一、油脂油料長(zhǎng)期供需趨勢(shì)

農(nóng)產(chǎn)品從投入到產(chǎn)出的滯后性決定了在短期內(nèi)我們所觀察到的需求由供給決定，而長(zhǎng)周期中需求又通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)塑造供給格局。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，油籽作物是人們?yōu)榱藵M足對(duì)脂肪和蛋白質(zhì)的需求，不同的油脂或蛋白粕之間存在相對(duì)較強(qiáng)的替代性。因此油脂油料的長(zhǎng)期需求主要體現(xiàn)在對(duì)油脂與蛋白粕的總量需求上，而油籽供給的變化一方面受需求調(diào)整，一方面也由于天氣、政策等原因具有一定的品種獨(dú)立性。

（一）油脂長(zhǎng)期需求

油脂是油和脂肪的統(tǒng)稱，從化學(xué)成分上即高級(jí)脂肪酸與甘油形成的酯，在常溫下呈液體的稱為油，呈固體的稱為脂肪。本文所討論的油脂僅限于植物油脂，而不含如豬油、牛油等動(dòng)物油脂。油脂作為從油料作物中提取的主要產(chǎn)物，其終端需求可大致劃分為三類：作為食品滿足脂肪攝入需求（約58%）、用于生物燃料的生產(chǎn)（約17%），以及作為原料用于化工產(chǎn)品（如脂肪酸、脂肪醇、甘油等，可用于表面活性劑、食品、化妝、醫(yī)藥、造紙、塑料、橡膠、農(nóng)藥等領(lǐng)域，約占總油脂消費(fèi)的25%）。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）與聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）發(fā)布的農(nóng)業(yè)展望報(bào)告對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)銷的長(zhǎng)期趨勢(shì)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)與估計(jì)，為我們通過(guò)國(guó)際比較以預(yù)測(cè)未來(lái)各作物產(chǎn)銷格局提供了基準(zhǔn)。根據(jù)OECD-FAO展望報(bào)告，2022年植物油的食用需求為1.24億噸。在2023-2032十年間，食用需求年化增長(zhǎng)率約為1%，生物柴油消費(fèi)年化增長(zhǎng)率約為1.3%，其他工業(yè)需求的增速預(yù)計(jì)略高于生物柴油消費(fèi)增速，未來(lái)占工業(yè)消費(fèi)的比例稍有提升。

伴隨著每年0.1%的人均食用消費(fèi)增長(zhǎng)。產(chǎn)銷大國(guó)中，中國(guó)、巴西的人均植物油消費(fèi)水平分別達(dá)到27與23千克/年，已與發(fā)達(dá)國(guó)家持平，而未來(lái)的人口最大增長(zhǎng)國(guó)印度將維持食用需求的高速增長(zhǎng)（每年1%），并在2032年達(dá)到人均11千克的水平；而最貧困的國(guó)家將以1.2%的年增長(zhǎng)率在2032年達(dá)到每年8千克的人均消費(fèi)水平。盡管FAO報(bào)告的預(yù)測(cè)所基于的假設(shè)未必與真實(shí)世界完全符合，但以歐盟與美國(guó)為標(biāo)尺可知，隨著人均收入的增加，食用油消費(fèi)尚未見(jiàn)頂，并將成為油脂長(zhǎng)期需求增量的主要來(lái)源。

圖1：植物油食用消費(fèi)增長(zhǎng)情況

資料來(lái)源：OECD-FAO，永安期貨研究中心

由于發(fā)達(dá)國(guó)家政策支持力度的減弱，生物柴油（包括氫化植物油HVO、可持續(xù)航空燃料SAF）消費(fèi)增速或由每年7%的高增速放緩至每年1.3%。其他工業(yè)需求增量則取決于錯(cuò)綜復(fù)雜的下游產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)與景氣度，F(xiàn)AO預(yù)計(jì)其增速略高于生物柴油消費(fèi)增速，未來(lái)占工業(yè)消費(fèi)的比例稍有提升。

