淡水河谷

淡水河谷一季度鐵礦石粉礦產(chǎn)量為7083.7萬噸，同比增長6.1%，環(huán)比下降20.8%，球團(tuán)礦產(chǎn)量為846.7萬噸，同比增長1.8%，環(huán)比下降14%。鐵礦石銷量達(dá)6382.6萬噸，同比大幅增長15%。淡水河谷維持24年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)不變。我們預(yù)計二季度淡水河谷的供應(yīng)將在季節(jié)性因素的影響下出現(xiàn)增加，但考慮到全年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)與去年一致并且目前完成進(jìn)度較快，我們認(rèn)為淡水河谷未來供應(yīng)大概率難以維持一季度的高增速，存在著放緩的可能。

力拓

力拓一季度皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石發(fā)運量為7800萬噸（100%權(quán)益），同比下降5%，環(huán)比下降10%，維持2024年發(fā)運指導(dǎo)目標(biāo)不變（3.23-3.38億噸）。力拓一季度產(chǎn)銷表現(xiàn)較弱，考慮到其維持24年發(fā)運目標(biāo)不變，但目前差距較大。我們預(yù)計二季度在天氣好轉(zhuǎn)后，力拓發(fā)運增速有望明顯回暖。

必和必拓

必和必拓西澳地區(qū)一季度鐵礦石的產(chǎn)量為6030萬噸（100%權(quán)益下為6813萬噸），同比增加3%，環(huán)比下降6%，產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)維持2.5至2.6億噸不變（100%權(quán)益下為2.82至2.94億噸）。必和必拓一季度表現(xiàn)尚可，預(yù)計二季度將有季節(jié)性回升，但增速可能并不會太高。

FMG

FMG 一季度鐵礦石的運量為4330萬噸，同比下降6%，環(huán)比下降11%，維持2024財年發(fā)運目標(biāo)不變（1.92-1.97億噸），但表示最終發(fā)運量將靠近下沿?？紤]到FMG目前發(fā)運進(jìn)度離指導(dǎo)目標(biāo)差距較大，我們認(rèn)為FMG完成全年發(fā)運目標(biāo)存在一定難度，但發(fā)運量在下一個季度仍將有明顯增加。

四大礦山一季度整體產(chǎn)銷同比增長幅度較小，除了淡水河谷表現(xiàn)較為亮眼外，澳洲三大礦山均有所不及預(yù)期。展望未來，由于本次各大礦山均沒有調(diào)整年度產(chǎn)銷目標(biāo)，所以二季度澳洲方面存在著沖量的可能，并且從季節(jié)性角度來說，二季度的發(fā)運環(huán)比也將出現(xiàn)增加。而淡水河谷方面由于目標(biāo)完成情況較好，未來增速反而可能不會太高。

表1：四大礦山產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料，國投安信期貨整理

以下為四大礦山季報的較詳細(xì)內(nèi)容展開：

一、淡水河谷

淡水河谷2024年一季度鐵礦石粉礦產(chǎn)量為7083.7萬噸，同比增長6.1%，環(huán)比下降20.8%，球團(tuán)礦產(chǎn)量為846.7萬噸，同比增長1.8%，環(huán)比下降14%。鐵礦石銷量達(dá)6382.6萬噸，同比大幅增長15%。淡水河谷維持24年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)不變。

圖1：淡水河谷分季度產(chǎn)量（千噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投安信期貨整理

北部系統(tǒng)

一季度S11D的生產(chǎn)情況表現(xiàn)較好，產(chǎn)量同比增加140萬噸，這也是2020年以來最高的一季度產(chǎn)量。淡水河谷表示這主要是得益于設(shè)施可靠性的提升，年初雨季期間的生產(chǎn)也能夠保持穩(wěn)定。Serra Norte的產(chǎn)量由于原礦可利用性的下滑而出現(xiàn)下降，這屬于計劃內(nèi)的情況。Ponta da Madeira港口的發(fā)運量同比增長17%，這主要是由于一系列降低雨季影響的措施得到了推進(jìn)。

東南部系統(tǒng)

一季度東南部系統(tǒng)的產(chǎn)量同比增加了100萬噸，這主要是得益于Brucutu和 Timbopeba的表現(xiàn)較好，以及更高的第三方采購量。不過Alegria的產(chǎn)量有所下滑，主要是由于為了提高產(chǎn)品質(zhì)量而進(jìn)行了相關(guān)的設(shè)施調(diào)整。

南部系統(tǒng)

一季度南部系統(tǒng)的產(chǎn)量同比增加了290萬噸，這主要是由于Vargem Grande 和 Mutuca的生產(chǎn)具備了更高的穩(wěn)定性，一方面是降低雨季影響的措施得到了推進(jìn)，此外第三方采購量也出現(xiàn)了增加。

球團(tuán)礦

一季度球團(tuán)礦產(chǎn)量同比增加10萬噸，這主要是由于東南部和南部地區(qū)球團(tuán)原料的產(chǎn)量出現(xiàn)增長，使得Tubarao 和Vargem Grande球團(tuán)礦的產(chǎn)量出現(xiàn)了增加。

圖2：淡水河谷產(chǎn)量變動分地區(qū)（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國投安信期貨整理

淡水河谷一季度鐵礦石的銷量為6382.6萬噸，同比增加了820萬噸。銷量強勁的增長主要是由于Ponta da Madeira港口沒有受到太多的季節(jié)性干擾。產(chǎn)銷之間的缺口依然存在，這主要是由于其供應(yīng)鏈中庫存的轉(zhuǎn)移，以及其他一些生產(chǎn)中的損耗和水分的調(diào)整。

