近期鄭棉近月1009合約一直強(qiáng)勢，價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高，截至7月21日1009合約最高上摸到18445元，同時(shí)持倉達(dá)到11余萬手居高不下，但是同期注冊倉單數(shù)量卻是不足300張。鑒于以上行情，21日鄭商所下發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示函，其監(jiān)察部亦下發(fā)具體通知:1、鄭棉09合約只受理空頭套保,不受理多頭套保；2、禁止倒倉行為；3、注意風(fēng)險(xiǎn)。那么鄭商所出臺這樣的政策限制意欲何為？

未雨綢繆 限制多頭套保
 
　　前面已經(jīng)提到鄭州棉花注冊倉單近期降低到300張以下，相當(dāng)于6000噸棉花；而目前1009合約持倉量達(dá)到11萬手，以單邊5.5萬手計(jì)算，相當(dāng)于27.5萬噸棉花。6000噸與27.5萬噸差距如此懸殊的兩個(gè)數(shù)字，就這樣簡單看，任其發(fā)展下去很容易出現(xiàn)“多逼空”的行情。那么我們再仔細(xì)分析一下，是不是真的存在逼倉的可能。
 
　　要研究“多逼空”逼倉行情發(fā)生的可能，首先要明確什么是“多逼空”，根據(jù)市場定義多逼空就是在期貨交易中，當(dāng)操縱市場者預(yù)期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時(shí)，即憑借資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價(jià)格，同時(shí)大量收購和囤積可用于交割的實(shí)物，于是現(xiàn)貨市場的價(jià)格同時(shí)升高。這樣當(dāng)合約臨近交割時(shí)，追使空頭會(huì)員和客戶要么以高價(jià)買回期貨合約認(rèn)賠平倉出局；要么以高價(jià)買入現(xiàn)貨進(jìn)行實(shí)物交割，甚至因無法交出實(shí)物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即可從中牟取暴利。
 
　　明確之后我們再仔細(xì)分析：

1、臨近交割月持倉量是否仍會(huì)高企？
 
　　對于多頭的資金優(yōu)勢我們無法判斷評估，但是目前距離9月合約交割還有一個(gè)多月的時(shí)間，一方面，在眾多的多頭中不乏投機(jī)客戶，其賺取一定的價(jià)差利潤后會(huì)平倉出局，不會(huì)進(jìn)入交割月，這使得臨近交割月時(shí)持倉量會(huì)下降；另一方面，隨著交割月的臨近，在交割月的前一個(gè)月保證金比例便會(huì)逐步提高，保證金的資金壓力會(huì)使多空平倉了結(jié)的速度會(huì)加快。如此進(jìn)入交割月時(shí)持倉量會(huì)明顯下降，那么實(shí)際交割壓力不一定會(huì)大。
 
　　2、棉花生產(chǎn)周期使然 9月交割時(shí)倉單量均不大
 
　　我國棉花生產(chǎn)周期決定，一般新年度棉花會(huì)在10月份左右上市，而上一年度的棉花隨著下游紡織用棉的消耗，到9月時(shí)庫存已經(jīng)不多，因此在期貨市場9月合約交割時(shí)通常可用于交割的棉花倉單亦不多。
 
　　以去年為例， 7月份鄭州棉花倉單大約為300張到500張之間，當(dāng)時(shí)的9月合約也經(jīng)歷了一波顯著的上漲，但進(jìn)入8月份以后，就快速回落，從最高14100元下跌到了12590元，跌幅10%。當(dāng)然歷史不會(huì)簡單重復(fù)，但往往驚人相似。
 
　　圖表1 棉花注冊倉單數(shù)量圖表

數(shù)據(jù)來源：鄭州商品交易所金石期貨研究所
 
　　如此看來，交易所“限制多頭套?！敝皇窍氡M量避免逼倉行為的發(fā)生，但經(jīng)過我們的分析近幾年9月合約一般都是這樣的狀況，逼倉行為的發(fā)生可能性不大。
 
　　禁止對倒 再加一道 “防火墻”
 
　　對于“禁止倒倉”此項(xiàng)的限制，本人有點(diǎn)不明白，因?yàn)榈箓}在期貨市場是指期貨合約臨近交割月，保證金比例提高，而且價(jià)格的不確定性也減少，投機(jī)的機(jī)會(huì)已經(jīng)減少，出于這種考慮，主力會(huì)賣掉近期合約同時(shí)買進(jìn)更遠(yuǎn)一點(diǎn)的合約。對于目前9月合約的倒倉現(xiàn)象來看即主力多頭倒倉至遠(yuǎn)月合約，可如此相對應(yīng)的空頭就可以解套，這樣9月盤面持倉量就會(huì)下降，降低了“多逼空”的風(fēng)險(xiǎn)。而限制倒倉豈不是加大了“多逼空”的風(fēng)險(xiǎn)？
 
　　到此筆者想到另一個(gè)詞“對倒”，但“對倒”多用于證券市場，指證券市場主力或莊家在不同的證券經(jīng)紀(jì)商處開設(shè)多個(gè)戶頭，然后利用對應(yīng)帳戶同時(shí)買賣某個(gè)相同的證券品種，以達(dá)到人為地拉抬價(jià)格以便拋壓或刻意打壓后以便低價(jià)吸籌。若是限制多頭對倒，那交易所的意圖則是在“限制多頭套?！钡幕A(chǔ)上再加一道防火墻。這個(gè)很好理解，若多頭對倒了，那棉價(jià)就會(huì)被多頭玩弄于鼓掌之間，人為的被拉升，到最后定會(huì)走到“多逼空”的地步。
 
　　綜上所述，鄭商所下發(fā)的控制9月合約風(fēng)險(xiǎn)的通知，其目的就是未雨綢繆，避免逼倉現(xiàn)象的發(fā)生。不過通過我們的分析，往年的9月合約行情與倉單量通常也會(huì)出現(xiàn)如此的情況，緣何只有今年下發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)提示的通知，并限制多頭的操作呢？
 
　　對此筆者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：
 
　　1、本年度棉花供需缺口嚴(yán)重，是近15年的歷史高位，當(dāng)時(shí)至9月——棉花年度末時(shí)，棉花庫存量明顯有限；
 
　　2、今年因?yàn)樘鞖庠?，棉花播種推遲，相應(yīng)的新年度棉花上市時(shí)間往后順移了；
 
　　3、新年度棉花產(chǎn)量減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，對9月合約來說是“舊傷未好，又添新痛”；
 
　　這幾條原因使得在9月份合約交割時(shí)可供交割量明顯不足；同時(shí)今年棉價(jià)又處于歷史的高位，而且對于市場的極限承受能力目前尚未可知。如此交易所對于多頭逼倉風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心加劇，繼而出臺以上相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提示政策。
 
　　至于這兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制對棉花行情的影響程度如何，我們還需密切關(guān)注后期政策與市場的博弈，孰強(qiáng)孰弱？但不可否認(rèn)國家出臺過多的政策干預(yù)棉花期貨市場，只是希望新舊棉過度階段價(jià)格能平穩(wěn)運(yùn)行，避免惡性逼倉現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)值得注意的是雖然是棉花供不應(yīng)求的格局導(dǎo)致棉價(jià)居高，但目前高企的棉價(jià)對下游紡織企業(yè)來說已經(jīng)達(dá)到一定的承受限度，這對后期棉價(jià)的運(yùn)行空間不能不說存在著一定的“天花板”限制。