在資產(chǎn)配置需求、降準(zhǔn)預(yù)期升溫的共同作用下，國(guó)債期貨價(jià)格開(kāi)始挑戰(zhàn)前高壓力。預(yù)計(jì)在降準(zhǔn)落地之前，這種強(qiáng)勢(shì)格局不會(huì)改變。

國(guó)債配置需求上升

宏觀調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力顯效，經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固。暢通經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，擴(kuò)大內(nèi)需，是近兩年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的主導(dǎo)方向。從政府公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，該項(xiàng)政策已經(jīng)初見(jiàn)成效。今年1—11月，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到427945億元，同比增速為7.2%，已經(jīng)接近疫情前的水平，是“三駕馬車(chē)”中表現(xiàn)最好的。受?chē)?guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻等因素的影響，國(guó)內(nèi)的進(jìn)出口受到了一定的負(fù)面影響。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—11月國(guó)內(nèi)進(jìn)出口總額為54066.38億美元，同比下降5.6%。其中，1—11月，國(guó)內(nèi)累計(jì)出口金額為30773.82億美元，同比下降5.2%；1—11月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口金額為23292.56億美元，同比下降6%。展望未來(lái)，我國(guó)發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)。市場(chǎng)對(duì)于固收資產(chǎn)的配置需求上升。

從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，從2021年下半年以來(lái)，中國(guó)百城樣本住宅平均價(jià)格開(kāi)始滯漲，加之股市投資需求有所降溫，從而進(jìn)一步提振了包括國(guó)債在內(nèi)的固定資產(chǎn)配置需求。

降息預(yù)期推高國(guó)債

8月中旬前后，受地方債集中發(fā)行、稅期高峰、監(jiān)管考核等因素的影響，國(guó)內(nèi)資金面出現(xiàn)了較為明顯的收緊現(xiàn)象，市場(chǎng)利率開(kāi)始穩(wěn)步上升。為了呵護(hù)資金面，營(yíng)造良好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境，央行在8月15日打破之前20億—30億元的常態(tài)逆回購(gòu)操作，加大逆回購(gòu)的投放力度，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。9月中旬，央行降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)向市場(chǎng)投放5000億元的流動(dòng)性。今年11月、12月，央行連續(xù)兩個(gè)月均續(xù)作14500億元的MLF，創(chuàng)造歷史最高水平。12月央行通過(guò)MLF向市場(chǎng)投放了8000億元的流動(dòng)性，呵護(hù)資金面的意圖非常明顯。不僅如此，市場(chǎng)普遍預(yù)期2024年年初央行將降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，并且這一預(yù)期不斷加強(qiáng)，是支撐近期國(guó)債期貨價(jià)格持續(xù)上升的重要因素。在降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)之前，國(guó)債整體偏強(qiáng)的格局不會(huì)改變。

后市預(yù)測(cè)

后市來(lái)看，在避險(xiǎn)需求、資產(chǎn)配置需求和降準(zhǔn)預(yù)期的共同作用下，國(guó)債期貨仍將維持強(qiáng)勢(shì)格局。不過(guò)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳達(dá)出積極信號(hào)，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或加快，弱化國(guó)債上漲動(dòng)能。并且，市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始消化，一旦降準(zhǔn)落地，利多出盡的作用也會(huì)使得國(guó)債上漲乏力。綜上所述，建議前期國(guó)債多單繼續(xù)持有，考慮到當(dāng)前國(guó)債收益率已經(jīng)處于低位，不建議追多。