（二）蛋白粕長(zhǎng)期需求

根據(jù)FAO預(yù)測(cè)，在2023-2032十年間，蛋白粕消費(fèi)增速將由2.9%放緩至0.9%。蛋白粕幾乎全部用于飼料加工，通過(guò)畜禽、水產(chǎn)養(yǎng)殖轉(zhuǎn)化為動(dòng)物蛋白，最終滿足人類的蛋白質(zhì)攝入。全球范圍來(lái)看，印度、南非的人口增長(zhǎng)維持較高速度，且人均蛋白攝入仍有上升空間。據(jù)OECD-FAO估計(jì)，2032年全球人均日蛋白攝入量將達(dá)到88.3克，提升約5.4%（以2023年為基期，無(wú)特殊說(shuō)明下同），且隨著人均收入提升，肉類蛋白占比將有所提升；亞洲、拉丁美洲的肉類蛋白消費(fèi)量預(yù)計(jì)提升將在10%以上，其中，我國(guó)的肉類消費(fèi)在前期非洲豬瘟造成的低基數(shù)上增加12%，魚(yú)類消費(fèi)增加14%。盡管對(duì)蛋白質(zhì)的需求與日俱增，但飼養(yǎng)效率進(jìn)步與飼料配方的變化使得蛋白粕長(zhǎng)期需求增速有所放緩，如歐盟地區(qū)的飼料消費(fèi)甚至逐漸由增轉(zhuǎn)降。

圖2：分國(guó)別肉類消費(fèi)（氣泡大小代表該地區(qū)肉類總消費(fèi)）

資料來(lái)源：OECD-FAO，永安期貨研究中心

圖3：2013-22與2023-32飼料需求增量對(duì)比

資料來(lái)源：OECD-FAO，永安期貨研究中心

（三）油料長(zhǎng)期供給

我們可按照對(duì)應(yīng)的植物油脂產(chǎn)量來(lái)對(duì)油料作物進(jìn)行粗略的劃分：2022/2023作季年度產(chǎn)量均在1000萬(wàn)噸以上的有油棕、大豆、菜籽、葵花籽，其產(chǎn)量總和占比在85%以上，對(duì)全球油脂或蛋白粕供給有重要影響，也是我們分析的主要對(duì)象；年產(chǎn)量在200-1000萬(wàn)噸的有棕櫚仁、花生仁、棉籽等；其余油料如亞麻籽、茶籽、芝麻等，對(duì)全球油脂與蛋白粕供給影響較小，USDA對(duì)其無(wú)相應(yīng)數(shù)據(jù)與分析。

圖4：四大油脂長(zhǎng)期供給趨勢(shì)（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：USDA，永安期貨研究中心

四大油脂中，棕櫚油的產(chǎn)量增速高于其余三者，從2001年的2431萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2023年的7806萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率5.45%，成為產(chǎn)量最高的植物油；增速最低的是豆油，從2001年的2683萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2023年的5935萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率3.68%，產(chǎn)量仍居第二位。但過(guò)去十年間（2014-2023）棕櫚油產(chǎn)出增速放緩至3.12%，與豆油相當(dāng)（3.04%），低于葵花籽油（3.67%），而菜籽于2023豐產(chǎn)的情況下，菜油的產(chǎn)出增速也僅為2.03%。

圖5：四大油籽主要產(chǎn)地

資料來(lái)源：USDA，永安期貨研究中心

從產(chǎn)出的地理分布來(lái)看，棕櫚油的生產(chǎn)主要集中東南亞，印度尼西亞和馬來(lái)西亞占全球產(chǎn)量的80%以上；大豆的生產(chǎn)主要集中在美洲，G3（巴西、美國(guó)、阿根廷）產(chǎn)量占比約在80%左右；菜籽的生產(chǎn)主要在歐洲西部（法國(guó)、德國(guó)、波蘭等）、加拿大、中國(guó)、印度、澳大利亞、俄羅斯、烏克蘭等地；葵花籽的生產(chǎn)主要集中在俄羅斯、烏克蘭、歐洲、阿根廷、中國(guó)等地。不難看出，許多農(nóng)業(yè)大國(guó)不僅僅產(chǎn)出一種油籽，這些油籽的總產(chǎn)量決定了其可用于凈出口的數(shù)量；而對(duì)于油籽的主要消費(fèi)國(guó)而言，其進(jìn)口情況依賴于自身各種油籽的總供需缺口。

