宏觀情緒

宏觀數(shù)據(jù)顯示，美國一季度核心PCE季度年化環(huán)比值為為3.7%，超過預(yù)期的3.4%和前值的2%，為2023年二季度以來的新高。美國第一季度實際GDP年化季率初值為1.6%，大幅低于預(yù)期的2.4% 和前值的3.4%。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但通脹水平卻極具韌性。疊加聯(lián)儲官員不斷釋放的鷹派發(fā)言，美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷推后，美債收益率持續(xù)上行，貴金屬與有色金屬上行小幅承壓。

本輪行情中盡管美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，但貴金屬與有色金屬并未受到貶值影響，反而迎來一輪強(qiáng)勢上行，主要原因在于聯(lián)儲市場預(yù)期管理的漸趨“失效”，美元信用受到?jīng)_擊。此外，考慮到當(dāng)前地緣局勢仍有不確定性，從避險情緒的角度為貴金屬及有色金屬下方提供支撐。整體有色情緒難言退潮。

供給分析

供應(yīng)端，從供應(yīng)周期來看，當(dāng)前當(dāng)前鋅價處于供應(yīng)周期中低價格，低加工費的階段，在這個供應(yīng)周期內(nèi)，礦山產(chǎn)量緩慢恢復(fù)，但精礦仍維持緊缺。冶煉廠利潤隨著加工費下跌而利潤大幅壓縮，因原料不足及利潤縮窄導(dǎo)致減產(chǎn)。市場關(guān)注點為礦山產(chǎn)量能否如期兌現(xiàn)。這與當(dāng)下鋅的供應(yīng)格局是基本符合的。

全球鋅礦維持偏緊。鋅精礦港口庫存雖小幅上行至15.1萬噸，但精礦供應(yīng)仍然維持緊俏。尤其是進(jìn)口鋅礦，一方面海外鋅礦3月頻繁擾動減產(chǎn)，一方面?zhèn)愪\領(lǐng)漲鋅價大幅拉升，滬倫比價大幅滑落，鋅精礦進(jìn)口利潤大幅下滑。國內(nèi)礦端緊缺通過加工費傳導(dǎo)至冶煉廠。截至4月26日數(shù)據(jù)，國產(chǎn)鋅精礦加工費大降至3250元/金屬噸，進(jìn)口鋅精礦加工費大降至35美元/干噸。盡管鋅價上行后冶煉利潤中二八分成部分抬升，但加工費的下行使得鋅冶煉廠維持虧損。預(yù)期全年鋅錠供應(yīng)收緊。

需求分析

初端需求來看，初端企業(yè)畏高慎采，低價時大量采買補(bǔ)庫，高價時消化庫存及點價為主。從24年春節(jié)后至今僅有3月中旬及4月中下旬兩次密集補(bǔ)庫。雖然整體消費情況不佳，但是初端累計的后點價訂單會成為短期鋅價下方偏強(qiáng)支撐。

終端需求來看，2024年房地產(chǎn)需求數(shù)據(jù)仍然偏差。但基建、汽車、家電和光伏板塊在24年耗鋅的增量預(yù)計將會很大程度上覆蓋地產(chǎn)的耗鋅缺口。一方面，電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設(shè)基建提上日程，基建板塊中電網(wǎng)投資需求預(yù)計大幅增加，鋅主要消費終端進(jìn)一步由地產(chǎn)板塊向基建板塊轉(zhuǎn)移。另一方面汽車家電板塊以舊換新的政策刺激和光伏板塊的蓬勃發(fā)展，預(yù)計將為鋅錠消費注入新增速。預(yù)計2024年全年地產(chǎn)用鋅減少至170萬噸左右,基建用鋅增加至390萬噸左右，汽車家電光伏板塊累計耗鋅增加至95萬噸左右。

平衡庫存

從鋅自身的供需來看，24年春節(jié)后長期維持供給強(qiáng)，需求弱的格局，但庫存累庫速度持續(xù)放緩。平衡拐點逐步臨近。盡管供給端處于周期末端，TC已處于歷史低位，冶煉廠低利潤下進(jìn)行減產(chǎn)。但是考慮到在地產(chǎn)板塊的拖累下鋅錠消費增速近兩年有所減慢，一定程度上抵消了煉廠減產(chǎn)帶來的供應(yīng)縮窄，鋅價探底過程可能會進(jìn)一步推遲。

從庫存角度來看。全球鋅錠顯性庫存仍居高位。國內(nèi)鋅錠庫存累庫逐步放緩，并在兩次下游補(bǔ)庫時均有階段性去庫。關(guān)注節(jié)后復(fù)產(chǎn)時庫存狀況。