全球銅礦產(chǎn)能處于擴張周期

2023年全球銅礦新擴建項目較多，目前新投產(chǎn)礦山項目進展順利，銅礦供應存在寬松預期。

滬銅主力合約繼68000元/噸關口沖關失敗后，近日表現(xiàn)疲軟。在銅供應端相對充裕的背景之下，預計滬銅后期仍有下探空間，支撐位66200元/噸。

目前全球銅礦干擾率較低，礦山保持供應寬松趨勢。從主產(chǎn)國生產(chǎn)情況來看，智利9月銅產(chǎn)量增加2.2%至444000噸。9月智利的大型銅礦產(chǎn)量參差不齊，其中Escondida礦產(chǎn)量同比跳升25.5%，Collahuasi礦產(chǎn)量小幅增加1.3%。國營銅業(yè)公司Codelco 9月銅產(chǎn)量同比減少5.3%至116700噸，目前正努力應對經(jīng)營問題和高負債。

就秘魯而言，今年9月秘魯銅產(chǎn)量約235178噸，同比增長2.5%，主要由英美資源集團控股Quellaveco礦去年投產(chǎn)，以及五礦資源（MMG）控股的Las Bambas 礦產(chǎn)量增加推動。1—9月秘魯銅產(chǎn)量同比增長16%達到200萬噸。秘魯政府預計2023年銅總產(chǎn)量將達到280萬噸。

剛果銅供應面臨中斷的風險，因從10月下旬開始的卡車司機罷工使得包括嘉能可和洛陽鉬業(yè)等公司在內(nèi)的銅生產(chǎn)被滯留在科爾維茲。

根據(jù)各礦企的新建、擴產(chǎn)計劃，不考慮突發(fā)事件影響的情況下，預計2023年全球銅礦新投及擴建增量達84.15萬噸，全球銅礦產(chǎn)量預計達到2266萬噸，年增速3%。同時國際銅研究組織（ICSC）表示，全球銅市場將從2023 年的供需平衡過渡到明年的供應過剩。預計2024年產(chǎn)量將超過使用量46.7萬噸。

從TC來看，10月下旬TC出現(xiàn)下滑趨勢。截至11月10日，進口銅精礦指數(shù)達到84.75美元/噸，較去年同期下滑5.8美元/噸。進博會期間銅精礦現(xiàn)貨成交冷清，在今年Benchmark談判前，中國冶煉廠會因補充原料庫存、改善原料結(jié)構(gòu)等原因開始“冬儲”舉措，以便在長單談判中取得優(yōu)勢，預計銅精礦現(xiàn)貨加工費中期仍將下行。

因銅價下跌后冷料加工費不合適，10月電解銅產(chǎn)量超預期下降。今年10月SMM中國電解銅產(chǎn)量為99.38萬噸，環(huán)比下降1.82萬噸，降幅1.8%，同比增加10.3%；且較預期的99.6萬噸減少0.22萬噸。1—10月產(chǎn)量為947.99萬噸，同比增加96.74萬噸，增幅11.36%。預計11月電解銅產(chǎn)量為100.12萬噸，環(huán)比增長0.52%，同比增長10.84%。

結(jié)合庫存來看，截至11月10日，LME、COMEX、SHFE合計銅庫存23.34萬噸，較2022年同期增加4.67萬噸，其中上期所的銅庫存處于近10個月來的低位。國內(nèi)電解銅社會庫存方面，步入10月下半月后，電解銅社會庫存逐步回落。截至11月10日，國內(nèi)電解銅社會庫存為5.63萬噸，較一周前下滑0.74萬噸，較去年同期下滑4.84萬噸，銅社會庫存再度刷新年內(nèi)的新低。本周國產(chǎn)銅到貨量預計變動不大，進口銅到貨量較上周預計增長，總供應量將較上周增長。當前適逢換月且月差較大，下游采購量將回落。因此供增需減將推動本周銅庫存小幅攀升。

電網(wǎng)建設預計將加速，國家電網(wǎng)表示2023年投資額將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高。今年1—9月我國電網(wǎng)基本建設投資完成額為3287億元，同比增長4.2%。完成了全年目標總量的63.21%，總體增速保持穩(wěn)健。

從電線電纜行業(yè)表現(xiàn)來看， 10月電線電纜企業(yè)樣本開工率為90.72%，環(huán)比增長2.67個百分點，同比增長10.22個百分點。當前處于電網(wǎng)和新能源類訂單的傳統(tǒng)旺季，多家線纜企業(yè)的電網(wǎng)類訂單已排產(chǎn)至明年，企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定。隨著北方市場進入冬季，室外施工工程將難以進行，這對后期線纜企業(yè)訂單量會有一定影響。部分企業(yè)的工作重點將逐步轉(zhuǎn)移至降庫存、收回款等方面。

宏觀面上，近日美聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派言論暗示可能需要進一步加息以對抗通脹，據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，美聯(lián)儲12月維持利率不變的概率是90.9%，加息25個基點的概率為9.1%。10月中國制造業(yè)與財新PMI均低于預期，剔除季節(jié)因素，中國經(jīng)濟恢復動能有待加強，但國內(nèi)政策預期在邊際改善。

基本面方面，供給端，全球銅礦產(chǎn)能仍處于擴張周期，2023年全球銅礦新擴建項目較多，目前新投產(chǎn)礦山項目進展順利，銅礦供應存在寬松預期。國內(nèi)冶煉端產(chǎn)能在利潤驅(qū)動下也具備增長空間，11月僅一家大型煉廠檢修，大部分均處于滿產(chǎn)，預計年底電解銅產(chǎn)量仍將維持高位。需求端，“銀十”預期基本得到兌現(xiàn)。電網(wǎng)投資增速平穩(wěn)的同時，以光伏及新能源汽車為代表的新興領域需求仍保持強勁。11月受供應端增長的影響，國內(nèi)銅庫存進一步去化的力度將有所減弱，這將制約銅價的表現(xiàn)。總體而言，預計滬銅近期以弱勢調(diào)整行情為主，主力合約下方支撐位66200元/噸。