一、全球貿(mào)易規(guī)模逐步見頂

從上世紀(jì)開始，歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家歷經(jīng)工業(yè)革命后經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，同時(shí)北方擁有較為豐富的針葉林，紙漿國(guó)際貿(mào)易主要圍繞加拿大、美國(guó)、瑞典、芬蘭、意大利等國(guó)家展開。1980-2022年，紙漿全球貿(mào)易規(guī)模從約1926萬(wàn)噸增長(zhǎng)至6267萬(wàn)噸，年復(fù)合增速約2.8%左右。分階段看，從上世紀(jì)80年代至2000年，全球經(jīng)濟(jì)得益于西方互聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)興起得以迅速發(fā)展，紙漿全球貿(mào)易增速中樞較高，平均增速約3.3%左右；2000-2008年從互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫至次貸危機(jī)期間，雖然我國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力加入WTO，但仍難改兩次危機(jī)沖擊，期間平均增速略微降至2.8%左右。2008-2017年，歐美等西方國(guó)家實(shí)施大規(guī)模量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)，國(guó)際貿(mào)易恢復(fù)至正常增長(zhǎng)水平，期間增速恢復(fù)至3.2%左右。2018年至今，由于全球貿(mào)易摩擦、新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、能源危機(jī)、通脹等全球風(fēng)險(xiǎn)因素影響，增速中樞下降至0.5%左右。我們認(rèn)為，紙漿的需求量受制于人口增速見頂、林漿紙一體化工程以及互聯(lián)網(wǎng)普及等因素影響，在總量上基本見頂。結(jié)構(gòu)上下游傳統(tǒng)的文化紙受互聯(lián)網(wǎng)普及的影響明顯見頂，生活用紙、包裝紙則主要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相關(guān)，特種紙賽道雖前景廣闊但規(guī)模仍然較小。紙漿全球貿(mào)易量未來或?qū)②呌诜€(wěn)定，增速中樞放緩是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

圖1：世界林地資源分布與紙漿全球貿(mào)易量

資料來源：UnitedNationsWorldMap、FAO、永安期貨研究中心

二、巴西逐步成為世界第一大紙漿出口國(guó)

在紙漿的全球生產(chǎn)中，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家仍占據(jù)針葉漿主要產(chǎn)能，但巴西、亞洲等中低緯度地區(qū)國(guó)家逐步利用當(dāng)?shù)亓值刭Y源建立了大量闊葉漿產(chǎn)能，全球紙漿生產(chǎn)格局或產(chǎn)生變遷。根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2022年全球化學(xué)漿產(chǎn)量約1.58億噸，同比增長(zhǎng)1.3%。美國(guó)、巴西、中國(guó)為前三大化學(xué)漿產(chǎn)漿國(guó)，產(chǎn)量分別為4279/2435/1857萬(wàn)噸，占比27.1%/15.4%/11.8%。產(chǎn)能方面，目前歐美仍為針葉漿主產(chǎn)地，2023年針葉漿產(chǎn)能占比約45.2%/34.2%；拉丁美洲、亞洲為闊葉漿主產(chǎn)地，2023年產(chǎn)能占比分別為64.7%/18.7%。另外，從世界紙漿主要進(jìn)出口國(guó)家的變遷中可以看到，隨著上世紀(jì)80年代中國(guó)改革開放開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的同時(shí)施行了退耕還林等林地保護(hù)政策，目前為全球第一大紙漿進(jìn)口國(guó)，2020年最高達(dá)到占比40.8%的水平。出口國(guó)家方面，2008年以前加拿大、美國(guó)、瑞典等北美、歐洲國(guó)家為紙漿主要出口國(guó)，1992-2008年加拿大、美國(guó)、瑞典平均出口占比分別為29.1%、15.9%和8.2%。巴西則隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，利用起當(dāng)?shù)刎S富的林地資源和較低的人力、能源成本，逐步成為世界第一大紙漿出口國(guó)，2000-2022年出口占比逐步由7.9%提升至29.9%。展望未來趨勢(shì)，加拿大、美國(guó)、瑞典等北美、西歐國(guó)家的漿廠近年來受制于能源成本的提高和產(chǎn)線老化等因素的影響，其產(chǎn)能及出口在紙漿的全球貿(mào)易中或?qū)⒅鸩娇s減，而巴西、印尼則受益于自然資源稟賦的優(yōu)勢(shì)，在紙漿國(guó)際貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)逐步提高。

圖2：紙漿全球產(chǎn)能產(chǎn)量與進(jìn)出口結(jié)構(gòu)

資料來源：FAO、PPPC、各國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)、永安期貨研究中心

當(dāng)前全球紙漿貿(mào)易中，漂白硫酸鹽化學(xué)漿仍占據(jù)主流，2022年貿(mào)易量約5649萬(wàn)噸，占比88.2%。亞硫酸鹽化學(xué)漿曾是紙漿生產(chǎn)中常用的一種工藝，但由于環(huán)境污染、產(chǎn)品質(zhì)量、原料限制等問題，亞硫酸鹽生產(chǎn)法在許多地方已經(jīng)逐漸被其他工藝所取代。另外我國(guó)自2017年國(guó)務(wù)院頒布《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》后，廢紙進(jìn)口量大幅降低，取而代之的是廢紙漿進(jìn)口量在近幾年快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)使用廢紙漿作為生產(chǎn)原料的成品紙企業(yè)通過出海方式由國(guó)外制作廢紙漿后進(jìn)口至國(guó)內(nèi)，緩解原料供應(yīng)壓力。由于我國(guó)在各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)際分工中所處的地位主要為出口國(guó)，每年有大量的外貿(mào)商品經(jīng)包裝后出口至海外，因此林產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈中的下游造紙及紙制品環(huán)節(jié)我國(guó)對(duì)外主要為凈出口格局，2022年文化紙、白紙板、生活用紙、特種紙對(duì)外凈出口量分別為207/211/76/138萬(wàn)噸，其中文化紙凈出口總體保持穩(wěn)定，特種紙?jiān)鏊佥^高，2010-2022年均復(fù)合增速約19.7%。

