2023年10月18日，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉實(shí)施為期6個(gè)月的通用許可證，暫時(shí)解除對(duì)委部分能源生產(chǎn)及貿(mào)易的限制措施，昨日美國(guó)財(cái)政部文件稱(chēng)為期6個(gè)月的暫緩制裁將結(jié)束，此前的通用許可證中授權(quán)的關(guān)于委內(nèi)瑞拉油氣生產(chǎn)、貿(mào)易及相關(guān)支付活動(dòng)需在5月31日前停止，但對(duì)于現(xiàn)有特別授權(quán)（如雪佛龍2022年開(kāi)始獲得的特別許可證）不受影響，美國(guó)將根據(jù)馬杜羅政府在7月28日委內(nèi)瑞拉大選前的相關(guān)行為以繼續(xù)評(píng)估制裁政策。

1、對(duì)原油市場(chǎng)的影響

根據(jù)路透船期數(shù)據(jù)，因受到制裁影響，2019至2022年委內(nèi)瑞拉原油主要發(fā)往中國(guó)及南亞、東南亞地區(qū)，發(fā)運(yùn)總量在2020年觸底后緩慢恢復(fù)。OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)顯示委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量在2020年觸及33.7萬(wàn)桶/日低點(diǎn)，2021至2023年平均產(chǎn)量分別為55.6萬(wàn)桶/日、68.3萬(wàn)桶/日、74萬(wàn)桶/日，2024年一季度產(chǎn)量繼續(xù)升至81萬(wàn)桶/日。

對(duì)于原油市場(chǎng)而言，市場(chǎng)在去年委內(nèi)瑞拉制裁臨時(shí)解除后對(duì)其一年內(nèi)的增產(chǎn)預(yù)期在20萬(wàn)桶/日左右，目前來(lái)看已有部分兌現(xiàn)。美國(guó)此次重啟的制裁若持續(xù)進(jìn)行，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)趨于緩慢，但是否減產(chǎn)仍具不確定性，雪佛龍今年仍在對(duì)委內(nèi)瑞拉進(jìn)行新的鉆探工作，計(jì)劃至2025年鉆探多達(dá)30口新井，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量重回下降趨勢(shì)的可能性不大。因此，基于后期制裁政策的不確定性以及委油產(chǎn)量邊際變化有限的預(yù)期，從供應(yīng)角度看本次美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁重啟對(duì)原油的利多效應(yīng)比較有限。

對(duì)于當(dāng)前的原油市場(chǎng)而言，我們?cè)?月16日《【國(guó)投安信|能源評(píng)數(shù)】2024年4月IEA/EIA/OPEC月報(bào)解讀》中曾指出：“在地緣擾動(dòng)逐步減弱這一基準(zhǔn)預(yù)期下，我們認(rèn)為當(dāng)前油價(jià)估值偏高，存在回落壓力，回落的節(jié)奏既可能是時(shí)間換空間的緩慢下行，也可能是被地緣擔(dān)憂(yōu)減弱或需求數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱的特定事件觸發(fā)?！苯鼉善贓IA周度數(shù)據(jù)顯示美國(guó)單周汽油表需偏弱，去庫(kù)預(yù)期亦未得到兌現(xiàn)，仍以偏空思路看待。

2、對(duì)瀝青市場(chǎng)的影響

圖：委內(nèi)瑞拉海運(yùn)原油發(fā)運(yùn)船期

2023年開(kāi)始，委內(nèi)瑞拉原油去向重新呈現(xiàn)多元化，美國(guó)、印度等國(guó)成為委油的重要去向，直接發(fā)往中國(guó)的數(shù)量有所減少，但2024年一季度隨著委油總發(fā)運(yùn)量的增加，發(fā)往中國(guó)的數(shù)量亦有所回升。對(duì)于無(wú)原油配額的地方煉廠而言，前期進(jìn)口以委油為主要調(diào)和資源的稀釋瀝青進(jìn)行加工具備一定經(jīng)濟(jì)性，主要因委油受制裁導(dǎo)致去向單一進(jìn)而升貼水大幅走低。2023年四季度開(kāi)始，隨著委油去向多元化，稀釋瀝青升貼水持續(xù)走高，在瀝青需求疲軟的背景下，加工稀釋瀝青深度虧損，地方煉廠瀝青開(kāi)工率不斷走低。

因此，若委油去向重新受到限制，稀釋瀝青升貼水面臨下行壓力，對(duì)持續(xù)受到壓制的稀釋瀝青加工利潤(rùn)可能形成緩解，相對(duì)利空遠(yuǎn)月瀝青價(jià)格，今日瀝青期貨近遠(yuǎn)月價(jià)格走強(qiáng)也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)該事件的關(guān)注。但另一方面，對(duì)于當(dāng)前的瀝青市場(chǎng)，二季度需求雖同比仍弱但迎來(lái)季節(jié)性環(huán)比回升，供應(yīng)端增量預(yù)計(jì)主要依靠主營(yíng)煉廠貢獻(xiàn)，地?zé)挳a(chǎn)量拖累下供應(yīng)增量預(yù)計(jì)相對(duì)有限，高庫(kù)存壓力有望得到一定釋放，現(xiàn)貨存在支撐。若原油下行持續(xù)，近月合約裂解價(jià)差的底部預(yù)計(jì)逐步探明，但遠(yuǎn)月合約仍需關(guān)注美國(guó)后續(xù)對(duì)委制裁政策的潛在變化以及稀釋瀝青價(jià)格的實(shí)際下降幅度，核心驅(qū)動(dòng)仍不明朗，預(yù)計(jì)裂解價(jià)差延續(xù)弱勢(shì)震蕩。