上周五，受強于預期的美國非農數據影響，國際金價自高位持續(xù)滑落。進入本周，市場將關注點轉向美聯儲12月議息會議。目前市場普遍預計，美聯儲本周將維持利率在5.25%—5.50%不變，但更為關注政策轉向的相關指引。

強勢非農數據打壓金價表現

美國最新公布的非農就業(yè)數據顯示，11月新增非農就業(yè)人口數為19.9萬人，高于預期的18.3萬人和前值的15萬人；美國11月失業(yè)率為3.7%，低于預期的3.9%。強于預期的非農就業(yè)數據以及低于預期的失業(yè)率數據顯示美國勞動力市場仍具有韌性。

五礦期貨貴金屬研究員鐘俊軒表示，新冠疫情發(fā)生后，美國控制疫情不力，受到新冠以及美國財政對居民端進行轉移支付的影響，2020年美國勞動力人口下降幅度達394.7萬人。而后隨著美國財政對居民端轉移支付的退坡，這部分人口重回勞動力市場，助推美國勞動力市場的火熱?！懊缆搩Φ呢泿耪吣繕税浐褪I(yè)率，本次偏強的就業(yè)數據意味著美聯儲緊縮貨幣政策仍具備一定空間，將會令市場對于美聯儲貨幣政策轉向寬松的預期有所放緩，進而抬升對于美國實際利率的定價。非農數據發(fā)布后，美國10年期國債收益率有所上行，這對國際金價形成短期的利空?！彼f。

平安期貨貴金屬研究員李晨陽表示，此前市場對于美聯儲2024年降息的時點大幅前置，市場一度預期美聯儲最早將于2024年3月開啟降息，美債10年期收益率一度降至4.2%以下。但在11月非農數據發(fā)布后，市場修正預期認為美聯儲將在明年5月首次開啟降息。CME美聯儲觀察顯示，2024年5月美聯儲開啟降息的概率接近50%?！巴瑫r可以看到，對美聯儲政策較敏感的2年期美債收益率反彈6個基點至4.7%，10年期美債收益率反彈至4.22%。市場此前過于樂觀的預期推動黃金價格大幅上漲，強于預期的非農數據導致市場對美聯儲政策預期進行修正，金價也因此出現一定的調整?！彼f。

從非農數據公布后大類資產的表現來看，一德期貨貴金屬研究員張晨表示，強于預期的就業(yè)數據驅動市場此前過度樂觀的降息預期有所回歸，盡管回歸幅度相對有限，但相比非農數據公布前，美聯儲12月“按兵不動”的概率稍有降低，同時市場激進預期美聯儲將于2024年3月開始降息的時點也后移至5月。種種跡象均表明，此前依靠邊際走弱的經濟數據驅動的市場樂觀預期或已拉開了修正大幕。

李晨陽表示，偏強的非農數據對于美聯儲12月議息會議也帶來一定影響，因當前美聯儲的決策主要依據最新的經濟數據，其中就業(yè)數據和通脹數據是美聯儲重點關注的數據，11月非農數據的偏強表現將令美聯儲避免過于“鴿”派的政策預期。結合近期鮑威爾發(fā)表的言論，美聯儲更有可能發(fā)布中性偏“鷹”派的政策預期。

總體來看，張晨表示考慮到此前美聯儲已經認為就業(yè)市場表現依然過熱，11月美國非農數據超預期走強，增加了12月美聯儲議息會議維持“鷹”派的概率。他預計此次會議公布的“點陣圖”恐低于市場認為的明年降息5次的預期。

此次美聯儲會議關注點有哪些

看向本周即將到來的年內最后一次議息會議，張晨表示，目前市場主要關注的是美聯儲對于明年美國經濟展望以及“點陣圖”的情況。當前在經濟“軟著陸”方面，市場與美聯儲并不存在預期差。但是在降息預期層面，市場則樂觀估計美聯儲將降息5次，這是二者預期博弈的關鍵所在。

