在前期利空因素持續(xù)釋放之后，棉花基差收斂以及年前補庫等利多因素逐漸顯現(xiàn)。12月以來，鄭棉開啟季節(jié)性的反彈走勢。當下處于棉花加工上市的高峰階段，進口量維持高位運行，消費預(yù)期同比走弱，基本面格局仍然偏弱。筆者認為，棉花短期走勢處于下跌中繼階段，整體下行趨勢尚未結(jié)束。

棉花產(chǎn)需缺口收斂

從美國農(nóng)業(yè)部12月的供需報告來看，全球棉花產(chǎn)量與消費量雙雙下調(diào)，在消費量下調(diào)幅度更大的情況下，期末庫存較上月增加近20萬噸，庫消比提升1.8個百分點，全球棉花產(chǎn)需缺口進一步收斂，整體偏利空。產(chǎn)量端下調(diào)反映的是美國得州棉花單產(chǎn)進一步走低，以及土耳其棉花供應(yīng)減少。而消費端下調(diào)主要反映的是我國需求預(yù)估走弱。雖然進出口貿(mào)易總量較上月變化不大，但從流向上來看，我國棉花進口量提升抵消了多國分散式的小幅下降，對應(yīng)8月以來國內(nèi)棉花進口量明顯增長。

從主產(chǎn)國的棉花期末庫存來看，印度棉花庫存保持不變，美國棉花庫存小幅調(diào)降。當下北半球棉花收獲進程步入中后期，供應(yīng)端的波動空間收窄。而主要棉紡織國制造業(yè)PMI指數(shù)仍多數(shù)位于榮枯線下方，棉花消費的下調(diào)邏輯持續(xù)。

上市階段供應(yīng)充足

目前處于棉花上市加工高峰后的回落階段，日加工量維持在5萬噸左右。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查，截至12月7日，全國新棉采摘交售進度同比均有小幅增長。大中型棉花加工企業(yè)加工率同比大幅提升，但交售率略有下降。截至12月12日，2023/2024年度新疆棉累計加工427.97萬噸，較去年同期增加100.34萬噸，同比增幅30.6%?？偧庸ち恳呀?jīng)達到正常年份水平，按當下加工進度推算棉花加工將于明年2月進入尾聲階段。從進口情況來看，10月棉花進口量為29萬噸，環(huán)比增加22%，同比增加122%；2023/2024年度棉花累計進口量為52萬噸，同比增加140%。筆者預(yù)計，在配額有效期前，棉花進口量將維持高位水平，年度棉花進口情況呈現(xiàn)出前高后低的趨勢，供應(yīng)壓力前置。

消費預(yù)期同比走弱

在中游去庫降低原料消耗以及非棉替代作用下，預(yù)計2023/2024年度棉花消費量同比小幅走弱。外圍宏觀方面，國際貨幣基金組織對2024年全球經(jīng)濟做出下行預(yù)期。行業(yè)方面，往年年底至春節(jié)前期是紡織企業(yè)補庫備貨階段，但當前產(chǎn)業(yè)鏈中下游仍處于被動補庫階段，成品庫存累積將削弱原料端的補庫效果。替代品方面，棉花與滌綸短纖和粘膠短纖的價差自9月開始有所回落，但目前仍處于中等偏高水平，后續(xù)存在替代需求。

根據(jù)棉花供需平衡表推算，11月棉花加工量進入提速階段，12月棉花加工量開始回落，在明年2月之前仍面臨新棉供應(yīng)和進口壓力。消費方面，9月的棉花消費較8月有明顯回落，10月的消費量基本維持穩(wěn)定狀態(tài)，11月進入淡季階段消費進一步回落，節(jié)前備貨行為預(yù)期謹慎運行。目前，棉花社會庫存已經(jīng)進入新一輪累積階段，在供應(yīng)端壓力前置以及新年度消費量同比走弱的預(yù)期下，年底棉花社會庫存有達到近年同期高位的可能性，后續(xù)基本面格局仍然維持偏弱狀態(tài)。

總的來看，國外棉花供需缺口逐漸收斂，基本面矛盾不突出，短期跟隨鄭棉價格波動。國內(nèi)棉花上市階段供應(yīng)較為充足，需求預(yù)期同比走弱，社會庫存進入累積階段。筆者認為，雖然低位買盤支撐棉花短期反彈，但整體下行趨勢尚未結(jié)束，有待國內(nèi)外紡織市場需求的進一步好轉(zhuǎn)。