觀點(diǎn)小結(jié)

春節(jié)后甲醇價(jià)格震蕩走高，主要由于伊朗裝置的冬季停車導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口減量，港口階段性偏緊導(dǎo)致華東紙貨市場(chǎng)節(jié)后大幅走高,3月中旬以后內(nèi)地部分甲醇企業(yè)的故障停車再度引燃內(nèi)地現(xiàn)貨市場(chǎng)，盤面價(jià)格受消息影響大幅沖高至2620元/噸，但受制于烯烴企業(yè)利潤(rùn)偏低，導(dǎo)致甲醇價(jià)格繼續(xù)拉高受限。近期甲醇價(jià)格大幅回落，主要由于伊朗裝置3月中旬以后基本回歸正常，遠(yuǎn)端進(jìn)口預(yù)期回升，另一方面此前內(nèi)地成交火爆后近期轉(zhuǎn)淡，且部分下游開工率下調(diào)。短期來看，進(jìn)口回升預(yù)期仍是壓制盤面價(jià)格的主要因素，但當(dāng)前港口庫存低位是現(xiàn)實(shí)，疊加內(nèi)地春檢導(dǎo)致供應(yīng)縮量，下方空間仍需要進(jìn)口兌現(xiàn)來打開，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏弱。

1、伊朗裝置基本回歸正常

國內(nèi)一月份甲醇進(jìn)口138.33萬噸，2月份受海外裝置停車降負(fù)疊加國內(nèi)春節(jié)的影響大幅縮減至89.27萬噸，3月份由于海外裝置重啟較慢影響預(yù)計(jì)也不高，我們預(yù)期或在95萬噸附近，仍處于低位水平。從海外的裝置開工率來看，3月中旬以后伊朗的甲醇裝置才基本回歸至正常水平，預(yù)計(jì)4月中下旬以后國內(nèi)進(jìn)口能夠正常，5月份以后甲醇進(jìn)口量基本能夠達(dá)到130萬噸/月。

圖1：全國甲醇進(jìn)口量季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，紫金天風(fēng)期貨研究所

圖2：海外甲醇裝置開工率

圖3：海外甲醇裝置開工率

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，紫金天風(fēng)期貨研究所

2、內(nèi)地供應(yīng)同比偏高

煤炭市場(chǎng)春節(jié)后偏弱，煤制甲醇裝置利潤(rùn)繼續(xù)修復(fù)。春節(jié)后，隨著煤礦逐漸復(fù)產(chǎn)疊加取暖需求旺季后電廠的日耗回落，煤炭?jī)r(jià)格大幅回落，截至3月28日當(dāng)天，北港Q5500動(dòng)力煤報(bào)價(jià)830-850元/噸，內(nèi)蒙坑口Q5500動(dòng)力煤的價(jià)格跌至。根據(jù)內(nèi)蒙坑口Q5500動(dòng)力煤價(jià)格折算甲醇成本約1700元/噸以下，內(nèi)地煤制甲醇裝置利潤(rùn)表現(xiàn)良好，這導(dǎo)致國內(nèi)甲醇裝置開工率維持偏高，盡管當(dāng)前處于季節(jié)性的春檢階段，但根據(jù)統(tǒng)計(jì)的檢修裝置來看，檢修損失量同比不多，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)供應(yīng)仍偏高。

圖4：甲醇裝置開工率

圖5：內(nèi)蒙煤制甲醇成本估算

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、紫金天風(fēng)期貨研究所

3、需求存在轉(zhuǎn)弱的預(yù)期

傳統(tǒng)需求節(jié)后恢復(fù)至正常水平，烯烴需求轉(zhuǎn)弱。

傳統(tǒng)需求方面，前期受春節(jié)疊加兩會(huì)的影響需求回升偏慢，但隨著影響逐漸結(jié)束后，近期開工率基本回升至往年同期水平，從季節(jié)性去看預(yù)計(jì)窄幅震蕩，5、6月份以后存在季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。

烯烴需求方面，由于此前甲醇價(jià)格的大幅反彈導(dǎo)致MTO利潤(rùn)的壓縮，近期MTO裝置檢修明顯增多。盛虹（斯?fàn)柊睿┦地?fù)運(yùn)行；寧波富德3月24日檢修恢復(fù)時(shí)間待定；誠志二期3月1日檢修至3月20日附近重啟，二期計(jì)劃5月份檢修20天；渤化MTO裝置聽聞近期降負(fù)運(yùn)行；近期市場(chǎng)傳言興興也存在檢修計(jì)劃。

圖6：港口庫存的季節(jié)性

圖7：MTO裝置開工率：%

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、紫金天風(fēng)期貨研究所

4、但當(dāng)前庫存水平不高

當(dāng)目前港口庫存水品不高，港口本周仍大幅去庫。港口的低庫存主要由于一季度進(jìn)口的大幅縮減導(dǎo)致的，當(dāng)前的庫存同比處于近年來的低位，在3月進(jìn)口預(yù)期95萬噸左右，4月進(jìn)口預(yù)期115萬噸附近的背景下，庫存的累庫節(jié)點(diǎn)可能在4月中旬以后。

內(nèi)地企業(yè)庫存春節(jié)期間大幅累庫，但春節(jié)后隨著下游開工率的回升，內(nèi)地企業(yè)去庫較為明顯，當(dāng)前庫存基本處于近年來同比偏低的水平。內(nèi)地需求的韌性預(yù)計(jì)仍會(huì)限制內(nèi)地累庫的幅度，預(yù)計(jì)維持偏低庫存。

圖8：港口庫存的季節(jié)性

圖9：MTO裝置開工率：%

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、紫金天風(fēng)期貨研究所

5、總結(jié)與展望

從近期的行情表現(xiàn)來看，甲醇價(jià)格大幅沖高后連續(xù)七天回落，期貨05合約的價(jià)格基本回落至春節(jié)前的水平。主要的邏輯仍在于進(jìn)口逐漸回歸疊加MTO近期檢修增多引發(fā)的市場(chǎng)對(duì)于港口累庫的預(yù)期增強(qiáng)。

短期來看，當(dāng)前港口和內(nèi)地庫存均不高，港口庫存維持在近年同比偏低的水平，進(jìn)口的回升仍需要時(shí)間，港口仍處于去庫到累庫的過渡期，在此背景下甲醇過度追空仍存在風(fēng)險(xiǎn)，05合約上建議反彈偏空的思路。

長(zhǎng)周期去看，二季度進(jìn)口回升相對(duì)確定，且傳統(tǒng)需求存在季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，疊加煤炭?jī)r(jià)格偏弱導(dǎo)致的內(nèi)地利潤(rùn)較好，內(nèi)地供應(yīng)大概率維持偏高，09合約二季度供需偏寬松的預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)09下方仍有空間，中線仍可關(guān)注09合約的逢高空機(jī)會(huì)。