一、行情走勢(shì)及分析

1、行情走勢(shì)。

美棉7月以來，呈中樞不斷抬升之勢(shì)，從77美分至最高90美分，目前震蕩回落至85美分處，在上行趨勢(shì)的下沿位置。

鄭棉2個(gè)月以來高位震蕩運(yùn)行，于9月初形成了第一高點(diǎn)17905元/噸，節(jié)后開盤形成了第二高點(diǎn)17815元/噸，目前在17000附近。

圖1：內(nèi)外棉價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、永安期貨

2、行情走勢(shì)分析。

美棉中樞抬升的原因得益于其供給端驅(qū)動(dòng)，因美棉干旱指數(shù)重新上升，美棉生長(zhǎng)優(yōu)良率轉(zhuǎn)差，而美棉產(chǎn)量也在8、9月兩個(gè)月的供需報(bào)告中持續(xù)調(diào)減。在此期間，美棉銷售一般，但是CFTC持倉(cāng)顯示，投機(jī)資金一直在增加凈多持倉(cāng)，聚焦供給端驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，需求端缺乏跟進(jìn)，以及倉(cāng)單的增加，帶來上漲后的阻力。

國(guó)內(nèi)方面，8月以來處于高位震蕩中，支撐因素是供給端現(xiàn)貨庫(kù)存偏緊，尤其新疆地區(qū)，以及產(chǎn)量預(yù)期波動(dòng)。而“搶收”題材和旺季預(yù)期也是關(guān)鍵的利多題材。壓力則是下游疲弱卻對(duì)應(yīng)高棉價(jià)帶來的紡紗虧損、棉紗貿(mào)易環(huán)節(jié)高庫(kù)存導(dǎo)致紗價(jià)難有和棉花價(jià)格的上漲共振。其間，政策權(quán)重逐漸放大，由開始高價(jià)少量拋儲(chǔ)僅起到抑漲但不促跌的作用，到后面逐漸加碼，包括拋儲(chǔ)增量甚至節(jié)日期間也進(jìn)行拋儲(chǔ)，到對(duì)軋花廠可能出現(xiàn)的搶收的各種勸阻和風(fēng)控行為。而增發(fā)的滑準(zhǔn)配額也逐漸起到作用。

我們之前重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了價(jià)格和時(shí)間，價(jià)格是18000一線，時(shí)間則是金九銀十下游旺季的觀察以及對(duì)“搶收”的觀察。價(jià)格是政策調(diào)控關(guān)注因子，也是周期調(diào)控關(guān)鍵因子。時(shí)間伴隨的事件則是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力的啟動(dòng)與否。價(jià)格在期貨近18000，現(xiàn)貨19000的位置，伴隨了下游的虧損擴(kuò)大和降開機(jī)，也觸發(fā)了力度很大的政策調(diào)控。而時(shí)間來到十月中，下游旺季成色一般，收購(gòu)也奠定了“理性”基礎(chǔ)，表現(xiàn)的就是驅(qū)動(dòng)繼續(xù)上漲的力量缺乏。伴隨商品整體走勢(shì)于9月底就至年內(nèi)高位后轉(zhuǎn)而下跌，棉價(jià)的節(jié)后回落也就順勢(shì)發(fā)生了。

由于短期產(chǎn)量有待明朗，收購(gòu)也有待集中定價(jià)，因此盤面價(jià)格還有反復(fù)，繼續(xù)關(guān)注這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。商品走勢(shì)的影響也很關(guān)鍵，一旦商品整體下跌，會(huì)影響盤面價(jià)格率先走弱，不乏出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)格和收購(gòu)價(jià)互相影響的螺旋式下跌。但收購(gòu)的拉鋸會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)加工戰(zhàn)線拉長(zhǎng)，期間價(jià)格可能會(huì)起落幾次完成成本的分化。而一旦集中收購(gòu)價(jià)完成，也基本以套保壓力形成中期頂部。因?yàn)楣┙o因素交易完成后市場(chǎng)會(huì)關(guān)注消費(fèi)因素。而在觀察到需求實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)好前，積累的負(fù)利潤(rùn)、高棉紗庫(kù)存壓力有望得以釋放一波。

二、行情影響關(guān)注點(diǎn)

1、供需角度，產(chǎn)量利多近交易結(jié)束。

由于今年的生產(chǎn)季，中美兩地主產(chǎn)區(qū)均多發(fā)不良天氣影響，因此此前價(jià)格的上漲也是在交易產(chǎn)量的利多。但是隨著產(chǎn)量逐漸明朗，其后繼驅(qū)動(dòng)逐漸有限，而之前被忽視的需求，將轉(zhuǎn)而被交易。

圖2：棉花產(chǎn)需變化及價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：USDA、永安期貨

2、美棉銷售依然受制于疲弱的需求而進(jìn)度較慢。

美棉在減產(chǎn)背景下，本來銷售壓力不大。但由于需求差，而南半球22/23由豐產(chǎn)增量，因此美棉銷售依然進(jìn)度較慢。

圖3：美棉銷售

數(shù)據(jù)來源：USDA、wind、永安期貨

3、國(guó)內(nèi)價(jià)格超漲后的高價(jià)壓力漸顯

價(jià)格和產(chǎn)業(yè)面因素的影響是相互的。需要重視此輪價(jià)格從低價(jià)漲到高價(jià)，帶來的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)的變化，以及產(chǎn)業(yè)人士和投資人士對(duì)價(jià)格預(yù)期的變化。

