近日，OPEC+會議結束，成員國各自宣布在明年一季度期間自愿減產，總規(guī)模合計219.6萬桶/日，如此“大”規(guī)模的減產并未使得油價沖高，油價反而回吐漲幅。市場似乎認為減產并不夠，OPEC+減產力度不及市場預期。

國投安信期貨能源分析師李云旭告訴期貨日報記者，由于市場對沙特減產及俄羅斯原油減少出口共計130萬桶/日得以延續(xù)的預期已經較為充分，本次會議超預期的協(xié)議減量不足100萬桶/日，考慮到俄羅斯油品出口的季節(jié)性及阿聯酋基準參照量上調等因素，與四季度相比，本次會議帶來的明年一季度的邊際減量預計僅在50萬桶/日左右。此外，由于本次多國的自愿減產周期僅局限于明年一季度，導致明年二季度后供應過剩的擔憂難以消退?？傮w來看，會議的利多效果有限，但加強了截至明年一季度的全球原油去庫預期。

據廣發(fā)期貨能化分析師王慧娟分析，一方面，今年4月OPEC+會議上，其成員國已經宣布自愿減產164.9萬桶/日，疊加6月沙特決定額外減產100萬桶/日，OPEC+整體的自愿減產規(guī)模在會議前已經達到214.9萬桶/日，因而本次219.6萬桶/日的自愿減產額度僅較此前增加了4.7萬桶/日，邊際變化相對有限。另一方面，自愿減產的模式無法對其成員國生產行為形成強約束，自愿減產也并未被納入OPEC+的產量基線協(xié)議，因此市場也對成員國減產的兌現程度表示一定懷疑。值得注意的是，部分成員國在近幾個月的生產中，確實出現違背此前自愿減產聲明的情況，如若OPEC+成員國在之后的實際生產中再度違背承諾，其自愿減產的聲明也將形同虛設。基于對OPEC+自愿減產落實效果的疑慮，油價也轉跌以此表明市場態(tài)度。

“事實上，部分產油國名義上減產，給到的配額實際上是增產。”海證期貨能化分析師鄭夢琦表示，此次OPEC+會議上給到阿聯酋2024年一季度原油產量配額為291.2萬桶/日，高于今年7月至12月的287.5萬桶/日的配額，而且阿聯酋閑置產能高達100萬桶/日，為OPEC成員國中閑置產能第二高的國家，名義上其減產16.3萬桶/日，實際上還可以再增產3.7萬桶/日。值得注意的是，部分產油國產量還長期超出OPEC+減產協(xié)議規(guī)定的配額。10月，伊拉克原油產量為432.9萬桶/日，超出配額10.9萬桶/日，此前伊拉克原油產量也經常超出規(guī)定的目標線，此次OPEC+會議要求伊拉克2024年一季度產量降至400萬桶/日下方，其減產協(xié)議執(zhí)行率不達標的可能性較大。

需求方面，據李云旭介紹，上周美國煉廠開工率由87%走高至89.8%，但汽柴油均有累庫，汽油及成品油表觀需求小幅走低，目前美國煉廠利潤逐步企穩(wěn)，開工率季節(jié)性回升速度加快，有望帶動原油庫存去化。而國內方面，上周煉廠開工率由72.55%小幅降至72.38%，延續(xù)低位企穩(wěn)態(tài)勢。整體來看，目前國內外煉化利潤、煉廠開工率、終端需求走向相對穩(wěn)健符合預期，需求端主要關注宏觀層面的指向。

展望后市，李云旭認為，近期需求端擾動有限，OPEC+會議落地后供應端邊際利多亦大幅減弱。從庫存預期來看，目前去庫預期下近月估值及月差將獲得相對支撐，預計油價下行空間有限。

王慧娟認為，此次OPEC+會議的實際減產力度不及預期，較之前的自愿減產僅多出約5萬桶/日，因而此次自愿減產仍為前期減產政策的延續(xù)，自愿減產對邊際供應的約束性有限。隨著油價走弱，美國回補SPR的計劃提上議程，屆時也將削弱商業(yè)原油庫存的累積壓力。需求層面，國內煉廠開工恢復有限，海外需求疲弱情況下，海外成品油裂解價差承壓。宏觀層面，當下海外央行進入加息停止至降息的過渡階段，流動性壓力放緩，但衰退預期預計對原油實際需求帶來壓制，油價上方宏觀壓力仍存，OPEC+會議靴子落地后，預計油價在海外宏觀壓力下偏弱運行。

在鄭夢琦看來，OPEC減產豁免國伊朗、利比亞、委內瑞拉這三個國家原油產量近期也在緩慢回升當中，美國對伊朗和委內瑞拉的制裁均有不同程度的放松。因此預計2024年一季度，整個OPEC原油產量約在2747.5萬桶/日。如果OPEC+成員國完全遵守減產協(xié)議配額規(guī)定，則原油市場供需略緊平衡；如果產量超出配額，或供需過剩。全球原油市場在松平衡和緊平衡之間徘徊，油價上方空間受限。