IC、IM表現(xiàn)料更優(yōu)

非金融類上市公司三季度業(yè)績表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，盈利底部初現(xiàn)。此外，隨著政策的加碼發(fā)力，市場風險偏好回升。與之相對的期指市場上，前期跌幅較大且具備高彈性的IC和IM的表現(xiàn)，值得期待。

從內(nèi)外部環(huán)境來看，A股市場積極因素正在積累。美聯(lián)儲議息會議、美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及美國財政部發(fā)債計劃均釋放了對風險資產(chǎn)利好的信號，美債收益率快速下行至4.5%附近，帶動全球股市反彈。國內(nèi)重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，部分數(shù)據(jù)略不及預期，加之外資流出，本輪A股的反彈力度相較其他市場弱一些。不過，近期監(jiān)管層積極表態(tài)化解地方債務(wù)的決心，股指將迎來修復行情，此前跌幅較大且具備高彈性的IC和IM表現(xiàn)預計更優(yōu)。

海外市場在多重利好的支撐下強勁反彈，美股3大指數(shù)連漲7日，標普和納指創(chuàng)下2021年11月以來的最長上漲周期。其一，美國經(jīng)濟再次出現(xiàn)降溫信號，10月ISM制造業(yè)指數(shù)回落至榮枯線下方，創(chuàng)下近3個月來的新低，且連續(xù)12個月萎縮。分項來看，就業(yè)、新訂單和生產(chǎn)指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下降。此外，美國勞動力市場也超預期降溫。10月美國非農(nóng)就業(yè)人口增加15萬，預期為18萬，前值為33.6萬，失業(yè)率升至2022年1月以來的高位。其二，美國財政部發(fā)債計劃總量低于預期，同時降低了10年期和30年期的比例，發(fā)債結(jié)構(gòu)偏向于短端，美債市場壓力緩解，對美股和美國期貨市場產(chǎn)生一定提振作用。不過，考慮到美債利息成本大幅上升，穆迪上周五下調(diào)美國信用評級展望至負面，但仍保留AAA級信用評級，對市場整體影響有限。其三，美聯(lián)儲11月議息會議如期不加息，決議聲明中稱“金融和信貸狀況收緊影響到經(jīng)濟，目前的風險更具雙面性”，投資者對此解讀為美聯(lián)儲的鴿派表態(tài)，美債收益率迅速回落，開始計價加息周期結(jié)束的預期。整體來看，海外流動性出現(xiàn)拐點，有利于A股市場進行系統(tǒng)性修復。

國內(nèi)方面，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復斜率放緩。官方制造業(yè)PMI為49.5，前值為50.2；非制造業(yè)PMI為50.6，前值為51.7。制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙降，凸顯經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，仍需政策端發(fā)力為經(jīng)濟保駕護航。通脹數(shù)據(jù)CPI和PPI同樣表現(xiàn)為同比下滑，其中CPI同比下降0.2%，PPI同比下降2.6%。11月13日社融數(shù)據(jù)公布，10月社融增量為1.85萬億元，同比多增9108億元，高于市場預期。當期，社融存量為374.17萬億元，同比增長9.3%。從分項可以看出，政府債券融資同比明顯多增是10月社融增速上行的主要貢獻力量。企業(yè)債券融資額同比回落，居民部門信貸改善力度減弱，反映出實體經(jīng)濟部門和居民部門加杠桿意愿不足。10月M2同比增長10.3%，與上月持平；M1同比增長1.9%，同、環(huán)比增速均下滑，M2和M1剪刀差擴大表明資金活化率偏低，大部分資金沉淀在存款中。

國內(nèi)經(jīng)濟恢復放緩除了季節(jié)性因素，還有需求不足的問題。為確保全年經(jīng)濟增速目標的完成，四季度政策仍有發(fā)力空間。萬億元國債釋放寬財政信號，大概率寬貨幣政策一同配合，四季度降準、降息可期。對于地方債務(wù)問題，央行和相關(guān)金融部門積極表態(tài)，支持各項舉措化解地方債務(wù)風險。截至11月9日，27個省份預計發(fā)行特殊再融資債規(guī)模達12553億元。此外，更多的創(chuàng)新型工具正在研究中，地方債務(wù)風險處于可控狀態(tài)。

整體來看，海內(nèi)外積極因素陸續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)市場自10月中下旬企穩(wěn)回升，北向資金凈流出規(guī)模逐漸縮小，外部因素對A股的影響邊際減弱。上市公司三季報披露完畢，非金融類公司三季度業(yè)績表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，盈利底部初現(xiàn)。隨著政策的加碼發(fā)力，市場情緒改善有利于股指估值修復。期指市場上，IC和IM以中小成長股為主，業(yè)績彈性更大，且在中美關(guān)系緩和的預期下，行業(yè)分布與出口鏈相關(guān)度更高，預計表現(xiàn)將優(yōu)于IF和IH。