二、油脂油料全球貿(mào)易格局

（一）棕櫚油

棕櫚油的出口相對(duì)集中，而進(jìn)口則十分分散。以2022/2023作季年度為例，全球棕櫚油產(chǎn)量主產(chǎn)地印度尼西亞、馬來(lái)西亞將其產(chǎn)出的一半以上用于出口，出口量占全球總出口量的80%以上；泰國(guó)、尼日利亞等國(guó)雖然也是棕櫚油產(chǎn)地，但將棕櫚油主要用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，因而在出口市場(chǎng)份額較少（單一國(guó)家僅不到2%），對(duì)于棕櫚油的全球供給影響相對(duì)較小。印度、中國(guó)、歐盟、巴基斯坦、美國(guó)等人口密集的國(guó)家（或組織）則是棕櫚油的主要消費(fèi)地（年消費(fèi)100萬(wàn)噸以上），且消費(fèi)幾乎完全依賴于進(jìn)口，進(jìn)口量占全球總進(jìn)口量的50%-60%。因此棕櫚油貿(mào)易主要從印馬兩國(guó)出發(fā)，流向以東亞（印度、中國(guó)、巴基斯坦）和歐盟為主。

圖6：棕櫚油進(jìn)口結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：USDA，永安期貨研究中心

棕櫚油包括毛棕櫚油（CPO）、毛棕櫚油經(jīng)過(guò)精煉得到的精煉棕櫚油（RBD）以及再次分餾處理得到的棕櫚液油（OLEAN）、棕櫚油酸（PFAD）、棕櫚硬脂（STEARIN）。由于棕櫚油的生產(chǎn)高度集中，因此從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度可以推斷棕櫚油的貿(mào)易以最終產(chǎn)品為主，且出口下游產(chǎn)品也有助于本國(guó)的精煉產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

圖7：馬來(lái)西亞棕櫚油出口結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：馬來(lái)西亞棕櫚油局，永安期貨研究中心

（二）大豆

與棕櫚油不同，大豆、菜籽、葵花籽能夠以油籽、植物油或蛋白粕的形式進(jìn)行貿(mào)易，因此我們可以觀察到不同的油籽往往以不同的物理形態(tài)發(fā)生國(guó)際貿(mào)易。對(duì)于大豆而言，其進(jìn)出口主要以油籽本身進(jìn)行，這也是運(yùn)輸成本最低的貿(mào)易方式。2022至2023作季年度大豆油籽出口估計(jì)為1.72億噸，而豆油與豆粕的出口分別僅為6721萬(wàn)噸和1164萬(wàn)噸，油籽：油：蛋白粕的比例為1：0.07：0.39。

大豆的主要出口國(guó)為巴西與美國(guó)，出口合計(jì)份額接近90%，其中僅巴西一國(guó)就占全球出口量的一半以上；豆油的主要出口國(guó)為巴西與阿根廷，合計(jì)出口約680萬(wàn)噸，占比約60%；豆粕的出口以G3為主，合計(jì)超5500萬(wàn)噸，占全球出口的份額超過(guò)80%。

大豆進(jìn)口中，中國(guó)占據(jù)了60%以上的份額，2022/2023年起進(jìn)口量突破1億噸，且由于中國(guó)的壓榨產(chǎn)能位居世界首位，我國(guó)幾乎只以油籽的形式進(jìn)口大豆，豆粕與豆油的進(jìn)口體量相比之下可忽略不計(jì)。豆油的主要進(jìn)口國(guó)為印度，2022/2023作季年度進(jìn)口量近400萬(wàn)噸，占比30%以上，且除印度外，孟加拉、歐盟等人口密集的國(guó)家（與地區(qū)）也進(jìn)口一定量的豆油，但均小于100萬(wàn)噸，其國(guó)內(nèi)的豆油供給仍以大豆壓榨為主。豆粕進(jìn)口相對(duì)分散，歐盟、印度尼西亞、越南、泰國(guó)、菲律賓是前五大進(jìn)口國(guó)家（與地區(qū)），合計(jì)占比約51%。

