春節(jié)后河南地區(qū)遭遇強(qiáng)降雪，花生節(jié)后賣壓推遲，刺激盤面突破上行。但隨著時(shí)間推移，價(jià)格上漲到當(dāng)前位置，建議積極做空。一是油廠花生和花生油庫(kù)存并不是絕對(duì)低位，不存在剛需補(bǔ)庫(kù)；二是油廠榨利虧損，更不可能主動(dòng)大量補(bǔ)庫(kù)；三是隨著河南降雪解除，產(chǎn)區(qū)賣貨有望逐漸恢復(fù)，賣壓或增加?？傮w上，預(yù)計(jì)花生價(jià)格回落，當(dāng)前正是賣出保值最佳時(shí)刻。此外，基于花生走勢(shì)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的判斷，可以積極采取正向套利，趨勢(shì)上做空為主。

未來下游表現(xiàn)還看利潤(rùn)情況

花生消費(fèi)流向集中在榨油和食品，分別占花生米消費(fèi)總量的51.6%和41.6%。按照2023/2024年度花生米的質(zhì)量狀況看，預(yù)計(jì)2023/2024年度油用花生占比有所提高至63%，對(duì)應(yīng)食品用占比約27%。食品用集中在幾大節(jié)日消費(fèi)，比如中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)、春節(jié)等。榨油用則集中在各大油廠，以魯花、中糧、益海大油廠為主，地方也有中小型油廠?；ㄉ妥鳛橹袊?guó)傳統(tǒng)食用油，存在一定剛性需求，這也給花生油提供了溢價(jià)空間。

從生產(chǎn)季節(jié)性看，在時(shí)間上，節(jié)日大部分分布在下半年。春節(jié)剛剛過去，油廠并不會(huì)急于補(bǔ)庫(kù)存。從利潤(rùn)角度看，當(dāng)前油廠虧損，主觀上沒有積極采購(gòu)的意愿。

2023年油廠大部分時(shí)間處于虧損狀態(tài)，目前仍未盈利。2023 年上半年年，花生米需求一般，表現(xiàn)為“高價(jià)抑制需求”。究其原因在于2022/2023年度花生大幅減產(chǎn)，價(jià)格高漲，而下游油脂需求總體一般，花生米采購(gòu)和消耗量大幅下跌。高企的花生價(jià)格侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，油廠花生加工利潤(rùn)2022年年均盈利208元/噸。而2023年年均虧損323元/噸，較2022年下降531元/噸。2023年下半年，增產(chǎn)壓力導(dǎo)致價(jià)格偏弱。2023/2024年度花生增產(chǎn)，上市以來花生價(jià)格以下跌為主，一定程度上改善了油廠花生的加工利潤(rùn)。但同期花生油和花生粕價(jià)格也呈回落走勢(shì)，導(dǎo)致油廠花生加工利潤(rùn)仍處于虧損。2024年2月23日當(dāng)周，花生加工利潤(rùn)為-244元/噸，環(huán)比變化-152.50%，同比變化-80.79%。

預(yù)計(jì)在花生壓榨盈利前，油廠開機(jī)率將保持低位。2月16日當(dāng)周，花生油廠開機(jī)率為零，顯著低于去年同期，同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。

油廠花生和花生油庫(kù)存雖然同比降低，但絕對(duì)值已經(jīng)脫離最低點(diǎn)，油廠短期不存在大量補(bǔ)庫(kù)剛需。截至2月16日，國(guó)內(nèi)花生油樣本企業(yè)花生庫(kù)存統(tǒng)計(jì)40226 噸，與上周持平。國(guó)內(nèi)花生油樣本企業(yè)花生油周度庫(kù)存統(tǒng)計(jì)35310噸，與上周持平。

考慮當(dāng)前壓榨利潤(rùn)并不好，未來拋壓增大，收購(gòu)價(jià)格仍有下降空間，因此預(yù)計(jì)油廠不會(huì)很快啟動(dòng)大量收購(gòu)，會(huì)等待價(jià)格回落到較低水平。

遠(yuǎn)月合約后市偏弱

從估值看，當(dāng)前油廠虧損，花生對(duì)于油廠估值偏高。但近月合約臨近到期，走現(xiàn)貨交割邏輯。2月22日，正陽(yáng)白沙報(bào)價(jià)9376元/噸，皇路店白沙報(bào)價(jià)9837元/噸，均高于當(dāng)前3月合約報(bào)價(jià)。如果按照1個(gè)月計(jì)算，需要加上100元交割費(fèi)用，折算3月盤面應(yīng)該在9476元/噸。因此，盤面3月合約估值偏低。

從驅(qū)動(dòng)看，近月合約走交割邏輯，除了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨無法生成倉(cāng)單，國(guó)外進(jìn)口花生米也無法生成，港口進(jìn)口蘇丹精花生米報(bào)價(jià)大概在9500元/噸。2月23日交易所花生倉(cāng)單為零，也反映了持貨主體不愿意在盤面交貨。因此，3月合約預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)上漲。

對(duì)于遠(yuǎn)月合約，隨著天氣好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)花生銷售上量，賣壓將主導(dǎo)價(jià)格弱勢(shì)。油廠當(dāng)前榨利虧損，且絕對(duì)庫(kù)存尚可，不存在補(bǔ)庫(kù)剛需。預(yù)計(jì)遠(yuǎn)月合約短期跟隨近月合約上漲，但后市偏弱。

具體操作上，期現(xiàn)方面，可關(guān)注交割邏輯下，一是 3月合約繼續(xù)走強(qiáng)，有組織倉(cāng)單能力的可以逢高交倉(cāng)單。二是如果可以先鎖定現(xiàn)貨銷售，可以買入3月合約，持有到交割月接貨。

套利方面，3—4價(jià)差預(yù)計(jì)走高，但考慮3月合約到期后流動(dòng)性約束，可做多4月與10月合約價(jià)差。