天氣炒作降溫

目前市場對于豆類期價的交易邏輯逐漸從天氣炒作預期轉向更具確定性的供應壓力。在外盤支撐減弱的背景下，國內豆類期價整體承壓。

近期，美豆期價依托60日均線迎來止跌反彈，最高回到1350美分/蒲式耳上方，支撐美豆期價止跌反彈的主要因素在于南美大豆產區(qū)天氣形勢變化。但從內外盤的聯(lián)動性來看，整體呈現(xiàn)出外強內弱格局。

巴西大豆播種進度加快

近期，各大分析機構紛紛下調巴西大豆產量預估，更有機構下調1000萬噸產量預估至1.55億噸。截至11月26日，巴西大豆播種進度為75.2%，較去年同期的86.1%落后10.9%，這也是2015/2016年度以來播種最慢的一年。從各個州的播種進度來看，馬托格羅索州、南馬托格羅索州、圣保羅州和帕拉納州四個州的播種進度最快，分別達到96.3%、92%、92%和93%。在播種進度最快的四個州中，除帕拉納州播種進度超過去年同期1個百分點外，其他幾個州的播種進度均同比偏慢3—8個百分點。

在頭號大豆主產州馬托格羅索州，去年同期播種已經(jīng)完成99.1%，今年由于降雨延遲，播種進度為96.3%。隨著降雨形勢的逐漸改善，播種進度有望加快，并在11月末完成播種。其他各州也隨著天氣形勢的改善，播種進度明顯提速。從未來一周的天氣形勢來看，最新的氣象預報顯示，巴西的東北部、北部、中西部、東南部、南部地區(qū)降水量明顯增加，局部地區(qū)有強降水過程，這些條件將有利于土壤墑情恢復、大豆播種收尾和初期生長。

美豆出口高度依賴中國

從歷次中等偏強厄爾尼諾年份的大豆單產情況來看，美豆單產上調是大概率事件，而在早霜發(fā)生偏晚的年份，美豆單產更是無一例外全部上調。今年美國早霜時間偏晚，美豆單產有上調預期。預計美國農業(yè)部12月供需報告將繼續(xù)上調美豆單產預估，并有望將單產上調趨勢延續(xù)至明年1月的最終定產報告中。因此，美豆單產上調預期將繼續(xù)壓制美豆期價表現(xiàn)。

此外，現(xiàn)階段支撐美豆期價的另一個重要因素是美豆出口需求的明顯改善，但目前美豆出口高度依賴中國。自10月以來，美豆出口持續(xù)放量，并在11月9日當周，美國大豆凈銷售量約為392萬噸，創(chuàng)下了2012年以來的最高紀錄，其中對中國銷售的大豆數(shù)量占到261萬噸，可見美豆出口高度依賴中國需求。

關注油廠采購節(jié)奏

由于11月部分巴西大豆船貨延期，導致12月進口大豆到港量將攀升至1200萬噸，令國內進口豆供應階段性轉向寬松。截至11月30日，國內大豆港口庫存已經(jīng)回升至709萬噸。目前，國內明年1—4月新作船期的采購量明顯增加，明年1月前的采購缺口超過30%，明年2月采購缺口接近50%，明年3—4月的采購缺口為65%—70%，明年4—6月采購更是十分緩慢。

由于南美大豆產量預期將達到創(chuàng)紀錄水平，雖然近期不利天氣引發(fā)了市場擔憂，但由于目前還未進入作物生長關鍵期，因此市場對天氣形勢仍將保持動態(tài)跟蹤。在南美大豆豐產預期被撼動之前，國內市場對明年二季度的大豆采購并不積極。由于明年一季度的采購缺口仍有待補充，國內將會繼續(xù)關注盤面壓榨利潤的變化。隨著盤面壓榨利潤的變化，將繼續(xù)影響中國的采購節(jié)奏。與此同時，國內油廠開工大幅回升至58%，周環(huán)比回升超過10%，周度大豆壓榨量回升至214萬噸，周環(huán)比增幅超過22%，豆粕和豆油產量也將隨之大幅增長。雖然市場對年底消費仍有樂觀預期，但下游市場的采購節(jié)奏和采購力度仍是焦點，實際的承接能力能否達到市場預期有待驗證。

綜上所述，在國內供應預期寬松，需求疲軟難有起色的拖累下，豆類期價持續(xù)呈現(xiàn)出外強內弱格局。如果下游采購增量不能消化油廠產出增量，將導致油廠產成品庫存再度積壓。另外，在預期照進現(xiàn)實之前，對市場價格的支撐將十分有限，豆類期價仍處于易跌難漲格局之中。