圖8：阿根廷凈出口與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：USDA，永安期貨研究中心

大豆G3中，阿根廷較為特殊。阿根廷擁有全球第二大的壓榨產(chǎn)能，可以選擇更多將大豆在國(guó)內(nèi)進(jìn)行壓榨，轉(zhuǎn)而出口豆粕與豆油，因此其大豆的出口彈性較高。并且，相對(duì)產(chǎn)量而言，阿根廷大豆出口有時(shí)受國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求與出售意愿的影響更大，如2019/2020作季年度相對(duì)前一作季年度減產(chǎn)650萬(wàn)噸，而出口則增加90萬(wàn)噸。此外，阿根廷不僅是大豆的出口國(guó)，同時(shí)也是大豆的進(jìn)口國(guó)，如2021/2022作季年度阿根廷凈進(jìn)口大豆97.8萬(wàn)噸，以滿足本土大豆壓榨業(yè)的需求。

（三）菜籽

相比于大豆，菜籽和葵花籽更多地以油、粕的形態(tài)進(jìn)行貿(mào)易。2022/2023作季年度菜籽總出口估計(jì)為1979萬(wàn)噸，菜油出口644萬(wàn)噸，菜粕出口956萬(wàn)噸，油籽：油：蛋白粕的比例為1：0.33：0.48。

菜籽的主要出口國(guó)為加拿大、澳大利亞、烏克蘭，其年出口量均在百萬(wàn)噸以上，2022/2023作季年度合計(jì)出口1725萬(wàn)噸，占全球出口的87%；菜粕的主要出口國(guó)為加拿大、印度，2022/2023作季年度合計(jì)出口723萬(wàn)噸，占全球出口的76%；菜油的主要出口國(guó)為加拿大、俄羅斯，2022/2023作季年度合計(jì)出口429萬(wàn)噸，占全球出口的67%。

菜籽的主要進(jìn)口國(guó)家與地區(qū)為歐盟、中國(guó)、日本、墨西哥、沙特阿拉伯，年進(jìn)口量均在百萬(wàn)噸以上，2022/2023作季年度合計(jì)進(jìn)口1670萬(wàn)噸，占全球進(jìn)口的83%；菜粕的主要進(jìn)口國(guó)為美國(guó)和中國(guó)，年進(jìn)口量超過(guò)200萬(wàn)噸，2022/2023作季年度合計(jì)進(jìn)口567萬(wàn)噸，占全球進(jìn)口的61%，此外歐盟也進(jìn)口一定量的菜粕；菜油的主要進(jìn)口國(guó)也為中美兩國(guó)，2022/2023作季年度合計(jì)進(jìn)口484萬(wàn)噸，占全球進(jìn)口的70%。

（四）葵花籽

葵花籽的貿(mào)易形態(tài)最為特殊，油籽出口占少數(shù)，出口的主體反而是油粕。這是因?yàn)槎頌鮾蓚€(gè)最主要葵花籽生產(chǎn)國(guó)都在國(guó)內(nèi)進(jìn)行壓榨，而多數(shù)國(guó)家未配備相應(yīng)的壓榨產(chǎn)能。2022/2023作季年度葵花籽總出口估計(jì)為1423萬(wàn)噸，葵花籽油出口406萬(wàn)噸，葵花籽粕出口910萬(wàn)噸，油籽：油：蛋白粕的比例為1：3.5：2.24。

葵花籽的主要出口國(guó)為烏克蘭，2022/2023作季年度出口186萬(wàn)噸，占全球出口的46%，遠(yuǎn)超歐盟、中國(guó)、哈薩克斯坦、摩爾多瓦等出口量在20至60萬(wàn)噸不等的國(guó)家（組織），但2023/2024作季年度出口或驟降至40萬(wàn)噸，與前述國(guó)家相當(dāng)；葵花籽油的主要出口國(guó)家（組織）為烏克蘭、俄羅斯、阿根廷、歐盟，2022/2023作季年度合計(jì)出口830萬(wàn)噸，占全球出口的91%；葵花籽粕的主要出口國(guó)家（組織）為烏克蘭、俄羅斯、阿根廷、歐盟、土耳其，2022/2023作季年度合計(jì)出口1316萬(wàn)噸，占全球出口的93%。