圖3：漂白硫酸鹽化學(xué)漿占據(jù)紙漿全球貿(mào)易主要地位

資料來源：各國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)、永安期貨研究中心

圖4：禁廢令后廢紙漿進(jìn)口逐步增加

資料來源：造紙工業(yè)協(xié)會(huì)、永安期貨研究中心

三、歐洲需求低迷，復(fù)蘇有待驗(yàn)證

圖5：紙漿全球出運(yùn)量基本見頂，結(jié)構(gòu)面臨變化

資料來源：PPPC、永安期貨研究中心

根據(jù)PPPC數(shù)據(jù)，從2010-2022年，全球紙漿發(fā)運(yùn)量增速平均約2.2%，其中針葉漿與其產(chǎn)能變化相似，近幾年呈逐步降低趨勢(shì)，闊葉漿則逐步增加，2010-2022年間針葉出運(yùn)量平均增速0.8%，闊葉漿出運(yùn)量增速則為3.5%。由于紙漿外售的量基本見頂，因此結(jié)構(gòu)的變化成為未來主要關(guān)注點(diǎn)。歐洲和中國(guó)作為紙漿的傳統(tǒng)最大需求地，2022年全球商品漿發(fā)運(yùn)至兩地的比例分別為30.9%和24.5%，對(duì)比2010年分別增加13.6%和減少11.6%。我們認(rèn)為，歐洲需求的持續(xù)萎縮與宏觀形勢(shì)共振，產(chǎn)能的逐步退出是產(chǎn)業(yè)的主動(dòng)選擇，歐洲下游造紙工業(yè)外移至東南亞等發(fā)展中國(guó)家是出于經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保等綜合考慮的結(jié)果，因此2023年發(fā)往歐洲的商品漿大幅降低雖然超預(yù)期但長(zhǎng)期來看逐步減少或是未來趨勢(shì)，2010-2022年間發(fā)往歐洲的商品漿平均增速約-1.2%。

表1：疫情后東強(qiáng)西弱格局延續(xù)

資料來源：PPPC、永安期貨研究中心

紙漿出運(yùn)至我國(guó)的高增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)成品紙投產(chǎn)周期密不可分，國(guó)內(nèi)紙漿產(chǎn)能投放較少的是導(dǎo)致2023年紙漿進(jìn)口高增長(zhǎng)的另一重要原因。近年來國(guó)內(nèi)下游新增產(chǎn)能主要集中在生活用紙、包裝紙方面，傳統(tǒng)的文化印刷用紙則受新媒體沖擊產(chǎn)能過剩問題逐步顯現(xiàn)。2024年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)仍有較多的成品紙產(chǎn)能投放，其中部分為一體化項(xiàng)目，即有配套漿線投放。根據(jù)目前我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，文化紙、生活用紙、白卡紙2024年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能分別為160/173/210萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速為6.6%/9.5%/11.5%，國(guó)產(chǎn)化學(xué)漿線投放主要為仙鶴、聯(lián)盛、玖龍三家，合計(jì)260萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速約22%。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，漿線、紙線投產(chǎn)的不確定性較高，漿線原料的獲取與闊葉木片的價(jià)格、環(huán)境評(píng)估相關(guān)性較高，紙線與之相似，因此仍需動(dòng)態(tài)跟蹤。

圖6：文化紙開工率、庫(kù)存與2024年國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)鏈投放預(yù)估

資料來源：卓創(chuàng)資訊、永安期貨研究中心

總體來說，紙漿的全球貿(mào)易格局正逐步面臨重塑的局面。供應(yīng)端傳統(tǒng)的紙漿制造地如加拿大、西歐等國(guó)家由于成本、環(huán)保、林地資源等因素有產(chǎn)能逐步減少的趨勢(shì)，而巴西、印尼等國(guó)家則利用其林地資源逐步發(fā)展了紙漿制造產(chǎn)業(yè)。需求端中國(guó)強(qiáng)歐洲弱的格局未來或?qū)⒊掷m(xù)，中國(guó)在紙漿制造中對(duì)針葉漿的需求依賴程度明顯高于其他紙漿品種，國(guó)產(chǎn)投建的紙漿廠多為闊葉漿、化機(jī)漿等闊葉木原料漿線，因此在針葉漿的國(guó)際貿(mào)易中仍對(duì)外保持較高依存度。另外，值得關(guān)注的是業(yè)界采用闊葉漿替代針葉漿的技術(shù)革新，在生活用紙端已有應(yīng)用。目前西方美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家高利率政策仍未轉(zhuǎn)向，2024年國(guó)內(nèi)成品紙產(chǎn)能投放仍然較多，東強(qiáng)西弱的格局或仍將延續(xù)，我國(guó)紙漿高進(jìn)口預(yù)計(jì)將保持常態(tài)。

圖7：2023年中國(guó)針葉漿與闊葉漿貿(mào)易圖

資料來源：中國(guó)海關(guān)總署、永安期貨研究中心