近期食糖價格以振蕩為主。假期前食糖拋儲對市場形成了短暫的沖擊。休市期間外盤原糖的相對強勢使得節(jié)后鄭糖一度高開，但隨著新榨季甜菜糖開始供應(yīng)市場、南方甘蔗糖廠降價去陳糖庫存，國內(nèi)糖價出現(xiàn)回落。

回顧2023年，隨著防疫政策調(diào)整，白糖消費預(yù)期逐步改善，同時國內(nèi)外減產(chǎn)預(yù)期升溫，食糖價格逐步走強。5月，隨著巴西進(jìn)入壓榨高峰，甘蔗壓榨進(jìn)度偏高使得原糖走弱并帶動國內(nèi)糖價出現(xiàn)下跌。7月之后國內(nèi)外庫存偏低、印度出口政策發(fā)生變化（新榨季大概率限制食糖出口）使得糖價再度走強。“從宏觀角度而言，當(dāng)前美聯(lián)儲雖然仍然處于加息周期中，但邊際上的影響逐漸下降。巴西雷亞爾維持強勢也對國際糖價有利?！鄙赉y萬國期貨白糖高級分析師徐盛說。

中信建投期貨首席分析師田亞雄告訴期貨日報記者，假期外盤糖價表現(xiàn)相對堅挺，10月合約到期交割，交割數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。通常情況下，巨量的交割意味著當(dāng)前供應(yīng)相對充足或現(xiàn)貨市場流通情況不佳，賣方積極選擇通過盤面拋售，本次交割盡管數(shù)量偏高但是成交價格高企。一方面是市場的心態(tài)和預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，印度不出口的預(yù)期強烈，貿(mào)易流面臨進(jìn)一步緊張的可能性；另一方面在全球白糖供應(yīng)緊張的背景下，原白價差仍給出較豐厚的加工利潤。另外，巨量交割和降雨引發(fā)巴西港口擁堵，根據(jù)船報數(shù)據(jù)，截至10月5日當(dāng)周，巴西港口待運量環(huán)比增加167萬噸至568萬噸，食糖主要出口港口桑托斯港口的等待天數(shù)上升至30天，意味著發(fā)運至我國的船期或被推遲。在國際多頭情緒相對高漲的情況下，若接下來港口擁堵看不到緩解的跡象，不排除在短期持續(xù)成為交易的熱點。

據(jù)悉，巴西甘蔗處于壓榨后期，目前的食糖增產(chǎn)基本被市場所消化。2023/2024榨季截至9月下半月，巴西中南部地區(qū)累計入榨量為49308.7萬噸，較去年同期的43163.1萬噸增加了6145.6萬噸，同比增幅達(dá)14.24%；累計產(chǎn)糖量為3261.5萬噸，較去年同期的2635.3萬噸增加了626.2萬噸，同比增幅達(dá)23.77%。

“由于印度和泰國預(yù)期產(chǎn)量下滑，巴西的增量被抵消。因此，目前的全球食糖供應(yīng)依然相對緊張。長期而言，隨著食糖價格相對大豆、玉米、棉花等爭地作物偏高，種植收益的上升將激勵農(nóng)民增加糖料的種植，未來食糖供應(yīng)緊張的態(tài)勢有望得到周期性的緩解?！毙焓⒄f。

國內(nèi)方面，記者注意到，當(dāng)前的工業(yè)庫存供應(yīng)偏低，根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)，2022/2023榨季全國共生產(chǎn)食糖897萬噸，比上個制糖期減少59萬噸。截至2023年9月底，全國累計銷售食糖853萬噸，同比減少14萬噸；累計銷糖率95.1%，同比加快4.4個百分點。結(jié)轉(zhuǎn)庫存44萬噸，同比減少45萬噸。除此之外，進(jìn)口供應(yīng)近期有所增加，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國進(jìn)口食糖37萬噸，同比減少31.3萬噸，降幅45.83%。1—8月累計進(jìn)口食糖157.77萬噸，同比減少114.98萬噸，降幅42.16%。2022/2023榨季截至8月累計進(jìn)口食糖334.97萬噸，同比減少120.75萬噸，降幅26.5%。

根據(jù)有關(guān)的船報信息，未來幾個月中國的食糖進(jìn)口量有所增加，在某種程度上將緩解供應(yīng)緊張的壓力。但考慮到目前海外的糖價水平，未來這些進(jìn)口糖能否低價供應(yīng)市場，是非常值得關(guān)注的?！皩τ谛抡ゼ径?，目前國內(nèi)預(yù)期產(chǎn)量將有所恢復(fù)，但能否恢復(fù)到1000萬噸的水平仍然需要觀察。特別是在厄爾尼諾事件背景下，需要跟蹤大規(guī)模開榨后的天氣情況。”徐盛說。

在田亞雄看來，后期市場最大的矛盾點在內(nèi)外價差如何收斂。進(jìn)口利潤倒掛的問題延續(xù)了近3年，這是長期做多鄭糖的主要邏輯，但是入場的時間點需要滿足兩個條件：一是內(nèi)外價差能夠維持，即原糖看不到向下的驅(qū)動。從貿(mào)易流的角度來看，今年四季度至明年一季度印度和泰國是全球食糖的重要來源，但是兩個國家降雨均偏少，進(jìn)而導(dǎo)致新季產(chǎn)量和出口的減少。印度在大選的背景下，無論產(chǎn)量多寡，到明年一季度結(jié)束都不太有可能出口，原糖具備創(chuàng)新高的動力。二是目前由于儲備投放和新糖集中上市的問題，四季度市場不缺糖。在國際糖價居高不下的背景下，我國正常進(jìn)口變得艱難，政策性調(diào)整預(yù)計將會更加頻繁。

對于后市價格，田亞雄看來，內(nèi)外盤糖價長期呈現(xiàn)正相關(guān)，預(yù)計出現(xiàn)外強內(nèi)弱的走勢，四季度單邊做多鄭糖的空間相對有限，但6800元/噸的配額內(nèi)進(jìn)口成本仍是具有性價比的買點?？紤]到長線內(nèi)外價差仍有修復(fù)的需求，因此可以將更多的頭寸放置在遠(yuǎn)月合約2403合約和2405合約上。

徐盛認(rèn)為，對于四季度，當(dāng)前北半球的食糖庫存屬于絕對低點，而目前國內(nèi)盤面價格已經(jīng)達(dá)到了配額內(nèi)進(jìn)口的成本，這在歷史上也是非常少見的。同時，宏觀層面，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長以及寬松的貨幣政策也將有利于國內(nèi)糖價，投資者可以繼續(xù)逢低買入。等到未來價格上漲至新位置后，投資者可以考慮長期做空。