備貨充足，部分煉廠提前出售節(jié)內(nèi)現(xiàn)貨，節(jié)假日接貨不多，以長(zhǎng)單為主。假期下游工廠停工，電解銅社會(huì)庫(kù)存再度回升。截至10月7日，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存為9.36萬(wàn)噸，較9月28日增長(zhǎng)2.05萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)1.09萬(wàn)噸。近期隨著進(jìn)口銅集中到港及入關(guān)帶來(lái)供應(yīng)壓力，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍存在超季節(jié)性累積風(fēng)險(xiǎn)。

電網(wǎng)投資需求仍有韌性

2023年我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)將加速，國(guó)家電網(wǎng)表示2023年投資額將超過(guò)5200億元，再創(chuàng)歷史新高。今年1—8月我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為2705億元，同比增長(zhǎng)1.4%。完成了全年目標(biāo)總量的52.02%，總體增速保持穩(wěn)健。1—8月份全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4703億元，同比增長(zhǎng)46.6%。按往年數(shù)據(jù)，每年4—6月及11—12月為電力工程投資較為集中的時(shí)間，上游電力設(shè)備制造行業(yè)的訂單也基本集中在此時(shí)間段。鑒于中央政治局會(huì)議奠定了下半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，尤其7—8月頻繁出臺(tái)政策鼓勵(lì)新能源行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)電源電網(wǎng)投資在年底之前仍有增加預(yù)期。

今年1—8月國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量達(dá)到1.13億千瓦，同比增長(zhǎng)約1.5倍，這也是中國(guó)光伏年新增裝機(jī)首次超過(guò)1億千瓦。其中，8月全國(guó)新增光伏裝機(jī)量達(dá)16GW，同比增長(zhǎng)137%。受益于新能源發(fā)電的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)今年新投產(chǎn)的總發(fā)電裝機(jī)以及非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模將再創(chuàng)新高。光伏在上游成本下降的刺激下，下半年裝機(jī)需求較大，光伏年底前有望達(dá)到較高增速，對(duì)后期銅消費(fèi)有一定的支撐作用。近期光伏行業(yè)協(xié)會(huì)將2023年中國(guó)光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)由前期預(yù)估的95G—120GW上調(diào)至120G—140GW。

圖為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成情況（單位：億元、%）

9月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率為88.05%，環(huán)比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)。近期受銅價(jià)下跌及下游企業(yè)節(jié)前備貨的提振，部分電線電纜企業(yè)的訂單小幅增長(zhǎng)，但多數(shù)中小型企業(yè)訂單變化不大。分行業(yè)來(lái)看，電網(wǎng)類訂單表現(xiàn)穩(wěn)定，多家企業(yè)國(guó)慶假期未放假；同時(shí)正值光伏設(shè)備建設(shè)旺季時(shí)段，光伏類訂單增長(zhǎng)明顯。

宏觀面上，美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)及最新點(diǎn)陣圖釋放鷹派信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)11月加息概率升至50%，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸存在擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)回暖，其中9月中國(guó)制造業(yè)PMI自4月以來(lái)重返榮枯線上方。基本面上，供給端，全球銅礦產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張周期，2023年全球銅礦新擴(kuò)建項(xiàng)目較多，目前新投產(chǎn)礦山項(xiàng)目進(jìn)展順利，銅礦供應(yīng)存在寬松預(yù)期。國(guó)內(nèi)冶煉端產(chǎn)能在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下也具備增長(zhǎng)空間，四季度國(guó)內(nèi)各煉廠檢修計(jì)劃較少，單月可能超100萬(wàn)噸；需求端，“金九”結(jié)束后，在“銀十”旺季支撐下，消費(fèi)端雖然分化，整體消費(fèi)仍有一定韌性?；òl(fā)揮托底效應(yīng)將確保電網(wǎng)投資增速平穩(wěn)，空調(diào)產(chǎn)銷步入淡季，以光伏及新能源汽車為代表的新興領(lǐng)域需求將保持強(qiáng)勁?？傮w而言，在經(jīng)歷前期大跌行情后，利空因素得到較大程度的消化，預(yù)計(jì)滬銅近期有望迎來(lái)弱勢(shì)反彈行情，上方壓力位68000元/噸，支撐位66700元/噸。