【導(dǎo)語】2023年第四季度，原油價(jià)格開啟震蕩下跌模式，且跌幅較大，美原油從90美元/桶下跌到最低逼近70美元/桶，跌幅高達(dá)20美元/桶。歐佩克+減產(chǎn)會(huì)議低于市場(chǎng)預(yù)期，且巴以沖突和紅海擾動(dòng)降溫，地緣溢價(jià)逐步回吐，共同推動(dòng)油價(jià)震蕩走低，基本將第三季度上漲全部回吐。展望2024年第一季度，在美聯(lián)儲(chǔ)降息的大背景下，沙特等嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)，油價(jià)有望震蕩回暖。

一、油市回顧：四季度下跌，核心利空是減產(chǎn)會(huì)議低于市場(chǎng)預(yù)期

11月30日歐佩克+會(huì)議達(dá)成協(xié)議，部分產(chǎn)油國同意將在2024年一季度自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到220萬桶/日。歐佩克+部分產(chǎn)油國自愿減產(chǎn)，具體為：沙特減產(chǎn)100萬桶/日，伊拉克減產(chǎn)22.3萬桶/日，阿聯(lián)酋減產(chǎn)16.3萬桶/日，科威特減產(chǎn)13.5萬桶/日，哈薩克斯坦減產(chǎn)8.2萬桶/日，阿爾及利亞減產(chǎn)5.1萬桶/日，阿曼減產(chǎn)4.2萬桶/日。上述產(chǎn)油國的減產(chǎn)額度，疊加歐洲某國50萬桶/日（原油30+精煉產(chǎn)品20）的供應(yīng)量削減額度，此次產(chǎn)油國自愿減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到220萬桶/日。

這次減產(chǎn)會(huì)議確定了2024年第一季度的減產(chǎn)量，但是關(guān)鍵在于自愿減產(chǎn)，這和前期歷次集中減產(chǎn)區(qū)別較大，市場(chǎng)擔(dān)憂減產(chǎn)的自覺性。因此，在這樣的擔(dān)憂情緒下，疊加前期巴以沖突逐步降溫，并未外溢至整個(gè)中東地區(qū)，因此油價(jià)開啟了震蕩下跌行情。

在下跌之后，目前美原油價(jià)格再度逼近70美元/桶關(guān)鍵位置，這個(gè)位置和年中附近位置基本相同。因此，整個(gè)下半年，原油價(jià)格在第三季度震蕩上漲，第四季度震蕩下跌，趨勢(shì)性較為明顯，美原油主流波動(dòng)區(qū)間75-85美元/桶。

以美原油為例，第四季度價(jià)格走勢(shì)基本相同，在過去三年先高位震蕩再弱勢(shì)下跌，最后呈現(xiàn)翹尾回暖行情，且波動(dòng)區(qū)間基本處于75-85美元/桶之間。

二、油價(jià)預(yù)測(cè)：一季度有望回暖，核心利好是沙特減產(chǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)

從第一季度來看，主要的關(guān)注點(diǎn)有兩個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)在3月份的議息會(huì)議，從目前的降息概率看較低，但是未來可能呈現(xiàn)不斷提升的狀態(tài)，需要關(guān)注美國通脹的環(huán)比變化；二是沙特減產(chǎn)的執(zhí)行情況，特別是其他國家的自愿減產(chǎn)能否有效執(zhí)行的問題。

一方面，目前美國的通脹依然延續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，無論是CPI還是核心的CPI，甚至美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的核心PCE均在同步走低，目前逼近3%附近位置。雖然距離美聯(lián)儲(chǔ)希望的2%位置存在差距，但是考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)的高利率持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成壓制，后續(xù)通脹水平有望震蕩下行。在這樣的背景下，市場(chǎng)提前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)進(jìn)入降息周期，最早預(yù)期是在2024年3月份開始降息，美元走弱對(duì)原油價(jià)格形成支撐。

另一方面，考慮到美國原油產(chǎn)量增產(chǎn)空間較小，而沙特和其他減產(chǎn)國將會(huì)在一季度自愿減產(chǎn)，油市供應(yīng)端依然可控，特別是沙特主動(dòng)自愿減產(chǎn)力度較大，為市場(chǎng)多頭注入信心，支撐油價(jià)高位運(yùn)行。此外，目前油價(jià)水平處于中位，美國開啟收儲(chǔ)后對(duì)石油需求形成利好提振。因此，在供應(yīng)和需求兩端，均對(duì)油價(jià)形成利好。

因此，從各個(gè)方面綜合考慮，不僅宏觀支撐，同時(shí)產(chǎn)業(yè)端有減產(chǎn)和需求補(bǔ)庫提振，原油價(jià)格有望筑底后開始回暖，美原油將重新回到80美元/桶位置。

（卓創(chuàng)資訊 朱光明）