【導(dǎo)語】3月份國內(nèi)廢黃板紙價格持續(xù)下跌，其價格跌幅超市場預(yù)期。雖然3月份是國廢黃板紙的需求淡季，但有跡象顯示，弱需求格局還在深化，加大市場對需求預(yù)期的擔(dān)憂。目前廢黃板紙?zhí)幱诘途皻庵芷陔A段，價格下行壓力依然較大。

3月份以來，國內(nèi)廢紙價格持續(xù)下跌。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，國內(nèi)A級廢黃板紙市場均價1428元/噸，較2月末下跌6.29%。目前的價格已觸及近7年的低位區(qū)間。

3月份廢黃板紙價格下跌幅度超市場預(yù)期

3月份是成品紙的傳統(tǒng)需求淡季，廢黃板紙價格多出現(xiàn)下跌。廢黃板紙價格在2023年出現(xiàn)較大幅度的下跌后，多數(shù)廢紙從業(yè)者一度認(rèn)為，廢黃板紙的底部價格區(qū)間已經(jīng)形成，繼續(xù)下跌的空間已相對有限。但3月份廢黃板紙價格下跌的幅度和頻率還是超市場預(yù)期。

由于近幾年來，廢黃板紙市場不確定因素較多，對其價格走勢形成較大干擾。為了降低相關(guān)不確定因素對廢黃板紙價格走勢的基數(shù)響應(yīng)，通過對2015-2024年至今廢黃板紙月度均價做的兩年同比復(fù)合增速看，截至3月22日當(dāng)月，該數(shù)值為-19.19%，其跌幅已經(jīng)超過了2023年3月份的-17.35%。

3月份廢黃板紙價格的下跌，從供需面看，一方面是春節(jié)后廢黃板紙供應(yīng)量相對集中，另一方面是成品紙需求較弱，對其價格形成一定的下跌壓力。但從3月廢黃板紙價格走勢看，市場需求預(yù)期持續(xù)偏弱或是其價格跌幅超預(yù)期的主要原因。

國內(nèi)工業(yè)PPI及造紙工業(yè)PPI已連續(xù)17個月處于負(fù)值區(qū)間

從A級廢黃板紙月度均價與國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）的走勢看，兩者呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI的數(shù)據(jù)看，自2022年10月份兩者的數(shù)值進入負(fù)值區(qū)間后，截至2024年2月份，兩者數(shù)值已連續(xù)17個月處于負(fù)值區(qū)間。

工業(yè)PPI處于負(fù)值區(qū)間，表明國內(nèi)的工業(yè)品需求較弱。而工業(yè)PPI長期處于負(fù)值區(qū)間，也必然伴隨著消費需求減弱，工業(yè)品價格下跌，企業(yè)盈利能力下降，工業(yè)品累庫壓力上升，工業(yè)企業(yè)投資下滑。

在工業(yè)企業(yè)進入弱景氣周期后，對商品的包裝需求也在降低。從工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI的走勢看，這一輪兩者PPI的走勢基本一致，都在同一節(jié)點進入負(fù)值區(qū)間。包裝紙需求放緩，作為包裝紙生產(chǎn)的主要原料，廢黃板紙價格也出現(xiàn)同步下跌。

現(xiàn)在的情況是，工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI已有17個月處于負(fù)值區(qū)間，目前尚未看到轉(zhuǎn)正的跡象，加大了市場對包裝紙需求的悲觀預(yù)期。這也成為3月份廢黃板紙價格跌幅超預(yù)期的一個重要原因。

國內(nèi)資金需求相對偏弱，亦令廢黃板紙價格承壓

從部分資金需求的高頻數(shù)據(jù)看，當(dāng)前國內(nèi)實體經(jīng)濟資金需求偏弱，也是廢黃板紙價格下跌的一個原因。Shibor3個月利率是我們作為短期黃板紙走勢的一個參考指標(biāo)依據(jù)，Shibor利率是銀行間的拆借利率，一般情況下，在實體經(jīng)濟向好，資金需求增加，銀行間拆借需求提升，其shibor利率也相應(yīng)走高。而實體經(jīng)濟向好，對包裝紙需求也將增加，進而推漲包裝紙價格，反之亦然。

從兩者走勢看，2023年以來兩者的相關(guān)性顯著增強。進入2024年以來，shibor3個月利率便持續(xù)下行，廢黃板紙價格也一再下跌。

shibor利率的下降對市場形成較弱預(yù)期的一個主要原因是，2024年以來國內(nèi)的貨幣政策還是呈寬松的格局。盡管國內(nèi)央行有降息、降準(zhǔn)的操作，以通過增加流動性、降低資金利率來刺激實體經(jīng)濟資金需求，但從shibor3個月利率走勢看，其釋放的資金并尚未有效的傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，銀行資金依然充裕，其拆解利率也持續(xù)下降，顯示當(dāng)前實體產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長預(yù)期還是較為謹(jǐn)慎，融資意愿偏弱。

整體來看，3月份以來國內(nèi)廢黃板紙價格下跌幅度超出市場預(yù)期，有其供需面偏弱的影響，而更重要的原因或是市場對廢黃板紙需求減弱預(yù)期加強。國內(nèi)工業(yè)PPI與造紙工業(yè)PPI已連續(xù)17個月處于負(fù)值區(qū)間。從資金面看，盡管國內(nèi)貨幣政策相對寬松，但是資金向?qū)嶓w傳導(dǎo)依然偏弱。從偏宏觀的角度看，國內(nèi)包裝紙行業(yè)還處于低景氣周期階段，景氣度拐點尚未出現(xiàn)，廢黃板價格中期下行壓力依然較大。

需要觀察的是，在廢黃板紙價格超預(yù)期下跌后，供應(yīng)端出貨利潤受到較大擠壓，預(yù)計近期紙廠整體到貨量減少，4月份廢黃板紙價格或企穩(wěn)反彈，但反彈空間或有限。

（卓創(chuàng)資訊 房俊濤）