一、預(yù)期全球油籽油料供需持續(xù)寬松

表1：全球油籽期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源:USDA、wind

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度全球油料庫存為133.37萬噸，1月預(yù)估為131.34萬噸。2023/2024年度全球油料庫存消費比為24.61%，1月預(yù)估為24.23%。2022/2023年度全球油料期末庫存為122.36萬噸，庫存消費比為23.36%。2023/2024年度全球油料庫消比同比提升1.25個百分點，僅次于歷史最高庫存消費比即2018/2019年度的27.31%.

表2：全球油籽產(chǎn)量（分品種）

數(shù)據(jù)來源:USDA

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量為659.40百萬噸，1月預(yù)估為660.18百萬噸，2023年5月預(yù)估671.23百萬噸，2022/2023年度產(chǎn)量為637.21百萬噸。2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量同比增22.19百萬噸，環(huán)比降0.78百萬噸，較2023年5月預(yù)估累計下調(diào)11.83百萬噸——其中大豆產(chǎn)量同比增產(chǎn)20.153百萬噸，葵子和花生的同比增產(chǎn)有效彌補(bǔ)了棉籽和菜籽的減產(chǎn)。因此，全球油籽能否有效增產(chǎn)主要看大豆。

二、預(yù)期全球大豆供需持續(xù)寬松

表3：全球大豆期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源:USDA、wind

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度全球大豆庫存消費比為30.29%，1月預(yù)估為29.87%，5月預(yù)估為31.70%，環(huán)比累計下調(diào)了1.42個百分點。2023/2024年度全球大豆庫存消費比僅次于歷史最高庫存消費比，即2018/2019年度的33.25%。2022/2023年度全球大豆庫存消費比為28.38%，同比提升1.91個百分點。

表4：全球大豆產(chǎn)量（分主產(chǎn)國）

數(shù)據(jù)來源:USDA

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度全球大豆產(chǎn)量為398.21百萬噸，1月預(yù)估為398.98百萬噸，環(huán)比減產(chǎn)76.6萬噸，2023年5月預(yù)計產(chǎn)量為410.59百萬噸，累計減產(chǎn)12.38百萬噸。2022/2023年度全球大豆產(chǎn)量為378.06百萬噸，同比增產(chǎn)20.15百萬噸，其中：2023/2024年度美豆產(chǎn)量環(huán)比無變化，較2023年5月預(yù)估累計調(diào)減940萬噸，同比減產(chǎn)288萬噸；2023/2024年度巴西大豆環(huán)比減產(chǎn)100萬噸，較2023年5月預(yù)估累計減產(chǎn)700萬噸，同比減產(chǎn)600萬噸；2023/2024年度阿根廷大豆產(chǎn)量環(huán)比無變化，同比增產(chǎn)2500萬噸；2023/2024年度巴拉圭產(chǎn)量環(huán)比無變化，同比增產(chǎn)25萬噸。因此，全球大豆能否有效增產(chǎn)主要看南美。

三、2023/2024年度全球菜籽供需已擺脫緊張局面

表5：全球菜籽期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源:USDA、wind

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度全球菜籽庫存消費比為9.70%，1月預(yù)估8.94%，此前2023/2024年度最低庫存消費比預(yù)估值為2023年8月USDA給出的7.49%。經(jīng)過4個月的環(huán)比上修，2023/2024年度全球菜籽從2023年12月USDA報告開始已經(jīng)擺脫供需緊張的格局，接近了歷史中值區(qū)間。

表6：全球菜籽產(chǎn)量（分主產(chǎn)國）

數(shù)據(jù)來源:USDA

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度全球菜籽產(chǎn)量為874.43百萬噸，1月預(yù)估為871.03百萬噸，環(huán)比增產(chǎn)34萬噸，同比減產(chǎn)139.1萬噸。其中2023/2024年度澳大利亞、加拿大、歐盟及烏克蘭菜籽產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比不變，2023/2024年度澳大利亞菜籽同比減產(chǎn)277.3萬噸，其余同比均小幅增產(chǎn)。因此，2023/2024年度全球各主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量只有澳大利亞受到了厄爾尼諾天氣的影響，減產(chǎn)了不到300萬噸；全球最大的菜籽主產(chǎn)國加拿大，2023/2024年度菜籽產(chǎn)量同比不僅沒有減產(chǎn)反而是小幅增加的狀態(tài)。

四、預(yù)期全球植物油供需格局持續(xù)寬松

表7：全球植物油期末庫存、庫消比

數(shù)據(jù)來源:USDA、wind

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度全球植物油期末庫存為31.13百萬噸，1月預(yù)估為30.41百萬噸；2023/2024年度全球植物油庫存消費比為14.28%，1月預(yù)估為13.92%。2023/2024年度全球植物油庫存消費比預(yù)估值處于歷史高位區(qū)間，意味著2023/2024年度全球植物油供需格局持續(xù)寬松。

表8：馬來棕櫚油MPOB數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源:MPOB、wind

2月13日公布的1月MPOB報告顯示：1月馬來棕櫚油產(chǎn)量為140.20萬噸，環(huán)比減產(chǎn)9.59%。1月馬來棕櫚油出口為135.06萬噸，環(huán)比增加1.21%。1月馬來棕櫚油庫存為201.98萬噸，環(huán)比去庫11.84%。

從2023年11月開始，馬來棕櫚油庫存連續(xù)3月下降，2023年11月及12月是產(chǎn)量降幅超過出口降幅，但2024年1月馬來棕櫚油產(chǎn)量下降的同時，出口環(huán)比走好，庫存環(huán)比顯著下降，報告繼續(xù)利多。

