本周迎來(lái)超級(jí)央行周，市場(chǎng)將相繼迎接日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行的重磅議息決議，其中美聯(lián)儲(chǔ)的利率決議最為重要。之前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)此次將暫停加息，一方面，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率經(jīng)歷一輪迅速上升，其中10年期國(guó)債收益率更是一度突破5%，達(dá)到2007年以來(lái)最高水平，美債收益率上升一定程度上取代了美聯(lián)儲(chǔ)的加息效果。另一方面，美國(guó)9月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上升3.7%，創(chuàng)2021年5月以來(lái)新低，核心通脹繼續(xù)放緩，同時(shí)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)處于降溫趨勢(shì)。在本輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)最為看重的兩個(gè)指標(biāo)都朝著“有利”方向運(yùn)行，這使得美聯(lián)儲(chǔ)更愿意保持按兵不動(dòng)。

但是需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)9月份公布的點(diǎn)陣圖加息預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有加息預(yù)期，因此12月份的議息會(huì)議仍有一定的不確定性，本輪加息周期確定結(jié)束仍需時(shí)間驗(yàn)證。另外，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，通脹水平雖處于下行通道，但距離美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍有較大距離，因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的時(shí)間也將長(zhǎng)于預(yù)期，降息時(shí)間大概率要等到明年年中之后，而觸發(fā)降息的重要因素包括出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，如銀行倒閉、商業(yè)地產(chǎn)暴雷、非銀機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、證券抵押市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)等，以及經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率大幅上行等。

國(guó)慶假期之后，國(guó)際銀價(jià)和國(guó)際金價(jià)均出現(xiàn)一輪快速反彈，其中主要的影響因素是中東巴以局勢(shì)突然緊張。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貴金屬的影響主要分為兩部分，一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)觸發(fā)大量資金尋求避險(xiǎn)，二是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)打擊美元的穩(wěn)定性。一般來(lái)說(shuō)，受市場(chǎng)情緒影響，往往在地緣沖突出現(xiàn)階段性升級(jí)時(shí)，貴金屬的行情變化最大；當(dāng)局勢(shì)缺乏進(jìn)展或不明確的情況下，貴金屬價(jià)格回落的可能性就會(huì)增加，甚至是逐漸失去市場(chǎng)的關(guān)注度。目前，巴以局勢(shì)并未發(fā)生新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，且美元指數(shù)保持高位運(yùn)行吸引部分避險(xiǎn)資金，因此，巴以沖突對(duì)貴金屬的提振已經(jīng)基本被市場(chǎng)消化。

圖為美債收益率走勢(shì)

目前，全球央行對(duì)貴金屬的需求仍舊較強(qiáng)。中國(guó)人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月末黃金儲(chǔ)備7046萬(wàn)盎司，環(huán)比增加84萬(wàn)盎司，為連續(xù)第十一個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備。另外，世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度全球央行凈購(gòu)黃金337噸，為有史以來(lái)第三高的季度凈購(gòu)金量。盡管未能打破2022年三季度的紀(jì)錄，但2023年年初至今的央行購(gòu)金需求已達(dá)800噸，創(chuàng)下了協(xié)會(huì)有該項(xiàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最新紀(jì)錄。從中期來(lái)看，全球央行增配黃金不僅會(huì)帶動(dòng)金價(jià)走強(qiáng)，也會(huì)對(duì)白銀價(jià)格形成一定帶動(dòng)。

從市場(chǎng)持倉(cāng)來(lái)看，截至10月24日，COMEX白銀非商業(yè)多頭持倉(cāng)為51860張，延續(xù)7月中旬以來(lái)的下滑趨勢(shì)，但9月下旬之后基本波動(dòng)不大；COMEX白銀非商業(yè)空頭持倉(cāng)為27528張，近1個(gè)月下降了約8000張；近1個(gè)月以來(lái)，投機(jī)市場(chǎng)的看空力量減弱更明顯。截至10月31日，全球最大白銀ETF—iShares Silver Trust持倉(cāng)量為13745.18噸，中期延續(xù)下滑趨勢(shì)，ETF持倉(cāng)量的下降主要受到投資者預(yù)期利率將持續(xù)高企的情緒影響。

金銀比是金價(jià)與銀價(jià)的比值，其數(shù)值的意義相當(dāng)于一份黃金可以對(duì)等多少份白銀，是衡量白銀相對(duì)價(jià)格高低的一個(gè)有效指標(biāo)。通過(guò)觀察可以看出，金銀比值與美國(guó)國(guó)債通脹保值證券（TIPS）市場(chǎng)對(duì)未來(lái)10年通脹的預(yù)期呈一定的負(fù)相關(guān)。因?yàn)榻疸y比值可以簡(jiǎn)單理解為“黃金的貨幣屬性/白銀的貨幣屬性+工業(yè)屬性”。美國(guó)的通脹預(yù)期其實(shí)反映的也是經(jīng)濟(jì)需求，通脹預(yù)期較高，那么經(jīng)濟(jì)需求，尤其是工業(yè)需求會(huì)比較強(qiáng)勁，對(duì)白銀的需求相對(duì)于黃金而言就大，金銀比就會(huì)出現(xiàn)下降，反之亦然。隨著美國(guó)通脹預(yù)期的逐步下滑，金銀比價(jià)有望繼續(xù)走高。但需要注意的是，截至10月底，金銀比價(jià)處在86點(diǎn)一線，這是該比價(jià)歷史運(yùn)行區(qū)間的相對(duì)高位，一旦金銀比價(jià)上漲至極值的位置，那白銀的配置優(yōu)勢(shì)將極大體現(xiàn)。

總結(jié)來(lái)看，美國(guó)最新數(shù)據(jù)仍有較強(qiáng)韌性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率增大，考慮到美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落且美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)處于降溫趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的壓力減弱，但加息周期確認(rèn)結(jié)束仍需時(shí)間觀察。因此，美元指數(shù)和美債收益率高位運(yùn)行短期將繼續(xù)壓制白銀價(jià)格向上突破，后市需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑變化、地緣政治突發(fā)情況以及市場(chǎng)資金的變化情況。展望未來(lái)，不管是地緣政治因素影響，還是央行需求支撐，金價(jià)走勢(shì)比銀價(jià)更為堅(jiān)挺，若金銀比價(jià)持續(xù)沖高，則白銀的配置優(yōu)勢(shì)將極大體現(xiàn)，做多白銀或者做空金銀比價(jià)將會(huì)是較好的策略機(jī)會(huì)。