主要邏輯

經(jīng)過此次東北省尿素調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)：東北三省自身的尿素產(chǎn)能較小，且距離原料（氮、磷、鉀）產(chǎn)地更遠(yuǎn)，導(dǎo)致復(fù)合肥的生產(chǎn)成本偏高，另一方面，不合格的化肥以次充好，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，整個(gè)經(jīng)營(yíng)生態(tài)并不理想。當(dāng)前尿素下游內(nèi)卷十分嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來東北地區(qū)尿素行業(yè)新的進(jìn)入者有限，大型貿(mào)易商市場(chǎng)份額擴(kuò)大。

此外，尿素產(chǎn)業(yè)鏈下游的復(fù)合肥或摻混肥企業(yè)，作為產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)或議價(jià)權(quán)最低的一環(huán)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)或壓力較大，企業(yè)很難單純通過尿素期貨鎖定加工利潤(rùn)，氮、磷、鉀價(jià)格的大幅波動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)的成本、銷售、定價(jià)造成較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，復(fù)合肥和摻混肥企業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，銷售的肥料差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有限，企業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)時(shí)常發(fā)生，導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮。大型復(fù)合肥企業(yè)都在新建高塔項(xiàng)目，擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額，逐步侵蝕小型復(fù)合肥廠的市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)復(fù)合肥企業(yè)的頭部效應(yīng)可能在未來1至2年更加明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的小型企業(yè)可能難有表現(xiàn)，龍頭復(fù)合肥企業(yè)的集中度進(jìn)一步上升。

交易建議：近期河南等地復(fù)合肥工廠陸續(xù)復(fù)工拿貨，且下游儲(chǔ)備需求維持和偏低的庫(kù)存支撐下方價(jià)格，但價(jià)格上方空間受制于政策和出口壓力，預(yù)計(jì)短期UR2401價(jià)格寬幅震蕩為主，參考震蕩區(qū)間2200-2350元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)端變動(dòng)情況；下游需求變動(dòng)情況。

1、東北地區(qū)尿素產(chǎn)能較小

東北三?。ㄟ|寧、吉林、黑龍江）尿素年度產(chǎn)能共計(jì)283萬噸（除去長(zhǎng)停裝置，一共263萬噸），全國(guó)尿素有效產(chǎn)能6900萬噸，產(chǎn)能占比約3.8%。由于自身原料（煤炭、天然氣產(chǎn)能不足）缺乏，最近幾年東北地區(qū)尿素產(chǎn)能變動(dòng)并不大，本溪北臺(tái)65萬噸/年和通化化工30萬噸/年，共計(jì)95萬噸/年的裝置長(zhǎng)停。整體來看，東北地區(qū)自身的尿素產(chǎn)能不足，還需要外采內(nèi)蒙古、山西、河北和山東等地區(qū)尿素作為補(bǔ)充。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信建投期貨

2、東三省尿素需求較大

（1）農(nóng)業(yè)需求

黑吉遼等東北區(qū)域作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大省，農(nóng)業(yè)需求較大，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年黑龍江的糧食播種面積和總產(chǎn)量位列全國(guó)第一，吉林的單位面積產(chǎn)量位列全國(guó)第三。東三省的主要的農(nóng)作物為玉米和水稻，其中黑龍江、吉林和遼寧，分為全國(guó)玉米產(chǎn)量的第一、第二、第七大省。從季節(jié)性來看，東北三省氣候寒冷，一年只收一季莊稼，春耕直接決定了全年的糧食產(chǎn)量和質(zhì)量。每年的10月開始至次年的2、3月，都是備肥的季節(jié)（冬季儲(chǔ)備）,真正農(nóng)需用肥旺季集中在3月-6月。具體來看：4月至5月玉米、水稻底肥，6月至7月上旬，玉米、水稻追肥。

黑龍江：2022年，全省糧食播種面積1468.3萬公頃，其中，玉米、水稻和大豆分別為597.0萬公頃（40%）、360.1萬公頃（24%）和493.2萬公頃（33%）。同時(shí)，全省糧食產(chǎn)量7763.1萬噸。其中，玉米、水稻和大豆分別為4038.4萬噸（52%）、2718.0萬噸（35%）和953.4萬噸（12%）。

吉林?。簱碛袃纱筠r(nóng)作物，玉米和水稻，其中部地區(qū)位于“黃金玉米帶”和“黃金水稻帶”，玉米播種面積和產(chǎn)量占全國(guó)的十分之一。根據(jù)2022年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：吉林省農(nóng)作物播種面積5784千公頃，播種面積前三位為玉米（77%）、水稻（14%）、大豆（5%）。

