上周至今國(guó)際金價(jià)錄得六連陽(yáng)打破震蕩格局，目前已經(jīng)突破前期高點(diǎn)刷新歷史新高。

近期數(shù)據(jù)和事件密集 利多因素不斷堆積

數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱和通脹放緩趨勢(shì)：

美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.8%（預(yù)期2.8%，前值2.9%），為2021年3月以來(lái)最小增幅。美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI為47.8，低于預(yù)期的49.5和前值49.1，服務(wù)業(yè)PMI52.6同樣不及預(yù)期的53.1和前值53.4。美國(guó)2月ADP就業(yè)人數(shù)錄得14萬(wàn)人不及預(yù)期的15萬(wàn)人，不過(guò)創(chuàng)2023年12月來(lái)最大增幅。美國(guó)1月JOLTs職位空缺886.3萬(wàn)人，低于預(yù)期的590萬(wàn)人和前值902.6萬(wàn)人。

12月時(shí)國(guó)際金價(jià)創(chuàng)新高的重要契機(jī)就是美國(guó)PCE和ISM制造業(yè)PMI雙降的組合，這一次驅(qū)動(dòng)重現(xiàn)。盡管PCE數(shù)據(jù)沒(méi)有超預(yù)期，但是在1月CPI表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的情況下PCE的溫和下降減弱了市場(chǎng)對(duì)于通脹壓力影響美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的顧慮。而2月ISM制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI均不及預(yù)期表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性似乎正在松動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度謹(jǐn)慎但寬松方向逐漸確認(rèn)：

眾議院會(huì)議鮑威爾講話：降息將取決于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，今年某個(gè)時(shí)點(diǎn)可能適合降息，美聯(lián)儲(chǔ)需要對(duì)通脹更有信心才能降息，認(rèn)為可以實(shí)現(xiàn)軟著陸。

美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒在美國(guó)貨幣政策論壇上表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該提高短期美債在資產(chǎn)負(fù)債表中的比例，并將所持有的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券降至零。市場(chǎng)認(rèn)為沃勒推動(dòng)的“反向扭轉(zhuǎn)操作”有利于緩解美國(guó)金融市場(chǎng)潛在的流動(dòng)性問(wèn)題。

美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策報(bào)告稱：通脹明顯放緩，但仍高于目標(biāo)水平2%。雖然勞動(dòng)力需求緩和了，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相對(duì)緊張。銀行體系是健全有韌性的，但去年的銀行倒閉事件帶來(lái)急劇壓力，仍應(yīng)監(jiān)測(cè)若干風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。

美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有增長(zhǎng)，消費(fèi)者支出略有下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況進(jìn)一步緩解，預(yù)計(jì)未來(lái)需求將更加強(qiáng)勁，金融環(huán)境進(jìn)一步寬松。

總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)方面依然維持謹(jǐn)慎態(tài)度，鮑威爾講話也還是老生常談，不過(guò)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和通脹放緩以及今年降息給出了一定的確認(rèn)信號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)事件“助燃”：

紐約社區(qū)銀行股價(jià)今年已下跌超過(guò)四分之三，上周該行宣布更換首席執(zhí)行官并披露發(fā)現(xiàn)跟蹤貸款風(fēng)險(xiǎn)的方式存在“重大缺陷”。穆迪和惠譽(yù)下調(diào)該行評(píng)級(jí)引發(fā)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)地區(qū)性銀行健康狀況的擔(dān)憂，該事件雖然沒(méi)有引發(fā)更大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的跡象，但是給黃金的上漲添加了助燃劑。

除此之外還可以看到近期各種消息的頻繁擾動(dòng)，比如美國(guó)聯(lián)邦最高法院推翻禁止特朗普參加科羅拉多州初選的裁決、美聯(lián)儲(chǔ)以及烏克蘭黃金流動(dòng)的傳聞、法國(guó)總統(tǒng)馬克龍不排除向?yàn)蹩颂m派兵的言論等。

降息預(yù)期搶跑修復(fù)充分 黃金“脫韁”

2023年四季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議對(duì)利率見(jiàn)頂?shù)亩ㄕ{(diào)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，一度定價(jià)2024年3月首次降息且年內(nèi)降息6次以上，與美聯(lián)儲(chǔ)觀點(diǎn)背道而馳，這成為年初以來(lái)金價(jià)最大的潛在利空。

