今年1月初以來，下游需求預(yù)期趨弱致國內(nèi)電解鋁社會庫存逐步累積，使滬鋁價格振蕩偏弱，但隨著利多因素顯現(xiàn)，滬鋁價格下跌空間或受限。

消費端通脹反彈不改美聯(lián)儲降息預(yù)期

美國1月CPI和核心CPI年率分別為3.1%和3.9%，PPI和核心PPI年率分別為0.9%和2%，均高于預(yù)期，生產(chǎn)和消費端通脹反彈使美聯(lián)儲降息時點最晚推遲至7月。后因美國1月零售銷售和工業(yè)產(chǎn)出月率分別為-0.8%和-0.1%，營建許可和新屋開工數(shù)量分別為147萬戶和133.1萬戶，均低于預(yù)期和前值，疊加商業(yè)地產(chǎn)貸款問題可能再次引發(fā)中小銀行危機，使多位美聯(lián)儲官員堅持表示夏季開始降息且年內(nèi)或降息3次，隨之市場預(yù)期美聯(lián)儲降息時點提前至6月。

考慮到美國2月消費端通脹或延續(xù)反彈、美聯(lián)儲或需觀察到消費端通脹連續(xù)3個月下降后才開啟降息，我們認為美聯(lián)儲6月降息概率較大且年內(nèi)或降息3至4次，或?qū)τ猩饘賰r格形成支撐。

國內(nèi)電解鋁社會庫存上升空間有限

山西因去年10月下旬以來幾次礦山事故，責(zé)令呂梁金明礦業(yè)和中國鋁業(yè)楊家山鋁礦停產(chǎn)整頓；三門峽鋁土礦因復(fù)墾要求而開采受限，使河南鋁土礦供給偏緊，價格處于高位；貴州和廣西個別礦山生產(chǎn)受阻而供給偏緊，且價格上漲。以上因素使中國企業(yè)積極尋求進口鋁土礦?？紤]到澳大利亞昆士蘭地區(qū)1—3月雨季或影響鋁土礦生產(chǎn)，幾內(nèi)亞和澳大利亞鋁土礦以執(zhí)行長單為主，促使價格持穩(wěn)或上漲，將從生產(chǎn)成本上對氧化鋁和電解鋁價格形成支撐。

截至2月7日，河南鋁土礦供給偏緊且氧化鋁產(chǎn)能開工率維持低位，進口鋁土礦補充使山西氧化鋁產(chǎn)能開工率上升，鋁土礦供給緊張緩解使廣西氧化鋁產(chǎn)能開工率顯著升高，山東氧化鋁周度產(chǎn)能開工率亦有所升高，推動中國氧化鋁周度產(chǎn)能開工率環(huán)比提升，而氧化鋁理論生產(chǎn)成本升至2730元/噸以上。

雖然內(nèi)蒙古白音華20萬噸電解鋁產(chǎn)能已于去年四季度實現(xiàn)滿產(chǎn)，但是云南因枯水期限電而減產(chǎn)的117萬噸電解鋁產(chǎn)能仍待復(fù)產(chǎn)。進口窗口關(guān)閉或限制中國電解鋁進口量，或使國內(nèi)電解鋁社會庫存上升空間漸趨有限。

經(jīng)濟穩(wěn)增長政策促下游需求恢復(fù)

中國1月社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款分別為65000億元和49200億元，均高于預(yù)期和前值，疊加國內(nèi)央行降息預(yù)期仍存、春節(jié)假期結(jié)束后下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，或使中國電解鋁下游加工企業(yè)周度產(chǎn)能開工率逐步上升。

具體來看，隨著國內(nèi)各地方政府積極推出房地產(chǎn)刺激政策、商業(yè)銀行推出房地產(chǎn)項目貸款白名單，疊加天氣轉(zhuǎn)暖促使房地產(chǎn)施工逐步恢復(fù)，預(yù)計建筑型材產(chǎn)能開工率將逐步回升。

國家特高壓建設(shè)提速使多數(shù)龍頭鋁線纜廠保持正常生產(chǎn)，且2月生產(chǎn)成品庫存為主，并于3月開始集中交付訂單，隨著中小型鋁線纜企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計鋁線纜產(chǎn)能開工率亦將回升。

國內(nèi)1月新能源汽車銷售良好，去年低基數(shù)或?qū)⒅谓衲晟习肽赀呺H增長率，疊加多數(shù)大型鋁板帶箔企業(yè)均保持連續(xù)生產(chǎn)，或?qū)⒅螌︿X板帶箔的需求。不過，今年電池鋁箔需求增速可能低于供給增速，或壓縮利潤并推動行業(yè)洗牌。

大部分原生鋁合金用于生產(chǎn)車輪轂等汽車零部件，汽車銷售良好使多數(shù)原生鋁合金企業(yè)保持平穩(wěn)生產(chǎn)。隨著廢鋁回收企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計再生鋁合金廠采購原材料將相對容易，進而推升其產(chǎn)能開工率。

綜上所述，在美聯(lián)儲夏季降息預(yù)期、國內(nèi)穩(wěn)增長政策、鋁土礦供給偏緊等因素支撐下，滬鋁價格下跌空間漸趨有限，關(guān)注18200—18600元/噸支撐及19400—19800元/噸壓力，建議投資者關(guān)注逢低布局多單的機會。