過去兩年A股持續(xù)下跌，主要是市場將長期問題短期化，導致信心不足，主要體現(xiàn)在三個方面：

一是房地產市場持續(xù)下滑的影響。國內房地產市場已經調整了三年，當前政策對于地產的定調已發(fā)生積極變化，隨著政策持續(xù)放松，地產需求得到釋放。

二是人口老齡化的影響。實際上，人口老齡化是一個長期的過程，并不必然導致經濟衰退，通過人口政策等可以延緩老齡化進程，未來通過新技術應用也能緩解人口問題，工程師紅利也還能持續(xù)較長時間。

三是對外資流出的擔憂。過去幾年主要是美國進入加息周期導致外資持續(xù)流出，但從2024年開始，美國經濟面臨軟著陸的挑戰(zhàn)，下半年也大概率進入降息周期。而中國經濟持續(xù)修復，外資流出的情況可能逆轉。

當前，A股市場也有三個比較積極的因素：

一是A股行業(yè)和公司的估值都處于歷史低位?，F(xiàn)階段多個指數(shù)的PB（市凈率）分位數(shù)都在15%以下，甚至部分指數(shù)PB已是歷史最低。同時，股債收益差已經到了負2倍標準差的位置，對應著過去12年來A股中期底部的位置。便宜是硬道理，很多優(yōu)質公司已值得長期投資。

二是國內政策的累積終將促進經濟基本面改善。隨著各項穩(wěn)經濟政策有序出臺并逐步落地，以及當前對資本市場的定位也更重視投資者利益保護和引入中長期投資者，A股反彈也值得期待。

三是2024年美國大概率進入降息周期。降息有利于風險資產分母端的估值修復和風險偏好的改善，對應過往美國降息周期，美債收益率下行階段，A股市場歷史平均漲幅為7%~11%。

展望龍年，我們秉持謹慎樂觀的態(tài)度，積極尋找優(yōu)質權益資產的長期投資機會。從3至5年的時間維度看，2024年將是非常好的長期布局時點，也非常適合做好價值投資。