整體來看，雙焦供需矛盾不大，過剩和短缺預(yù)期都不強，趨勢性總量機會暫不明朗。建議重點把握低庫存背景下，季節(jié)性補庫帶來的機會。

2023年是焦煤價值重估的一年，上半年，在進口大增和復(fù)蘇證偽的雙重壓力下，市場預(yù)期焦煤供需過剩，產(chǎn)業(yè)鏈迅速出清雙焦庫存，造成雙焦價格下跌，焦煤向下錨定蒙煤進口長協(xié)成本；下半年，國內(nèi)煤礦生產(chǎn)政策重心轉(zhuǎn)變，需求端也展現(xiàn)出超預(yù)期韌性，焦煤過剩預(yù)期被證偽，加上前期下跌造成的超低庫存提供了充足的向上彈性，焦煤價格趨勢性走強。

展望2024年，我們認為，市場的價值重估已經(jīng)完成。焦煤供給端增量有限，需求端韌性雖強，但能否趨勢性向好仍存在很大不確定性。同時，焦炭產(chǎn)能過剩局面難改，雙焦整體供需矛盾不大，過剩和短缺預(yù)期都不強，趨勢性總量機會暫不明朗，建議重點把握低庫存背景下，產(chǎn)業(yè)季節(jié)性補庫帶來的機會。

后期關(guān)注政策端變化

需求端，2024年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能延續(xù)過剩，預(yù)計國內(nèi)鋼廠將維持“以銷定產(chǎn)”狀態(tài)，高爐生產(chǎn)不存在產(chǎn)能限制，鐵水產(chǎn)量沒有明顯瓶頸，爐料需求基本取決于鋼材需求減去廢鋼的供應(yīng)替代。而從鋼材需求來看，市場預(yù)期分化較大，趨勢暫不明朗。一方面是地產(chǎn)存量項目收縮可能使得地產(chǎn)用鋼需求繼續(xù)下滑，但基建高增和三大工程有望起到托舉作用；另一方面是海外需求預(yù)期回暖，強外需帶動高出口有望持續(xù)，但海外鋼鐵產(chǎn)能投復(fù)產(chǎn)和大選年復(fù)雜的外部環(huán)境使得鋼材出口面臨很大不確定性。世界鋼協(xié)預(yù)計，2024年全球鋼材需求增長1.9%，我國需求同比持平，結(jié)合廢鋼供應(yīng)替代預(yù)期，預(yù)計2024年爐料需求同比增長0—1%。

供給端，由于焦炭產(chǎn)能過剩趨勢難改，且2024年仍有凈新增，焦炭生產(chǎn)不存在產(chǎn)能限制，因此供給端主要考慮焦煤供給的瓶頸問題。2023年我國進口焦煤數(shù)量同比大增，符合市場預(yù)期。展望2024年，預(yù)計焦煤供給增量有所放緩，主要增量來源于蒙煤進口。國內(nèi)方面，煤礦安全生產(chǎn)政策預(yù)計會延續(xù)，山西省礦山安全生產(chǎn)幫扶指導(dǎo)工作將持續(xù)至5月底，其間仍會對地方生產(chǎn)造成階段性擾動，或?qū)е乱患径葻捊姑寒a(chǎn)量同比繼續(xù)下滑，預(yù)計2024年國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量難有增量。進口方面，在印度的持續(xù)分流下，預(yù)計2024年我國進口海運煤數(shù)量持平，而蒙煤在各口岸基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)優(yōu)化的背景下，通關(guān)效率有望進一步提升，預(yù)期同比增加500萬—1000萬噸。

整體來看，2024年焦煤供需兩端均同比少增，基本維持平衡狀態(tài)，焦炭產(chǎn)能繼續(xù)過剩，煤種間結(jié)構(gòu)性問題也可能會繼續(xù)存在，但趨勢性總量行情暫不明朗。后期需重點關(guān)注兩方面：一是國內(nèi)煤礦生產(chǎn)政策是否會變化，二是下游需求能否會趨勢性向好。

趨勢性行情暫不明朗

2023年，產(chǎn)業(yè)維持低庫存運行，雙焦庫存處于近5年來絕對低位。截至2023年12月22日，煉焦煤總庫存為2432.18萬噸（同比減少91.42萬噸），焦炭總庫存為861.81萬噸（同比增加37.38萬噸）。

雖然從絕對值來看，雙焦庫存維持低位，下游對未來需求預(yù)期仍然悲觀，不愿主動做庫存，但從趨勢上看，近兩年的產(chǎn)業(yè)主動去庫似乎已經(jīng)接近尾聲，2023年年初和年末碳元素庫存水平基本持平。預(yù)計2024年庫存均值繼續(xù)下降空間有限，這意味著類似2023年二季度全產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫導(dǎo)致的大跌行情可能難以重現(xiàn)。不過，未來雙焦庫存的回補依然要取決于下游的實際利潤以及訂單情況，在利潤和訂單沒有明顯改善前，下游補庫空間可能也會比較有限。

目前暫時無法判斷新一輪補庫周期是否會開啟，因此難以單純依據(jù)低庫存來給出價格向上的觀點，但在一些重要的季節(jié)性補庫節(jié)點上，依然可以把握低庫存背景下產(chǎn)業(yè)季節(jié)性補庫帶來的機會。