葵花籽的主要進(jìn)口國(guó)家（組織）為歐盟與土耳其，2022/2023作季年度合計(jì)進(jìn)口240萬(wàn)噸，占全球進(jìn)口的64%；葵花籽油的主要進(jìn)口國(guó)家（組織）為印度、歐盟、土耳其、中國(guó)，2022/2023作季年度合計(jì)進(jìn)口854萬(wàn)噸，占全球進(jìn)口的67%，中東地區(qū)也有一定進(jìn)口量；葵花籽粕的主要進(jìn)口國(guó)家（組織）為歐盟與中國(guó)，2022/2023作季年度合計(jì)進(jìn)口571萬(wàn)噸，占全球進(jìn)口的67%，此外土耳其、白俄羅斯、摩洛哥等國(guó)也保持一定量的進(jìn)口。

在以上國(guó)家中，我國(guó)既是葵花籽的進(jìn)口國(guó)也是出口國(guó)，這主要由于我國(guó)的出口以食用葵花籽為主，而進(jìn)口以油用葵花籽為主。同樣的情形發(fā)生在土耳其對(duì)葵花籽油的進(jìn)出口上，即土耳其既是葵花籽油的出口國(guó)也是進(jìn)口國(guó)，且進(jìn)口量略高于出口量，這一方面由于土耳其本土消費(fèi)大量的葵花籽油，并借由其國(guó)內(nèi)的精煉裝置將毛葵油精煉后出口給鄰國(guó)，另一方面，土耳其出口的葵花籽油有相當(dāng)部分是來(lái)自于烏克蘭的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

三、油脂油料定價(jià)因素分析

前文提到，油脂油料的長(zhǎng)期供需格局正發(fā)生變化，蛋白粕與油脂的需求增速下行，尤其是食用需求的增長(zhǎng)呈穩(wěn)定放緩，而油脂制成的生物燃料在未來(lái)盡管也面臨淘汰，但在過(guò)去數(shù)年以及當(dāng)下仍對(duì)油脂的需求端有著很強(qiáng)的邊際影響，這也使得蛋白粕與油脂的定價(jià)方式有各自的特點(diǎn)。

（一）蛋白粕需求放緩，供給主導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)

隨著蛋白粕的需求增速顯著下行且相對(duì)穩(wěn)定，供給側(cè)的變化成為引起供需關(guān)系變化的主導(dǎo)因素。而由于豆粕在蛋白粕供給中占主導(dǎo)地位，國(guó)際大豆的產(chǎn)量對(duì)蛋白粕的供給與定價(jià)則尤為關(guān)鍵。

2022年初，巴西大豆迅速減產(chǎn)，USDA的單產(chǎn)預(yù)測(cè)由3.56噸/公頃下調(diào)至最低3.06噸/公頃，造成預(yù)計(jì)產(chǎn)量減少1900萬(wàn)噸。大豆供給的驟然緊縮迅速抬升了CBOT大豆價(jià)格并影響DCE豆粕定價(jià)，直到美豆新作種植意向大幅增加緊張的供需格局得以部分緩解，而后續(xù)美豆的減產(chǎn)又使得豆粕價(jià)格再次沖高，直到南美大豆確定性地豐產(chǎn)，豆粕價(jià)格重回低位。

圖9：DCE豆粕期貨連續(xù)合約收盤(pán)價(jià)

資料來(lái)源：DCE，永安期貨研究中心

（二）生物柴油需求影響油脂定價(jià)

近年來(lái)生物柴油產(chǎn)量呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，這也使得工業(yè)消費(fèi)在油脂消費(fèi)的比重不斷增加。由圖10可以看出，除了金融危機(jī)等大宗商品普遍上漲的少數(shù)時(shí)段，豆油與柴油價(jià)格呈一致波動(dòng)，多數(shù)時(shí)候CBOT豆油與ICE柴油的走勢(shì)一致性較弱，直到近年來(lái)二者呈持續(xù)性的共同漲跌態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明了植物油脂與工業(yè)用油之間替代性的增加，工業(yè)品需求定價(jià)的特點(diǎn)開(kāi)始在植物油脂上有所體現(xiàn)。

圖10：期貨連續(xù)合約收盤(pán)價(jià)