1月以來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)方面偏鷹論調(diào)的延續(xù)，預(yù)期在持續(xù)修正，截止2月底美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示市場(chǎng)已經(jīng)放棄對(duì)3月5月降息的押注，首次降息推遲至6月，年內(nèi)降息3次與12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議點(diǎn)陣圖一致。預(yù)期的充分修正使得限制黃金的重大壓力解除，為最近一周黃金大幅上漲提供了基礎(chǔ)。

不過(guò)黃金大漲過(guò)程中，降息預(yù)期波動(dòng)比較有限，6月降息概率預(yù)期維持在70%左右，年終預(yù)期仍是三次。受到降息預(yù)期共同作用的美元和美債收益率等標(biāo)的波動(dòng)遠(yuǎn)不及黃金的幅度，金價(jià)的快速拉漲存在資金推動(dòng)等獨(dú)立因素，因此短期高位風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

信用對(duì)沖的核心邏輯將長(zhǎng)期支撐黃金走勢(shì)

黃金信用對(duì)沖的核心邏輯不變，長(zhǎng)期支撐黃金走勢(shì)。2020年疫情爆發(fā)后，美國(guó)開(kāi)啟天量放水使得債務(wù)暴增，2023年美國(guó)國(guó)債總額已突破34萬(wàn)億美元大關(guān)，債務(wù)挑戰(zhàn)意味著潛在風(fēng)險(xiǎn)和信用沖擊。而2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后美國(guó)將美元支付體系武器化，任意經(jīng)濟(jì)制裁他國(guó)產(chǎn)生了信任危機(jī)，盡管美元在短期內(nèi)地位難以動(dòng)搖，但全球的去美元化趨勢(shì)已經(jīng)不可忽視。更多國(guó)家采取措施來(lái)降低對(duì)美元的依賴，在非美貨幣尚不具備很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的情況下，黃金作為硬通貨成為各國(guó)關(guān)注的重要儲(chǔ)備資產(chǎn)。作為美元信用風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，美國(guó)債務(wù)總額占GDP比重與國(guó)際金價(jià)走勢(shì)體現(xiàn)非常高的相關(guān)性。

黃金在全球的流通性令其具備極強(qiáng)的貨幣屬性，相較美元和美債的無(wú)限擴(kuò)張，黃金作為大自然的背書(shū)具有天然的供給限制，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量增速緩慢，遠(yuǎn)低于美元的膨脹速度，黃金的價(jià)值應(yīng)有相應(yīng)的上升。

美元信用體系的沖擊體現(xiàn)在全球央行的黃金儲(chǔ)備行為上。世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示2023年全球央行凈購(gòu)金1037噸，僅比2022年的歷史最高值略低45噸。中國(guó)人民銀行公布的官方黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，2022 年 11 月以來(lái)已連續(xù)十五個(gè)月增持黃金，2023年增持量占全球20%，成為國(guó)內(nèi)金價(jià)溢價(jià)的重要因素之一。

此外自從美國(guó)開(kāi)啟加息后，全球黃金ETF連續(xù)三年大幅度減倉(cāng)，利率出現(xiàn)拐點(diǎn)后持倉(cāng)需求向上空間很大，關(guān)注ETF需求能否出現(xiàn)趨勢(shì)性回升，這也將成為未來(lái)最大的黃金需求潛在增量。

黃金上方仍有空間 維持回調(diào)買(mǎi)入思路

總體來(lái)看，正如我們黃金年報(bào)的題目《漸入佳境，易漲難跌》，近日的突然拉漲可謂意料之外，情理之中。美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期走強(qiáng)的空間有限，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向漸行漸近，逆全球化背景下政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜，美元信用體系沖擊下全球購(gòu)金熱等因素共同支持金價(jià)依然存在向上的想象力，黃金越來(lái)越受到市場(chǎng)的重視。不過(guò)美國(guó)衰退概率不大以及降息時(shí)點(diǎn)尚遠(yuǎn)令金價(jià)在高位仍有回調(diào)的余地，技術(shù)上看國(guó)際金價(jià)突破2020年以來(lái)形成的多重頂形態(tài)上方空間已經(jīng)打開(kāi)，但指標(biāo)已經(jīng)進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)間，追漲需謹(jǐn)慎。當(dāng)前黃金配置價(jià)值突出，中期保持樂(lè)觀情況下，如果有回調(diào)考慮繼續(xù)買(mǎi)入布局。關(guān)注今晚鮑威爾在參議院會(huì)議講話、歐洲央行利率決議以及明日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。