近期，雙焦價格大跌之后，估值保持中性水平。截至12月5日，沙河驛蒙煤折合盤面價格2140元/噸左右，山西中硫主焦煤折合盤面價格2150元/噸左右。JM2405合約貼水幅度達(dá)7%，基差偏大。焦炭第二輪提漲落地后，山西廠庫折合盤面價格2700元/噸，唐山廠庫折合盤面價格2600元/噸，港口現(xiàn)貨價格折合盤面價格2632元/噸。J2405合約貼水100元/噸，基差中性。

從進(jìn)出口價差角度看，澳洲煤價格上漲后與蒙煤基本持平，進(jìn)口窗口再次關(guān)閉；焦炭出口虧損幅度收窄。

從上下游利潤分配看，焦煤現(xiàn)貨仍有較大利潤，焦化虧損，鋼廠小幅虧損，煤焦現(xiàn)貨價格高位，但考慮到盤面基差已經(jīng)拉大，短期估值修復(fù)到位，缺少進(jìn)一步下行驅(qū)動。

焦煤供應(yīng)方面，11月24日，國務(wù)院安委會辦公室發(fā)布《對山西省礦山安全生產(chǎn)幫扶指導(dǎo)工作方案》，引發(fā)市場對山西煤礦生產(chǎn)收緊的預(yù)期。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月27日至12月3日停產(chǎn)煤礦影響產(chǎn)量增至年內(nèi)高位，之后逐步復(fù)產(chǎn)。同時有消息稱，目前幫扶組陸續(xù)進(jìn)駐山西各地，檢查到的煤礦直接停產(chǎn)3天接受檢查，如有問題，繼續(xù)停產(chǎn)整頓。目前古交、中陽一帶煤礦產(chǎn)能偏低，部分煤礦產(chǎn)量僅為正常時期的20%，預(yù)計短期供應(yīng)難有大幅提升。整體看，山西煉焦煤產(chǎn)量或持續(xù)偏緊。

另外，蒙煤進(jìn)口保持高位，甘其毛都日通關(guān)量維持在1000車以上。按往年季節(jié)性，冬季蒙煤通關(guān)往往會下滑，但今年在高進(jìn)口利潤刺激下，蒙煤通關(guān)積極性高漲，甘其毛都口岸庫存仍然高企。蒙煤通關(guān)的逆季節(jié)性高位一定程度上對沖了山西煤的減量。

從焦煤需求端看，焦炭生產(chǎn)利潤在盈虧平衡附近，11月以來焦化廠對原料煤的補庫比較明顯，焦煤總庫存持續(xù)回升。目前焦化廠對高價煉焦煤已有較大抵觸心理，若黑色產(chǎn)業(yè)無法從鋼材端給出正反饋，預(yù)計本年度焦化廠冬儲原料力度有限。

焦炭方面，年內(nèi)焦炭供應(yīng)始終受到低利潤壓制，價格提漲速度不及原料煤，目前第三輪提漲仍在博弈中，焦炭生產(chǎn)或繼續(xù)維持低位水平。

從需求端看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量從9月22日的249萬噸下降至12月1日的234萬噸。焦炭總庫存小幅回升，煤焦總庫存主要積累在煉焦煤一端。據(jù)統(tǒng)計，未來兩周鐵水日產(chǎn)仍有小幅下滑空間。生鐵性價比已連續(xù)幾周不如廢鋼，因此上周在五大材產(chǎn)量回升的同時，鐵水日產(chǎn)卻出現(xiàn)下滑，且預(yù)計短期該趨勢將延續(xù)。

當(dāng)前鋼材利潤不佳，但產(chǎn)量卻持續(xù)回升，而五大材表需已經(jīng)開始季節(jié)性走弱，庫存較往年提前積累。2024年春節(jié)時間偏晚，若鋼廠維持當(dāng)前生產(chǎn)水平，預(yù)計冬季鋼材累庫壓力較大，對原料的冬儲補庫力度或不及預(yù)期。同時，鋼廠焦炭庫存明顯偏低，若現(xiàn)貨價格明顯下行，鋼廠仍有補庫需求，將對價格形成一定支撐。

綜上，目前鐵水日產(chǎn)仍在下行，雙焦總庫存持續(xù)積累，現(xiàn)貨價格高估，警惕回調(diào)風(fēng)險。同時焦炭庫存偏低，盤面價格從升水跌為小幅貼水，焦煤貼水幅度較大，雙焦盤面均對現(xiàn)貨高估值進(jìn)行了修復(fù)，若無其他風(fēng)險因素，預(yù)計煤焦繼續(xù)下行空間有限。