一、2024年一季度原油市場回顧

進(jìn)入2024年，原油維持震蕩格局，基本面兌現(xiàn)符合預(yù)期，絕對價(jià)格波動受地緣風(fēng)險(xiǎn)影響為主，原油持倉維持歷史較低水平。相較之下實(shí)貨市場始終偏緊，北海市場現(xiàn)貨升貼水、三市原油月差維持高位，表現(xiàn)出逆季節(jié)性強(qiáng)勢。1月下旬，也門胡塞武裝在紅海地區(qū)對船只襲擊加劇，主要油輪公司避開紅海區(qū)域，選擇繞行好望角，成品油油輪運(yùn)費(fèi)飆漲，BCTI一度飆升至近1500點(diǎn)。原油油輪運(yùn)費(fèi)，尤其是中東至亞洲航線運(yùn)費(fèi)隨之上漲。除運(yùn)價(jià)上漲外，通過曼德海峽的石油運(yùn)輸量一度下滑至300萬桶/日以下，較歷史均值下降約50%。繞行影響地中海部分港口原油出貨節(jié)奏，對原油供應(yīng)造成擾動。庫存數(shù)據(jù)來看，1、2月份全球油品小幅去庫，平均幅度在20萬桶/日左右，3月第一周轉(zhuǎn)向累庫。目前平衡表指向一季度油品緊平衡，二季度在OPEC+延長減產(chǎn)背景下去庫20萬桶/日。基準(zhǔn)需求水平下，2024年下半年油品將小幅累庫，但近期機(jī)構(gòu)對下半年需求樂觀預(yù)期增強(qiáng)，OPEC+減產(chǎn)退出節(jié)奏尚未明朗，平衡預(yù)期仍向收緊方向傾斜。整體來看，2024年全年油品市場維持緊平衡格局，二季度平衡表轉(zhuǎn)向收緊。

圖1：布倫特原油價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：Refinitiv,永安期貨研究中心

圖2：DatedBrent基差

數(shù)據(jù)來源：Refinitiv,永安期貨研究中心

表1：基準(zhǔn)原油平衡表

數(shù)據(jù)來源：IEA,永安期貨研究中心

二、供應(yīng)端

一季度非OPEC產(chǎn)量整體符合預(yù)期，總量環(huán)比下降。美國原油月度產(chǎn)量在2023年12月達(dá)到1332萬桶/日的歷史高位。EIA周度數(shù)據(jù)來看，今年1月原油產(chǎn)量一度達(dá)到1330萬桶/日，隨后短暫受到冬季暴風(fēng)雪影響。3月以來，美國原油產(chǎn)量開始下滑，三方機(jī)構(gòu)Genscape的管道流量數(shù)據(jù)顯示美國主要原油產(chǎn)地流量自1月最高點(diǎn)下滑40%?；鶞?zhǔn)平衡表中，2024年美國原油產(chǎn)量增速放緩，原油增量在40萬桶/日左右，時(shí)間落在三、四季度。由于1月多家主要美國頁巖油公司宣布上半年將增加DUC鉆井庫存、減少產(chǎn)量，目前市場對2024年上半年美國增產(chǎn)的預(yù)期較弱。其它非OPEC國家中，圭亞那一季度增量較大。隨著ProsperityFPSO裝置逐漸打滿，1月圭亞那原油產(chǎn)量環(huán)比增加7萬桶/日，1月、2月原油出口量從2023年平均38萬桶/日上升至62萬桶/日。

圖3：美國原油月度產(chǎn)量（千桶/日）

數(shù)據(jù)來源：EIA，永安期貨研究中心

圖4：美國原油周度產(chǎn)量（千桶/日）

數(shù)據(jù)來源：EIA，永安期貨研究中心

圖5：圭亞那原油出口（百萬桶）

數(shù)據(jù)來源：Kpler,永安期貨研究中心

OPEC+在2024年1月兌現(xiàn)額外減產(chǎn)，環(huán)比12月產(chǎn)量下降51萬桶/日左右，2月產(chǎn)量小幅提升，整體符合預(yù)期。3月3日，OPEC+八個(gè)成員國宣布將額外減產(chǎn)220萬桶/日延長至2024年二季度，體現(xiàn)了OPEC+在夏季挺價(jià)的決心。小幅超市場預(yù)期的是俄羅斯宣布二季度額外減產(chǎn)，減產(chǎn)總量將達(dá)到47.1萬桶/日，平均減產(chǎn)量15.7萬桶/日，疊加先前宣布的減產(chǎn)，俄羅斯原油產(chǎn)量將在6月下降到900萬桶/日左右。俄羅斯先前宣布以減少石油出口的方式減產(chǎn)，2024年一季度在2023年5、6月石油出口水平基準(zhǔn)上減少50萬桶/日，但根據(jù)Kpler物流數(shù)據(jù)，2024年1月、2月俄羅斯石油海運(yùn)出口較基準(zhǔn)增加8萬桶/日、減少20萬桶/日，目前減少出口的執(zhí)行率一般。