遼寧省：2022年，全年糧食作物播種面積3561.5千公頃，比上年增加18.0千公頃。其中，水稻播種面積516.4千公頃（14%），減少4.2千公頃；玉米播種面積2758.0千公頃（77%），增加33.8千公頃，其它谷物105.5千公頃（3%）。

目前玉米現(xiàn)貨價(jià)格偏低，已經(jīng)跌至2021年附近，可能一定程度上影響2023年的種植積極性和種植結(jié)構(gòu)，間接影響用肥或備肥的積極性。

今年國(guó)儲(chǔ)推算尿素儲(chǔ)備量在360-380萬噸左右。實(shí)際存儲(chǔ)量未知，大概率有折扣。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部關(guān)于調(diào)整國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備通知：“2023/2024年度的儲(chǔ)備時(shí)間內(nèi)第三個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的40%，第四個(gè)月不低于70%”。按照以前的要求是第三個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的50%，第四個(gè)月不低于100%。因此，整個(gè)11月和12月集中采購(gòu)的壓力暫時(shí)得到緩解，很難再通過集中采購(gòu)導(dǎo)致尿素價(jià)格短時(shí)間內(nèi)大幅上漲。

（2）工業(yè)需求

東北復(fù)合肥和摻混肥廠的需求量較大，也導(dǎo)致內(nèi)蒙古、山西等地貨源大多流入至東北。

摻混工藝（BB肥），簡(jiǎn)單說就是把氮磷鉀以及其他微量元素的化肥顆粒按照一定比例物理?yè)皆谝黄?，不發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，至少包含兩種養(yǎng)分。用料：大顆粒尿素為主、小氮肥（氯化銨、硫酸銨）也會(huì)使用，也會(huì)添加微量元素，例如多肽尿素、腐殖酸尿素、海藻酸尿素，滿足各地市場(chǎng)的差異化需求，也會(huì)更好銷售，東北地區(qū)摻混肥工廠產(chǎn)能較小，產(chǎn)能普遍在1-3萬噸/年。

復(fù)合肥工藝，主要是把氮、磷、鉀三種養(yǎng)分由化學(xué)方法制成的肥料。東北地區(qū)以滾筒（團(tuán)粒濕法造粒，通過一定量的水或蒸汽，使基礎(chǔ)肥料在筒體內(nèi)調(diào)濕后充分化學(xué)反應(yīng)，在一定的液相條件下，借助筒體的旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)，使物料粒子間產(chǎn)生擠壓力團(tuán)聚成球狀顆粒）和高塔為主（高塔是把復(fù)合肥的原料高溫變成熔漿混合物，從高空拋撒，在散落時(shí)表面張力原因變成球狀），大型復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)能30萬噸/年（高塔），中型的5-10萬噸/年（滾筒），產(chǎn)能幾乎沒有新增。東北復(fù)合肥高塔一共25條（包含：鄂中在吉林、心連心在遼寧、華鶴在黑龍江未來都會(huì)上的共計(jì)三座高塔），高塔產(chǎn)能共計(jì)735萬噸左右，高塔全部運(yùn)行，一天需要消耗1.12萬噸尿素左右，目前東北地區(qū)復(fù)合肥開工率7-8成附近。

東北地區(qū)摻混肥和復(fù)合肥的情況總結(jié)：

需求：復(fù)合肥和摻混肥主要使用作物為玉米、水稻、花生、大豆，土豆，也有少量經(jīng)濟(jì)作物，瓜果蔬菜,但需添加各種營(yíng)養(yǎng)素，腐殖酸、海藻酸等，滿足其養(yǎng)分需要。

備貨&生產(chǎn)：7月中-8月開始，復(fù)合肥企業(yè)陸續(xù)采購(gòu)備貨原料，從8月到11月陸續(xù)開機(jī)生產(chǎn)，生產(chǎn)至次年4月（生產(chǎn)春播底肥，也是東北生產(chǎn)的最高峰時(shí)期）或6月（春播底肥+追肥）。然而，最近幾年尿素價(jià)格波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致到了往年的應(yīng)該備貨的季節(jié)，復(fù)合肥工廠卻不敢多儲(chǔ)備原料庫(kù)存，擔(dān)心后續(xù)價(jià)格下跌，存在原料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)氮、磷、鉀基本隨采隨用，剛需為主。種植季節(jié)結(jié)束之時(shí)，會(huì)主動(dòng)把原料庫(kù)存降價(jià)拋售至華北地區(qū)，少量作為庫(kù)存儲(chǔ)備。