五、油脂油料主產(chǎn)國天氣情況

表9：巴西及阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)天氣回顧（過去60天）

數(shù)據(jù)來源:worldagweather、永安期貨

每年的2月及3月，都是阿根廷大豆開花、結(jié)莢、鼓粒的關(guān)鍵生長階段，這個階段對雨水和溫度的要求都很高。當(dāng)下即將步入2024年3月份，是2023/2024年度阿根廷大豆能否實現(xiàn)豐產(chǎn)預(yù)期的關(guān)鍵階段。

表10：厄爾尼諾與拉尼娜

數(shù)據(jù)來源:ENSO周報

2024年2月26日公布的厄爾尼諾周報顯示：截至目前，厄爾尼諾現(xiàn)象依舊可以被觀測到。預(yù)計在2024年4月--6月，有79%的可能性，從厄爾尼諾過度為中性。在2024年6月--8月，發(fā)展為拉尼娜天氣的可能性增加到55%。

六、展望論壇給出美豆面積處于歷史高位

表11：美豆播種面積展望與對比

數(shù)據(jù)來源:USDA

2024年2月15日USDA公布的展望論壇數(shù)據(jù)顯示，2024/2025年度美豆播種面積預(yù)計為87.5百萬英畝，與2023年展望論壇對2023/2024年度美豆播種面積預(yù)估數(shù)據(jù)持平。過去十年，2月展望論壇對美豆播種面積的預(yù)估均值為85.9百萬英畝。2024年2月展望論壇給出的87.5百萬英畝的預(yù)估數(shù)據(jù)，顯著高于過去10年均值，因此2024/2025年度美豆播種面積預(yù)估數(shù)據(jù)處于歷史高位區(qū)間。

通過對2014年到2023年過去十年，3月意向報告對美豆播種面積的預(yù)估數(shù)據(jù)與2月展望論壇預(yù)估數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，預(yù)估面積提高的年份和調(diào)低的年份基本持平。每年5月USDA使用的美豆播種面積的預(yù)估數(shù)據(jù)，均會采用每年3月種植意向?qū)γ蓝共シN面積的預(yù)估數(shù)據(jù)。

七、美豆出口需求持續(xù)弱勢

表12：美豆出口數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源:USDA

2月USDA月報預(yù)估顯示：2023/2024年度美豆出口銷售計劃為4681萬噸，1月預(yù)估為4776萬噸，環(huán)比調(diào)減95萬噸，2022/2023年度為5221萬噸，同比減少10.34%，1月預(yù)估為同比調(diào)減8.52%。為完成此計劃，需出口裝船90萬噸/周，1月預(yù)估91.8萬噸/周(按52周/年計算）。

截至2月29日當(dāng)周，2023/2024年度美豆已經(jīng)歷經(jīng)了25周的銷售進(jìn)程。2023/2024年度美豆累計裝船3270.3萬噸，去年同期為4148.5萬噸，同比下降21.17%，較5年同期均值下降13.58%；2023/2024年度美豆累計裝船與剩余未裝船數(shù)量合計，即合計銷售量為3902.4萬噸，去年同期為4869.3萬噸，同比下井19.9%，較5年同期均值下降15.7%；從2023年12月底開始，美豆周度凈銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，近9周平均周度凈銷售只有33.21萬噸。

八、種植成本對CBOT大豆盤面構(gòu)成強(qiáng)支撐

表13：美豆種植成本

數(shù)據(jù)來源:USDA（數(shù)據(jù)在2024年5月1日再次更新）

2024年5月1日，USDA將公布2023年美豆種植成本。2023年10月USDA公布的2022年美豆種植成本為627.45美元/英畝，除以2023年美豆單產(chǎn)，2023年美豆種植成本折合為1184美分/蒲式爾。因此根據(jù)2022年美豆種植成本估算，目前美豆的價位略低于種植成本。

九、巴西大豆升貼水持續(xù)回暖

表14：巴西CNF升貼水持續(xù)反彈

數(shù)據(jù)來源:農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

十、國內(nèi)油脂油料市場情況

表15：進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源:農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

由于巴西大豆升貼水顯著低于美豆升貼水，因此巴西2月、3月及4月船期的盤面套保利潤持續(xù)好于美豆。春節(jié)過后，2月-4月船期的進(jìn)口巴西大豆盤面套保利潤顯著走強(qiáng)，4月船期盤面套保利潤已經(jīng)能夠覆蓋油廠的加工費用。

表16：油料、蛋白及植物油庫存

數(shù)據(jù)來源:農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

整體來看春節(jié)過后，國內(nèi)大豆港口庫存和商業(yè)庫存依舊處于歷史同期高位，但是隨著飼料廠豆粕庫存的顯著下行，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨成交持續(xù)放量，豆粕商業(yè)庫存從高位下行至歷史中值水平。從春節(jié)前開始，國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存已經(jīng)從高位開始回落，但是截至2月底依舊處于歷史高位區(qū)間。剔除2018年超高豆油庫存的影響，雖然國內(nèi)豆油商業(yè)庫存也在小幅下滑，但是依舊在歷史偏高水平。

表17：期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源:wind

春節(jié)過后，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)基差持續(xù)下行——m2405合約期現(xiàn)基差累計下行249元/噸，m2409合約期現(xiàn)基差累計下行253元/噸。從2024年3月初開始，由于巴西大豆盤面榨利較好，華東地區(qū)及廣東地區(qū)油廠開始報m2409合約點價5月-9月提貨的-20元/噸和-50元/噸的基差。因此，春節(jié)過后，國內(nèi)豆粕基差持續(xù)走縮，承擔(dān)了大部分CBOT大豆下行的壓力。