圖4：國(guó)內(nèi)價(jià)格變化以及帶來的內(nèi)外價(jià)差（進(jìn)口）、下游利潤(rùn)等變化

數(shù)據(jù)來源：WIND、永安期貨

圖5：渠道庫(kù)存環(huán)節(jié)，如貿(mào)易端快速累起來的棉紗庫(kù)存難以再增量，且可能主動(dòng)去化帶來擠壓棉花消費(fèi)的負(fù)反饋

數(shù)據(jù)來源：華瑞信息、永安期貨

4、政策端對(duì)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的多措施調(diào)控。

政策端調(diào)控方法多樣，且逐漸有效。從開始的高價(jià)少量拋儲(chǔ)抑制上漲，到增發(fā)的配額促使進(jìn)口到港不斷增多，再到增量拋儲(chǔ)且假期繼續(xù)拋儲(chǔ)，直到多舉措控制新疆“搶收”的出現(xiàn)，政策的效力逐漸從時(shí)間積累到力度上發(fā)揮了越來越大的作用，避免產(chǎn)業(yè)去接高價(jià)的最后一棒。

圖6：國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)及成交

數(shù)據(jù)來源：棉花信息網(wǎng)、永安期貨

5、中游制造端短期難有好的表現(xiàn)。

東南亞依然不溫不火。利多預(yù)期是低庫(kù)存下需要補(bǔ)庫(kù)，但是也需要訂單或利潤(rùn)支撐。

國(guó)內(nèi)訂單不足，開機(jī)下降。綜合開機(jī)和庫(kù)存，呈現(xiàn)環(huán)比差同比好的格局。對(duì)價(jià)格而言，前者是壓力后者是支撐，但是方向而言，前者優(yōu)先級(jí)會(huì)更大。

時(shí)間角度，生產(chǎn)的季節(jié)性基本已過。下游如果重新產(chǎn)生價(jià)格利多驅(qū)動(dòng)，可能需要明年一個(gè)新的生產(chǎn)旺季的來臨，尤其如果到時(shí)候價(jià)格也低到一個(gè)合適的位置。

圖7：國(guó)外中端制造業(yè)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：華瑞信息、永安期貨

圖8：國(guó)內(nèi)中游數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：華瑞信息、永安期貨

6、國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注新棉最終產(chǎn)量和收購(gòu)成本情況。

1）收購(gòu)情況：假期期間，新疆新花陸續(xù)開始收購(gòu)。因國(guó)內(nèi)盤面停盤，國(guó)外紐期略弱，機(jī)采也因采收推遲（9月份新疆經(jīng)歷了降溫和多雨天氣，對(duì)北疆棉花吐絮不利，推遲了生育期）而未集中上量，收購(gòu)整體平穩(wěn)。已采摘地塊信息匯總看，北疆棉花單產(chǎn)較之前調(diào)研減幅更明顯，但還未能最終較明確估產(chǎn)。棉農(nóng)因減產(chǎn)和成本角度，在持貨待估，軋花廠在風(fēng)險(xiǎn)、下游、政策、拋儲(chǔ)等多方因素影響下，則表現(xiàn)較為理性。手摘棉價(jià)格持穩(wěn)，機(jī)采收購(gòu)價(jià)格相對(duì)混亂，暫未形成主流價(jià)格。機(jī)采而言，前期收購(gòu)價(jià)略高，普遍8元/公斤以上，但期貨價(jià)格走弱后有封頂下降趨勢(shì)。

2）關(guān)于產(chǎn)量，綜合了解，目前調(diào)研信息指向新疆產(chǎn)量或在500-520萬噸之間，如果南疆開采后超預(yù)期減產(chǎn)或許還會(huì)更低。但是減產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)從4、5月份開始發(fā)力，在價(jià)格里已兌現(xiàn)大部分，除非有再超預(yù)期的量。另外，關(guān)于減產(chǎn)的考量：首先國(guó)內(nèi)是一個(gè)兩頭在外的市場(chǎng)，所以減產(chǎn)不代表減供應(yīng)，可以有進(jìn)口花和紗的補(bǔ)充，也有拋儲(chǔ)的補(bǔ)充；其次產(chǎn)量還要和需求合并考量，考慮到22/23的高表觀消費(fèi)量是有放開之后的脈沖式增量，和產(chǎn)業(yè)鏈增補(bǔ)庫(kù)存，且在低價(jià)上漲過程中超補(bǔ)庫(kù)存等因素加成影響，所以23/24預(yù)期消費(fèi)持平可能都是過于樂觀的預(yù)期了。而目前時(shí)間點(diǎn)上，一方是旺季不旺之后更顯疲弱的消費(fèi)端，另一方是減產(chǎn)但是供應(yīng)逐漸上量的時(shí)點(diǎn)，那么減產(chǎn)的影響要退居消費(fèi)之后，或許明年等現(xiàn)貨再次趨緊后，或者消費(fèi)階段性轉(zhuǎn)好，再成為交易點(diǎn)。