一方面，前期諸多利空已基本兌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)利潤進一步壓縮，疊加高成本貨源形成支撐，紅棗下方空間或有限；另一方面，4月中下旬盤面或逐步運行交割邏輯，疊加5月端午節(jié)備貨預(yù)期，期價有望回暖。

目前正值紅棗消費淡季，短期基本面延續(xù)弱勢格局，紅棗期價承壓振蕩筑底，估值及產(chǎn)業(yè)利潤有待修復(fù)。展望二季度，交割邏輯、端午節(jié)備貨預(yù)期及產(chǎn)區(qū)不利天氣等利多因素或支撐盤面逐步回暖。

淡季特征明顯

3月消費轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季，基差貿(mào)易開展積極，短期銷區(qū)市場供給端階段性增壓，下游主銷區(qū)崔爾莊市場需求表現(xiàn)淡季特征顯著。近期大車區(qū)成交價格小幅松動0.1元/公斤左右，客商囤貨態(tài)度偏謹慎，市場成交有限。從樣本點周度去庫量來看，當前去庫量同比偏低，但與2022年度相比近乎持平。隨著前期低價貨源逐步消化、市場占比逐步縮減，當前市場以高價貨源為主流，但受2023/2024榨季原料高采收成本影響，產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)利潤空間急劇壓縮，處于近三年相對低位，這也是導(dǎo)致內(nèi)地客商接貨意愿偏低、市場去庫緩慢的主要原因。短期現(xiàn)貨市場將維持供增需減弱勢格局。此外，伴隨天氣逐步升溫，現(xiàn)貨端存在打冷入庫現(xiàn)實需求，部分客商或為降低持有成本進行小幅讓利銷售，銷區(qū)價格短期存在小幅回落可能。綜合來看，基本面將維持弱勢。

3月，市場交易季節(jié)性消費淡季形成的“弱現(xiàn)實”邏輯，主力2405合約走出12000—13100元/噸區(qū)間弱勢振蕩行情，3月中旬以來，期價則維持12100—12500元/噸振蕩筑底走勢。從近期公布的持倉排名來看，2405合約多空雙減，空頭減倉集中且規(guī)模相對顯著；2409合約多空雙增，但空頭增幅明顯高于多頭。從兩合約持倉變動幅度來看，空頭主力堅持原有觀點或計劃，基本實現(xiàn)2405合約向2409合約平穩(wěn)過渡，而多頭在2405合約減倉后于2409合約建倉規(guī)模整體偏低。一方面，考慮空頭主力以產(chǎn)業(yè)客戶賣出套保為主，以規(guī)避價格下跌風(fēng)險；另一方面，考慮當前基本面偏弱，多頭主力選擇觀望或等待更適宜時機。從多空力量對比來看，2405合約多空比由春節(jié)前的0.86跌至當前的0.82，2409合約多空比則由春節(jié)前的1跌至當下的0.76，空頭力量長期占據(jù)上風(fēng)，消費淡季更是強化了這一特征。

下方空間有限

1月以來，消費降級背景下，期貨市場交易現(xiàn)貨拋壓預(yù)期及消費疲弱邏輯，紅棗主力合約呈單邊下跌之勢，交易重心由15000元/噸下跌至當前12200元/噸水平，跌幅近20%。對標2023/2024年度原料主流收購成本與當前現(xiàn)貨市場成交價格，期價低于倉單成本且貼水現(xiàn)貨，基差整體由弱走強，由Contango轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃菳ack結(jié)構(gòu)。 消費端利空已基本兌現(xiàn)，當前估值及產(chǎn)業(yè)利潤已處于偏低水平，紅棗下方空間或有限。

展望后市，短期基本面呈現(xiàn)階段性供增需減，空頭占據(jù)上風(fēng)，但前期諸多利空已基本兌現(xiàn)，當前期價貼水現(xiàn)貨且低于成本線，產(chǎn)業(yè)利潤進一步壓縮，疊加低價貨源基本出清，高成本貨源形成支撐，紅棗下方空間或有限。4月中下旬盤面或逐步運行交割邏輯，疊加5月端午節(jié)備貨預(yù)期，期價有望回暖。此外，天氣對新季產(chǎn)能的擾動于4月、5月進入證偽階段，投資者可嘗試逢低布局多單。