央行降準呵護流動性

上周五以來，政策面頻頻釋放積極信號以穩(wěn)定市場預(yù)期，但考慮到情緒的修復(fù)需要時間，故預(yù)計短期市場將振蕩運行，操作上建議短線為主，謹慎交易者可以考慮空倉，待反彈行情確立再入場做多。

2024年以來，主要指數(shù)出現(xiàn)不同程度回落，但結(jié)構(gòu)有所分化：以上證50為代表的大指數(shù)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，而以中證500和中證1000為代表的中小指數(shù)波動較大。究其原因，一方面，在市場表現(xiàn)不理想的背景下，維穩(wěn)資金買入大盤股以維護市場；另一方面，掛鉤中證500和中證1000的雪球產(chǎn)品較多，在指數(shù)回落過程中，部分雪球產(chǎn)品發(fā)生敲入，拖累中小指數(shù)表現(xiàn)。受此影響，上周五以來，政策面頻頻釋放信號以穩(wěn)定市場預(yù)期，但考慮到情緒的修復(fù)需要時間，預(yù)計短期市場將振蕩運行。

政策釋放偏暖信號

1月15日，央行開展9950億元MLF操作，中標利率為2.50%，與上月持平。疊加1月有7790億元 MLF 到期，本次MLF實現(xiàn)凈投放2160億元。本次MLF續(xù)作使得此前的降準降息預(yù)期落空，這主要是考慮到美國通脹韌性猶存，10年期美債收益率從3.8%下方回升至4.1%上方，而美債收益率的反彈，導(dǎo)致人民幣匯率短期承壓。

1月19日，證監(jiān)會舉行新聞發(fā)布會。有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)針對注冊制改革從嚴監(jiān)管、A股市場退市率不高、再融資政策實施效果、加強IPO監(jiān)管、融資融券新規(guī)實施效果、減持新規(guī)實施情況及對創(chuàng)投機構(gòu)運作影響、如何促進融資端與投資端平衡發(fā)展、打擊市場違法行為、如何加大對財務(wù)造假的打擊、股指期貨期權(quán)市場運行狀況、完善資本市場法律制度的計劃安排等市場關(guān)注度較高的問題進行了集中回應(yīng)。

1月22日，國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)，要進一步健全完善資本市場基礎(chǔ)制度，更加注重投融資動態(tài)平衡，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值，加大中長期資金入市力度，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。要加強資本市場監(jiān)管，對違法違規(guī)行為“零容忍”，打造規(guī)范透明的市場環(huán)境。要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心。要增強宏觀政策取向一致性，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。1月23日，證監(jiān)會市場一司司長張望軍對近期資本市場熱議的問題進行一一回應(yīng)，提到“將充實應(yīng)對市場波動的政策工具，及時做好風(fēng)險對沖，守牢風(fēng)險底線”。1月24日，證監(jiān)會副主席王建軍接受媒體采訪時表示，建設(shè)以投資者為本的資本市場。從1月19日的證監(jiān)會新聞發(fā)布會到1月22日的國常會，從1月23日證監(jiān)會一司司長的回應(yīng)到1月24日證監(jiān)會副主席的表態(tài)，政策面頻繁釋放信號，表明在市場情緒謹慎的當(dāng)下，監(jiān)管層十分注重維護股票市場預(yù)期穩(wěn)定。

近期盤中，股指期貨合約（尤其是中證500和中證1000股指期貨合約）多次出現(xiàn)貼水?dāng)U大現(xiàn)象。筆者認為，這一方面是市場謹慎情緒引發(fā)空單套保量增加所致，另一方面與部分雪球產(chǎn)品發(fā)生敲入有關(guān)。在雪球產(chǎn)品面臨敲入風(fēng)險時，交易商往往會超額持有股指期貨多頭，而當(dāng)指數(shù)跌破敲入點數(shù)時，交易商需要對股指期貨多單進行減倉處理，進而對期貨市場（而非股票市場）造成影響。不過，1月18日，中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司總經(jīng)理李亞琳表示，近期證券公司發(fā)生敲入的雪球產(chǎn)品規(guī)模占比約7%，小于2022年4月的敲入規(guī)模，且敲入點位及產(chǎn)品到期日比較分散，目前雪球產(chǎn)品整體風(fēng)險可控。

關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度

1月17日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全年國內(nèi)GDP增速為5.2%，符合預(yù)期；2023年四季度增速為5.2%，從環(huán)比來看，增長動力減弱。2023年12月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%，較上月回升0.2%，表明工業(yè)生產(chǎn)仍保持較快的擴張步伐。同期，固定資產(chǎn)投資累計同比增長3%，為當(dāng)年首次企穩(wěn)回升。三大投資中，基建（不含電力）和制造業(yè)投資增速分別回升0.1%、0.2%，房地產(chǎn)投資小幅回落0.2%。短期而言，萬億元國債和PSL政策落地對基建和地產(chǎn)投資也有一定拉動，預(yù)計短期固定資產(chǎn)投資增速會延續(xù)回升態(tài)勢。2023年12月，社會消費品零售總額同比增長7.4%，較上月回落2.7%；兩年復(fù)合增長率為2.7%，高于上月的0.9%，實際消費的恢復(fù)動能環(huán)比有所增強，但仍弱于2023年三季度。

在國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)溫和復(fù)蘇的背景下，穩(wěn)增長政策的力度成為投資者關(guān)注的焦點。1月16日，李強總理在世界經(jīng)濟論壇2024年年會開幕式上的特別致辭中提到，“在推動經(jīng)濟發(fā)展的過程中，我們堅持不搞強刺激，沒有以積累長期風(fēng)險為代價換取短期增長，而是著力增強內(nèi)生發(fā)展動力”，表明2024年宏觀政策將延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議的基調(diào)，即財政政策“適度加力、提質(zhì)增效”，貨幣政策“靈活適度、精準有效”。1月24日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上表示，1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25%，從2%下調(diào)到1.75%，并持續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。將于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5%，向市場提供流動性1萬億元。從歷史經(jīng)驗來看，春節(jié)前后基于呵護流動性平穩(wěn)運行的考量，央行的貨幣政策操作通常偏寬松。在近5年里，有4年出現(xiàn)過降準或降息。本次降準+定向降息的操作，順應(yīng)了市場主體的需求。降準釋放萬億元流動性，定向降息則有利于支持實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長預(yù)期、提振市場情緒。由于本次降息屬于結(jié)構(gòu)性操作，故預(yù)計2月下調(diào)LPR的可能性不大。

整體而言，在經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的背景下，穩(wěn)增長政策適度發(fā)力，對A股的提振作用有限。海外方面，10年期美債收益率上漲至4.1%以上，且地緣政治復(fù)雜多變，又對市場情緒造成新的影響。盡管國內(nèi)政策面發(fā)出積極信號穩(wěn)定市場預(yù)期，但情緒的修復(fù)需要一段時間。操作上，建議空倉或以短線為主，注意風(fēng)控。