1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

今年2月底，硅谷銀行“爆雷”事件引發(fā)美歐銀行業(yè)危機(jī)，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，市場恐慌情緒迅速升溫，鋅價(jià)下行通道開啟。

5月中下旬，國內(nèi)公布主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，鋅價(jià)加速下行。

8-9月，鮑威爾表示未來存在進(jìn)一步加息可能，美歐8月制造業(yè)PMI初值均處于榮枯線以下；國內(nèi)央行下調(diào)一年期LPR，國內(nèi)多部門推動(dòng)落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”。海內(nèi)外多項(xiàng)政策公布利好鋅市，市場恐慌情緒有所消散，鋅價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

10月，雙節(jié)公布美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美元指數(shù)增強(qiáng)施壓全球鋅價(jià)。

11-12月，海內(nèi)外部分礦山再傳減產(chǎn)訊息。

1.2. 邏輯概述

1、供應(yīng)端近期TC跌至近一年新低，冶煉廠利潤持續(xù)走低至盈虧線。

2、需求端下游生產(chǎn)受環(huán)保限產(chǎn)影響較平淡，整體延續(xù)弱勢(shì)。

整體來看，短期產(chǎn)業(yè)鏈供需雙弱，暫無顯著矛盾，但需求將進(jìn)入淡季，國內(nèi)社會(huì)庫存逐漸步入累庫周期，鋅價(jià)維持震蕩運(yùn)行。

長期來看，由于現(xiàn)階段礦冶成本存在支撐/礦冶利潤處于歷史低位/加工費(fèi)持續(xù)低位下行，鋅價(jià)下行空間有限，待鋅價(jià)臨近產(chǎn)業(yè)鏈成本線/礦冶利潤持續(xù)在盈虧線附近運(yùn)行時(shí)，高成本礦山存在無法達(dá)產(chǎn)可能性。隨著礦端收緊有望傳導(dǎo)至冶煉端，鋅價(jià)成本支撐有望走強(qiáng)，建議在煉廠成本20000-20500元/噸附近開始多頭配置。

2.供應(yīng)分析

2.1. 影響近期鋅礦加工費(fèi)最大因素是國內(nèi)季節(jié)性減產(chǎn)

2023年鋅精礦TC開啟下行通道： 國產(chǎn)礦周度TC平均價(jià)從1月的5650元/金屬噸下跌至12月的4200元/金屬噸，進(jìn)口礦周度TC平均價(jià)從1月的260美元/千噸下跌至12月的80美元/千噸。

2024年1月，國產(chǎn)礦TC方面：北方降雪降溫天氣仍將持續(xù)，限制礦山開采及運(yùn)輸，且臨近春節(jié)，后續(xù)國內(nèi)停產(chǎn)礦山可能持續(xù)增加，因此影響近期鋅礦加工費(fèi)最大因素是國內(nèi)季節(jié)性減產(chǎn)

生產(chǎn)方面，現(xiàn)階段國內(nèi)礦端處于季節(jié)性減產(chǎn)階段。2024年1月，北方降雪降溫天氣仍將持續(xù)，限制礦山開采及運(yùn)輸，且臨近春節(jié)，后續(xù)國內(nèi)停產(chǎn)礦山可能持續(xù)增加，因此預(yù)計(jì)產(chǎn)量將環(huán)比減少2.6萬噸至29萬噸。

進(jìn)口方面，2023年1-11月，國內(nèi)鋅礦進(jìn)口累計(jì)同比增加約15.1%，考慮到海外礦山新增產(chǎn)量有限，說明2023年海外向國內(nèi)輸出大量鋅礦庫存。2024年1月，在臨近春節(jié)之際，國內(nèi)礦端逐漸向季節(jié)性減產(chǎn)過渡，因此中游冶煉廠存在進(jìn)口需求，預(yù)計(jì)進(jìn)口量約達(dá)至44萬實(shí)物噸。

2.2. 冶煉產(chǎn)出維持較高水平

供應(yīng)方面，由于現(xiàn)階段逐漸過渡至季節(jié)性冬儲(chǔ)，并且礦端擾動(dòng)消息主要影響遠(yuǎn)期鋅市場格局，在當(dāng)前原料庫存相對(duì)寬松情況下，多數(shù)煉廠生產(chǎn)開工并未受到影響。但在與礦山加工費(fèi)商談過程中，煉廠議價(jià)優(yōu)勢(shì)不足，所以在TC下滑背景下，冶煉端利潤回落至盈虧線之下，煉廠成本壓力不容忽視，預(yù)計(jì)1月鋅錠產(chǎn)量環(huán)比減少3.6萬噸至55萬噸。

歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度方面，6月底，荷蘭突然宣布將關(guān)閉其在歐洲最大氣田，疊加挪威天然氣廠意外發(fā)生停電事件，導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格飆升，短期擾動(dòng)當(dāng)?shù)責(zé)拸S利潤，但其長期影響相對(duì)有限，歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過程持續(xù)推進(jìn)，11月Glencole公司位于德國的Nordenham冶煉廠宣布將于2024年有望恢復(fù)生產(chǎn)（產(chǎn)能達(dá)16萬噸/年）。近期歐洲天然氣價(jià)格波動(dòng)劇烈，或?qū)σ睙拸S復(fù)產(chǎn)進(jìn)程有所擾動(dòng)。

進(jìn)口方面，進(jìn)口方面，現(xiàn)階段精煉鋅進(jìn)口同比高位運(yùn)行，近期滬倫比值于8.6附近偏強(qiáng)震蕩，現(xiàn)貨進(jìn)口窗口重新開啟，預(yù)計(jì)1月鋅錠進(jìn)口量有望持穩(wěn)，凈進(jìn)口量將達(dá)到7萬噸附近。

3.需求分析

3.1. 現(xiàn)階段下游綜合開工邊際轉(zhuǎn)弱

現(xiàn)階段下游綜合開工邊際轉(zhuǎn)弱，年前下游企業(yè)存在提前停產(chǎn)休假計(jì)劃的可能，需求端疲態(tài)難改。

3.2. 基建端穩(wěn)固消費(fèi)基本盤，地產(chǎn)端修復(fù)不及預(yù)期

基建：2023年1-11月，在全國固定資產(chǎn)投資完成額分項(xiàng)中，道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計(jì)同比分別為-0.2%、21.5%以及-1.1%。從年初以來，各投資分項(xiàng)逐月邊際走弱，其中電力和鐵路板塊投資增速較亮眼，水利設(shè)施和道路板塊投資表現(xiàn)較弱。12月政府債券社會(huì)融資規(guī)模值為9279億元，同比增加約6498億元。10月底，中央財(cái)政增發(fā)萬億國債用于災(zāi)后重建、水利等領(lǐng)域，其中2023年Q4計(jì)劃資金使用5000億，2024年使用5000億，預(yù)計(jì)落地形成實(shí)物量或在明年初，中長期有望帶動(dòng)鋅消費(fèi)向好。總體來看，2024年基建端有望穩(wěn)固鋅市消費(fèi)基本盤。

地產(chǎn)：2023年1-11月，國內(nèi)房屋新開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積累計(jì)同比分別為-21.7%、-7.2%、17.9%及-8%?？傮w來看，雖然2023年竣工環(huán)節(jié)延續(xù)增勢(shì)，但房市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)增速不足，持續(xù)頹勢(shì)拖累鋅市消費(fèi)。2023年底，30大中城市商品房成交面積表現(xiàn)不佳。表明居民信心依舊不足，房市情緒仍需修復(fù)，在房企資金仍面臨較大周轉(zhuǎn)壓力背景下，竣工端增勢(shì)受限，預(yù)計(jì)2024年房市頹勢(shì)仍存。

汽車：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-12月全國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量約為2969.1萬輛，同比增加約10%。總體來看，隨年初國家多項(xiàng)利好政策出臺(tái)，2023年國內(nèi)汽車領(lǐng)域生產(chǎn)變現(xiàn)出色，對(duì)下游消費(fèi)具有強(qiáng)支撐。展望2024年，汽車板塊刺激政策有望延續(xù)，生產(chǎn)數(shù)據(jù)仍能維持較高增速。

家電：2023年1-11月國內(nèi)空調(diào)、洗衣機(jī)及電冰箱的產(chǎn)量累計(jì)同比分別為12.6%、20%及14.5%?？傮w來看，2023年家電板塊表現(xiàn)出色，對(duì)下游消費(fèi)具有一定支撐。展望2024年，家電板塊有望延續(xù)增長勢(shì)頭。

綜上，整體來看，在10月底增發(fā)萬億國債背景下，2024年基建端有望穩(wěn)固鋅市消費(fèi)基本盤；地產(chǎn)方面，2024年產(chǎn)銷不容樂觀，居民信心依舊不足，房企資金仍面臨較大周轉(zhuǎn)壓力，竣工端增勢(shì)受限，預(yù)計(jì)房市頹勢(shì)未變；汽車板塊在2024年的政策紅利有望延續(xù)，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)仍能維持較高增速；家電板塊在2024年也有望延續(xù)增長勢(shì)頭。

4.庫存分析

4.1. 近期國內(nèi)七地社庫去庫近0.44萬噸

國內(nèi)庫存方面，近期國內(nèi)七地社庫從8.16萬噸去庫至7.72萬噸附近，交易所庫存從2.18萬噸累庫至2.5萬噸附近。

4.2. 近期LME全球庫存去庫約0.9萬噸

海外庫存方面，近期LME全球庫存從22萬噸去庫至21.1萬噸附近。

（浙商期貨 蔣欣彬）