2月27日，俄羅斯頒布自3月1日開始、為期六個(gè)月的汽油出口禁令，潛在影響的汽油出口量在20萬桶/日左右，影響煉廠開工，疊加近期煉廠意外較多，本土原油需求承壓。同時(shí)，由于美國加強(qiáng)對高于G7價(jià)格上限的俄油運(yùn)輸、支付的制裁，1月起印度煉廠減少了對俄羅斯原油的采買。2月俄羅斯到印度的原油出口下降至3397萬桶，為2022年7月以來的最低水平。此外，印度央行提出下一財(cái)年起，要求印度國有煉廠的供應(yīng)商接受至少10%的采買金額以盧比支付。這些因素都為俄羅斯到印度的原油出口前景增添了不確定性。自俄烏沖突后，西方對俄羅斯石油開采技術(shù)加大限制、投資資金快速撤出使得俄羅斯油田開采的經(jīng)濟(jì)性大幅下降。目前來看，俄羅斯減產(chǎn)執(zhí)行的可靠性在逐漸提升，如果夏季俄羅斯原油減產(chǎn)兌現(xiàn)，將會進(jìn)一步收緊全球原油平衡。

表2：俄羅斯4-6月額外減產(chǎn)計(jì)劃

數(shù)據(jù)來源：OPEC官網(wǎng)，JPMogran,永安期貨研究中心

圖6：俄羅斯石油出口量（百萬桶）

數(shù)據(jù)來源：Kpler,永安期貨研究中心

三、需求端

目前全球煉廠正在逐漸進(jìn)入春檢高峰，除美國、中東外煉廠檢修量逐步增加。根據(jù)標(biāo)普資訊，全球煉廠下線量3月在760萬桶/日左右，4月將增加到900萬桶/日，隨后煉廠開工逐漸回歸。由于1月中旬寒冷天氣影響，今年美國煉廠春檢高峰提前至2月，3月起美國煉廠開工率開始提升至85%左右。

圖7：全球原油一次裝置檢修量（百萬桶/日）

圖片來源：標(biāo)普，永安期貨研究中心

國內(nèi)煉廠方面，2023年主營檢修多集中在4-7月，今年相對來說更為分散。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，二季度主營檢修產(chǎn)能為7300萬噸，但由于其他煉廠提升負(fù)荷，主營整體投料不會有大幅減量，同時(shí)主營有保供柴油的計(jì)劃。1月以來地?zé)捓麧櫝掷m(xù)承壓，二季度整體減產(chǎn)壓力較大。目前獨(dú)立煉廠二季度計(jì)劃檢修同比偏低，但配額緊張、原料檢查限制與利潤低位限制整體開工。從汽柴油產(chǎn)量預(yù)測來看，4-6月中國汽柴油產(chǎn)量同比均有一定量的下滑。

表3：國內(nèi)主營檢修計(jì)劃

數(shù)據(jù)來源：隆眾，永安期貨研究中心

圖8：新加坡煉廠利潤

數(shù)據(jù)來源：Refinitiv,永安期貨研究中心

煉廠利潤方面，2月以來全球柴油裂解下行拖累煉廠綜合利潤。分地區(qū)來看，紅海運(yùn)輸擾動持續(xù)，成品油東西方套利物流受到影響，亞洲成品油面臨較大供應(yīng)壓力，成為全球煉廠利潤洼地，其中亞洲簡易型煉廠利潤已經(jīng)下降到影響開工水平。歐洲煉廠利潤相對堅(jiān)挺，近期受到檢修季的支撐，但歐柴基本面疲態(tài)延續(xù)，裂解仍有進(jìn)一步下行空間。2月德國柴油總進(jìn)口量下滑至91萬桶的歷史同期最低水平，對應(yīng)ARA地區(qū)柴油庫存持續(xù)累庫。國內(nèi)基建需求疲軟，汽柴庫存劈叉，柴油存量庫存達(dá)到高位。隨著全球柴油庫存逐漸上升，煉廠利潤“主引擎”切換至汽油。目前美國汽油存量庫存仍在歷史同期低位，略高于2023年同期。今年美國煉廠春檢早于季節(jié)性，本土汽油表需累計(jì)同比在-2%左右，后續(xù)汽油產(chǎn)量提升后仍面臨累庫壓力，我們預(yù)計(jì)汽油裂解面臨季節(jié)性走強(qiáng)，但高度受到壓制，目前市場仍在評估進(jìn)入旺季前的庫存水平與旺季需求預(yù)期兌現(xiàn)概率。

圖9：ARA柴油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：Refinitiv,永安期貨研究中心

綜合來看，全球成品油汽柴表現(xiàn)分化。柴油基本面全球共振，裂解有進(jìn)一步走弱空間，煉廠利潤需要汽油需求兌現(xiàn)帶動，可能的時(shí)間點(diǎn)落在6~8月，疊加中東原油直燒需求，夏季原油需求旺季仍可期待。

四、小結(jié)

當(dāng)下全球煉廠逐漸進(jìn)入春檢高峰（4月），原油月差、基差有修正空間，市場仍在評估夏季需求兌現(xiàn)程度，柴油基本面持續(xù)轉(zhuǎn)弱壓制近期煉廠利潤，原油整體處于交易“真空”時(shí)期，絕對價(jià)格整體波動率仍將偏低。展望后市，OPEC+二季度延續(xù)減產(chǎn)、頁巖油上半年產(chǎn)量受限，俄羅斯4-6月宣布額外減產(chǎn)（平均15萬桶/日）且執(zhí)行概率上升，全球煉廠5月起開工提升帶動原油投料需求，國內(nèi)主營煉廠檢修較為分散，沒有大幅減產(chǎn)預(yù)期，夏季中東國家直燒需求旺季、原油出口預(yù)期環(huán)比下降，這些因素將共同推動二季度至三季度原油市場供需收緊，迎來年內(nèi)旺季，有望帶動絕對價(jià)格上行。