資料來(lái)源：CBOT，ICE，永安期貨研究中心

（三）國(guó)際貿(mào)易流動(dòng)影響短期行情

全球供需從根本上決定價(jià)格走勢(shì)，而貿(mào)易流動(dòng)的順暢與否則可顯著影響短期行情。相較于蛋白粕中豆粕“一家獨(dú)大”的地位而言，棕櫚油、豆油、菜油、葵花籽油的產(chǎn)量處于同一量級(jí)，因此各油脂自身的貿(mào)易情況對(duì)油脂整體供需格局都有著一定的影響力。以棕櫚油為例，作為第一大油脂，其產(chǎn)地最為集中，且主產(chǎn)國(guó)數(shù)據(jù)透明度較低，因而印尼與馬來(lái)西亞兩主產(chǎn)國(guó)的供需變化有時(shí)對(duì)油脂的絕對(duì)價(jià)格與油脂間價(jià)差波動(dòng)起到關(guān)鍵作用。

由于食用需求相對(duì)穩(wěn)定，且油脂間存在較好的替代性，油脂價(jià)差在理論上也較為穩(wěn)定，僅當(dāng)油脂供給難以滿足對(duì)其剛需時(shí)價(jià)差才會(huì)持續(xù)逆轉(zhuǎn)。以菜籽油與豆油為對(duì)照，一般存在著較為穩(wěn)定的正價(jià)差，均值約為1500元/噸，菜豆價(jià)差僅在極少數(shù)時(shí)候倒掛；而盡管豆油與棕櫚油價(jià)差的均值同樣為正（約500元/噸），但在極端情況下豆棕價(jià)差面臨持續(xù)性的異常倒掛。如2021年四季度至2022年二季度間，油脂價(jià)格顯著上行，同時(shí)豆棕價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間、深幅度倒掛，極值甚至達(dá)到-4000元/噸以上。

圖11：油脂期貨連續(xù)合約收盤(pán)價(jià)

資料來(lái)源：DCE，CZCE，永安期貨研究中心

自2020年新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，植物油價(jià)格中樞逐漸上行，2021年下半年，經(jīng)歷短暫回調(diào)后，油脂價(jià)格加速上行至歷史極值，而馬來(lái)西亞棕櫚油的價(jià)格更是從2021年6月底不到950美元/噸上漲至2022年3月初接近1900美元/噸，超過(guò)阿根廷豆油1860美元/噸的價(jià)格。該極端行情的出現(xiàn)依賴于如下三個(gè)原因：（1）從全球油脂供需來(lái)看，巴西大豆面臨減產(chǎn)，疫情導(dǎo)致的勞工缺乏同樣使得棕櫚油產(chǎn)量有所下降，而逐年上漲的生柴用量加劇供需的緊張態(tài)勢(shì)；（2）印尼試圖通過(guò)DMO（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)，即保證出口量與國(guó)內(nèi)銷售量比值固定）政策的實(shí)施來(lái)增加國(guó)內(nèi)棕櫚油供給，從而進(jìn)一步加劇了出口緊縮的預(yù)期；（3）俄烏沖突使得葵花籽油的出口貿(mào)易受阻（俄羅斯與烏克蘭貢獻(xiàn)了全球葵花籽油出口的75%以上），且加劇了全球?qū)τ诩Z食緊缺的擔(dān)憂。可以看出，葵花籽油與棕櫚油集中的供給格局加劇了面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)油脂供給的脆弱性，且使得主產(chǎn)國(guó)出口政策與條件對(duì)油脂價(jià)格有著極強(qiáng)的影響力。

近期，隨著產(chǎn)地惜售及相關(guān)輿論發(fā)酵，棕櫚油價(jià)格超預(yù)期快速上漲，棕櫚油價(jià)格高于豆油的情形再現(xiàn)，但預(yù)計(jì)豆棕價(jià)差的倒掛難以復(fù)制當(dāng)年的盛況。在南美大豆豐產(chǎn)的背景下，尤其是阿根廷新作大豆壓榨的豆油即將上市，葵油出口也保持常態(tài)，棕櫚油的出口份額易遭到其他油脂的擠占，預(yù)計(jì)當(dāng)前的價(jià)差倒掛難以長(zhǎng)期維持。