尿素使用：東北大多數(shù)為摻混肥工藝為主，用尿素的占比一般在40%左右，有配方會(huì)用更多的尿素，比例可達(dá)到50%（東北一年一季，給的氮肥量得充足，所以用高氮的尿素；不像華北地區(qū)，一年兩季，用的氮偏少，但多次）。滾筒用小顆粒為主，中顆粒熔融會(huì)增加生產(chǎn)成本，摻混肥多用大顆粒較多，但是如果大、小顆粒較差合適，偶爾也會(huì)用小顆粒。高塔用中小顆粒，但對(duì)縮二脲的要求嚴(yán)格，只能用優(yōu)等品（尿素經(jīng)過高溫會(huì)產(chǎn)生較多縮二脲，對(duì)農(nóng)作物有害）。

銷售：東北三省自用為主，也會(huì)向外輻射至山東、河北、山西、陜西等。

利潤(rùn)：復(fù)合肥利潤(rùn)偏低，實(shí)際了解下來，一噸賺幾十到一百元都有（甚至?xí)嬖诮o下游保底政策，還會(huì)倒虧錢，保底政策解釋：規(guī)定到某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如果屆時(shí)復(fù)合肥價(jià)格跌了以更低價(jià)去結(jié)算，如果復(fù)合肥價(jià)格漲了不會(huì)漲價(jià)，按最初約定的價(jià)格結(jié)算，使得復(fù)合肥工廠承擔(dān)較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)），和外部機(jī)構(gòu)公布的復(fù)合肥理論生產(chǎn)利潤(rùn)差距較大。

3、東北尿素貿(mào)易商總體情況

現(xiàn)狀：中、大型擁有國(guó)企背景的地方經(jīng)銷商偏多，話語權(quán)偏強(qiáng)，和東三省的尿素工廠，以及山西、內(nèi)蒙的尿素工廠擁有穩(wěn)定合作關(guān)系。

采購(gòu)：內(nèi)蒙、東三省的尿素工廠都會(huì)穩(wěn)定拿貨，也會(huì)偶爾買其它貿(mào)易商的貨，基差貿(mào)易參與較少，對(duì)期貨有關(guān)注，但實(shí)際企業(yè)的參與度并不高。

銷售：以東北市場(chǎng)為主復(fù)合肥廠、摻混肥廠為主，少量銷售各種原料包括尿素、二銨、鉀肥、氯化銨、硫銨等。據(jù)了解，大型貿(mào)易商銷售份額同比去年增加，推測(cè)是東北的中、小尿素貿(mào)易商逐步退出導(dǎo)致份額開始向頭部貿(mào)易商聚集。淡季時(shí)，會(huì)通過出口或賣到其它地方處理手中的庫(kù)存。

其它補(bǔ)充：到了冬季東北采購(gòu)?fù)?，大顆粒通常會(huì)比小顆粒貴200元/噸，最多能到400元/噸，所以一般淡季會(huì)囤大顆粒?；镜搅嗣磕甑?/span>5-8月，大、小顆粒價(jià)差并不大，傾向于囤貨。

東北的農(nóng)業(yè)需求可能沒有想象中的增加那么多，主要因東北的耕地面積沒有顯著增加，緩釋控施技術(shù)的推廣也會(huì)提高肥效，減少肥量的過度使用，但是玉米的種植面積上升，可能一定程度上帶動(dòng)尿素需求。

國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)貼周期為6個(gè)月，一共50-60元/噸不等，近幾年補(bǔ)貼數(shù)額并不大，尿素價(jià)格波動(dòng)卻很大，大幅的價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致下游儲(chǔ)備可能面臨一定的虧損，所以整體的儲(chǔ)備意愿相比前幾年并不高。

4、東北企業(yè)具體情況

尿素下游企業(yè)A-復(fù)合肥、摻混肥工廠

私營(yíng)企業(yè)，年產(chǎn)復(fù)合肥3萬噸（滾筒工藝），摻混肥3萬噸，共計(jì)6萬噸產(chǎn)能，年采尿素4萬噸。一般尿素占復(fù)合肥原料40%。主要采購(gòu)尿素的工廠：遼寧本地的兩家工廠，河北唐山的工廠。目前還在陸續(xù)備貨，采購(gòu)持續(xù)到2月左右就結(jié)束。企業(yè)一般采購(gòu)先生產(chǎn)，后收款的模式（現(xiàn)金流充裕的情況之下），以此維護(hù)客戶關(guān)系。復(fù)合肥生產(chǎn)利潤(rùn)100元/噸，利潤(rùn)偏低，主要以自己的品牌直營(yíng)，通過下游經(jīng)銷商銷售給農(nóng)戶為主，主營(yíng)的復(fù)合肥品類為（26-11-11、14-14-18、12-18-8），摻混肥品類為（28-13-13、27-14-11），其肥料添加鋅、硼等微量元素，并具備緩釋，提高農(nóng)作物產(chǎn)量等功能。