鐘俊軒表示，在本次議息會議“噤聲期”開始前，美聯儲主席鮑威爾表態(tài)偏“鷹”，曾表示聯邦基金目標利率區(qū)間已經處于極具限制性的水平，但判斷進行政策寬松的時點仍為時尚早，在條件合適的情況下仍做好進一步緊縮的準備。對于通脹，鮑威爾認為雖然當前總體通脹出現回落，但核心通脹仍處于相對高位。美聯儲將恪守自身的職責，讓通脹向2%的水平回落?！暗秋@而易見的是，當前市場對于美聯儲寬松貨幣政策的預期過于樂觀，強勁的非農就業(yè)數據顯示美國勞動力市場火熱，美國通脹情況仍高于美聯儲政策目標。本次議息會議中，鮑威爾將會維持‘鷹’派表態(tài)，這將顯著打壓市場過度樂觀的貨幣政策預期?！彼硎?。

李晨陽表示，目前市場對美聯儲12月議息會議的主要關注點在于會后發(fā)布的“點陣圖”和經濟預測是否發(fā)生調整，這能真實反映美聯儲官員對于利率路徑的態(tài)度，同時本次會議是否會透露出提前降息的信息尤其值得關注。

張晨預計，相較9月公布的“點陣圖”，美聯儲或在12月的“點陣圖”中明確正式進入“higher for longer”階段，即舍棄9月預計的年內剩余一次加息；在降息層面，預計明年降息2—3次或為美聯儲官員的基準預測。此外，在會議召開前，還需關注美國11月CPI數據情況。

“鑒于11月美國新增非農就業(yè)人口增加，主要是受全美汽車工人聯合會（UAW）罷工結束后勞動者返回崗位所致，而美國10月JOLTs職位空缺大幅下降，顯示美國勞動力市場需求仍在降溫，預計美聯儲將在本次議息會議中繼續(xù)‘按兵不動’，同時發(fā)布中性偏‘鷹’派的政策聲明，并強調將繼續(xù)根據最新經濟數據來對政策路徑進行調整。”李晨陽說。

金價后市將如何演繹

在鐘俊軒看來，美國偏強的就業(yè)數據以及美聯儲接下來的政策表態(tài)將會修正市場對于明年美聯儲降息時點的樂觀預期。同時，美國非農平均時薪在11月的環(huán)比值依舊錄得增長，核心服務的去通脹進程短期仍存在一定阻力。他認為在美聯儲12月議息會議前后，美元指數仍具備一定的上行空間，而國際金價將會呈現偏弱的走勢。但是他同時表示，接下來隨著美國居民資產端超額儲蓄的逐步耗盡，占美國經濟增長權重較大的居民消費將逐步走弱，進而令美國整體的經濟增長出現放緩，美聯儲緊縮貨幣政策在2024年已經具備邊際寬松的條件。

另外，美國財政部數據顯示，截至2023年年末，美國未償國債總額將達到33.17萬億美元，相較于2013年的16.74萬億美元增長近一倍。美國兩黨多次就債務上限問題引發(fā)危機，美國債務大規(guī)模的擴張對美元信用本身形成一定沖擊，而黃金是美元信用的對標，因此從中長期來看，他認為國際金價仍有上行空間。

目前來看，張晨認為，此前持續(xù)推漲金價的“Fed pivot”交易面臨中止，市場預期已開始修正。而本周即將召開的議息會議可能令上述修正趨勢加速。因此，他預計當前金價調整、美元上行的局面有望延續(xù)，直至市場與美聯儲的預期差基本彌合，抑或后續(xù)公布的重要經濟數據給到市場新的信心和底氣來重啟“Fed pivot”交易。

“綜合來看，由于此前市場預期過于樂觀導致金價搶跑提前出現上漲，加上鮑威爾近期釋放‘鷹’派言論，再結合超預期的11月非農數據，短期而言過于樂觀的市場預期將被修正，黃金價格也將以振蕩走勢為主。中期來看，隨著美國通脹逐步回落以及美國經濟增速預期下行，美聯儲將逐步退出加息周期并開啟降息，黃金價格有望進一步走高?！崩畛筷栒J為。