尿素下游企業(yè)B-復(fù)合肥工廠

私營(yíng)企業(yè)，主要生產(chǎn)復(fù)合肥為主，兩座高塔+滾筒工藝，產(chǎn)能共計(jì)120萬噸，每年開機(jī)會(huì)維持在30%左右。主要采購(gòu)尿素的工廠：遼寧本地工廠，山東某工廠也可以通過火運(yùn)和汽運(yùn)到遼寧。今年收到的復(fù)合肥銷售訂單近45萬噸，同比往年增加25%，銷往東三省和內(nèi)蒙、河北和山東等,給下游有保底政策。企業(yè)從今年7月開始，一直在采購(gòu)尿素，但擔(dān)心尿素價(jià)格出現(xiàn)較大回落，所以保持每天剛需采購(gòu)為主，不去賭行情，也不敢囤積過多原料。主營(yíng)的復(fù)合肥品類為（26-12-12、28-6-6、27-10-12），摻混肥品類為（26-12-13、16-26-14）。企業(yè)準(zhǔn)備不停機(jī)生產(chǎn)至來年5-6月，會(huì)給下游客戶保底到來年的3月，由于今年3月價(jià)格快速下跌，對(duì)尿素價(jià)格波動(dòng)更為謹(jǐn)慎，目前不敢大量收下游客戶的訂單。企業(yè)還表示，滾筒造粒不能用中顆粒，內(nèi)蒙和遼寧的小顆粒尿素更好用。

尿素下游企業(yè)C-摻混肥工廠

企業(yè)擁有兩個(gè)摻混肥工廠，一共生產(chǎn)5-6萬噸，尿素的比例占40%，也會(huì)用氯化銨、硫酸銨；磷肥會(huì)用云貴或湖北，鉀肥從鲅魚圈進(jìn)港，或者中歐班列來的白俄羅斯為主。主要通過傳統(tǒng)貿(mào)易商拿貨，以銷定產(chǎn)，先收貨款，不提前做復(fù)合肥的成品庫(kù)存，主要發(fā)往吉林和遼寧本地市場(chǎng)，銷售也會(huì)給下游保底。11月開始正式生產(chǎn)，直到次年的4月達(dá)到生產(chǎn)最高峰，日產(chǎn)300-400噸，日銷耗200噸尿素。目前備貨一半左右，按照自己的資金情況備貨。企業(yè)表示：復(fù)合肥或摻混肥的營(yíng)養(yǎng)配比會(huì)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)整，東北農(nóng)業(yè)只有一季作物，只施一次肥就用氮含量較高的高氮肥；河北、山東兩季作物，多次施肥，氮肥比重就少一點(diǎn)。企業(yè)復(fù)合肥品牌較多，通過去基層的路演，把自己的產(chǎn)品推銷至基層市場(chǎng)，會(huì)直接與農(nóng)戶簽訂合同，增加客戶粘性。

尿素貿(mào)易商D

貿(mào)易商主要在東北區(qū)域做尿素、磷酸二銨、鉀肥、硫酸銨等化肥貿(mào)易。下游對(duì)接復(fù)合肥工廠為主，不做到最終端的農(nóng)戶，會(huì)消耗太多的成本和精力。這幾年尿素行情波動(dòng)太大，導(dǎo)致中游貿(mào)易商也不敢過多儲(chǔ)備，所以目前自己的庫(kù)存偏低。貿(mào)易商表示，東北建設(shè)尿素工廠和復(fù)合肥工廠都不具備優(yōu)勢(shì)，一個(gè)是東北不是原料產(chǎn)地，多數(shù)原料都需要從外地運(yùn)輸，導(dǎo)致運(yùn)輸成本非常高；其次，是地理問題導(dǎo)致，東北地區(qū)氣候寒冷，容易對(duì)裝置的正常運(yùn)行造成影響，尤其是高塔裝置，需要高溫，東北氣溫偏低，低溫使得造粒困難，且高塔裝置投入資金成本高（一個(gè)高塔2000-3000萬元不等），投入回報(bào)周期很長(zhǎng)，所以東北自身缺乏復(fù)合肥工廠。

（注：中信建投期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為11月22日）

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