圖3：淡水河谷產(chǎn)銷缺口歸因（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國投安信期貨整理

整體來看，淡水河谷一季度產(chǎn)銷增長非常明顯，其產(chǎn)量同比增加6.1%，銷量增長幅度更是高達(dá)14.7%，產(chǎn)銷缺口有所收窄。我們預(yù)計二季度淡水河谷的供應(yīng)將在季節(jié)性因素的影響下出現(xiàn)增加，但考慮到全年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)與去年一致并且目前完成進(jìn)度較快，我們認(rèn)為淡水河谷未來供應(yīng)大概率難以維持一季度的高增速，存在著放緩的可能。

二、力拓

力拓2024年一季度皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石的產(chǎn)量為7790萬噸（100%權(quán)益），同比下降2%，環(huán)比下降11%，發(fā)運量為7800萬噸（100%權(quán)益），同比下降5%，環(huán)比下降10%。一季度IOC球團(tuán)和精粉的產(chǎn)量為260萬噸，同比增長3%，環(huán)比下降3%。力拓表示維持2024年發(fā)運指導(dǎo)目標(biāo)不變（3.23-3.38億噸），此外SP10的發(fā)運比例將繼續(xù)處于高位。

圖4：力拓分季度產(chǎn)量（100%權(quán)益）（千噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投安信期貨整理

力拓表示一季度鐵礦石產(chǎn)量的下滑主要是受到了計劃內(nèi)的楊迪礦區(qū)礦石資源貧化的影響，其他地區(qū)產(chǎn)量的增長對這一負(fù)面影響有所抵消，并且年內(nèi)也將繼續(xù)關(guān)注礦井的狀態(tài)，期望生產(chǎn)力進(jìn)一步提高。力拓同時表示，一季度發(fā)運量的下滑除了有產(chǎn)量較低的因素之外，天氣對于港口的干擾同樣造成了影響。IOC產(chǎn)銷表現(xiàn)較好主要是得益于鐵路和港口的可利用性和使用率的提高。

力拓一季度在中國港口銷售了650萬噸鐵礦石，相比去年同期下滑了30萬噸。截至3月底，力拓中國港口的鐵礦石庫存為700萬噸，相比23年底增加了60萬噸，港口庫存中包括480萬噸的皮爾巴拉產(chǎn)品庫存。在一季度的港口銷售中，大約90%的產(chǎn)品是在中國港口進(jìn)行的篩選或混合。

分產(chǎn)品來看，一季度力拓PB粉和楊迪粉的發(fā)運量繼續(xù)下滑，而SP10粉的發(fā)運同比增長明顯。由于老礦山的逐步枯竭，未來SP10產(chǎn)量的發(fā)運比例仍將居高不下。

表2：力拓權(quán)益下的分品種發(fā)運（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國投安信期貨整理

在長期的產(chǎn)能規(guī)劃方面，力拓表示皮爾巴拉地區(qū)的Western Range項目建設(shè)進(jìn)度已經(jīng)超過50%，預(yù)計2025年將產(chǎn)出首批礦石，其他一些替代項目按部就班；幾內(nèi)亞地區(qū)的西芒杜鐵礦進(jìn)展順利，同樣預(yù)計在2025年將產(chǎn)出首批鐵礦石，然后經(jīng)過30個月以上的產(chǎn)能爬坡階段后最終達(dá)到年產(chǎn)量6000萬噸（力拓份額2700萬噸）。

整體來看，力拓一季度產(chǎn)銷表現(xiàn)較弱，考慮到其維持24年發(fā)運目標(biāo)不變，而這個目標(biāo)中位數(shù)相比去年高了300萬噸，但目前一季度發(fā)運相比去年同期下滑450萬噸，差距較大。我們預(yù)計二季度在天氣好轉(zhuǎn)后，力拓發(fā)運增速有望明顯回暖。

三、必和必拓

必和必拓西澳地區(qū)2024年一季度鐵礦石的產(chǎn)量為6030萬噸（100%權(quán)益下為6813萬噸），同比增加3%，環(huán)比下降6%；銷量為6187萬噸（100%權(quán)益下為6978萬噸），同比增加5%，環(huán)比下降1%。2024財年西澳地區(qū)的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)維持2.5至2.6億噸不變（100%權(quán)益下為2.82至2.94億噸）。Samarco一季度的鐵礦石產(chǎn)量為117萬噸，同比增長12%，環(huán)比下降10%，產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)維持400至450萬噸不變。

圖5：BHP季度產(chǎn)量（100%權(quán)益）（千噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投安信期貨整理

必和必拓西澳地區(qū)鐵礦產(chǎn)量下滑主要是由于季節(jié)性的雨水天氣，鐵路科技項目的相關(guān)活動，皮爾巴拉中央樞紐（South Flank和Mining Area C）的維護(hù)和提產(chǎn)仍在進(jìn)行當(dāng)中，以及楊迪礦區(qū)域的森林火災(zāi)。South Flank逐步提產(chǎn)并在2024財年底達(dá)到滿產(chǎn)8000萬噸的計劃繼續(xù)按部就班，港口去瓶頸項目預(yù)計在2024年完成。分品種來看，一季度紐曼礦區(qū)的產(chǎn)量同比大幅增加26%，其余礦種均有所下滑，其中楊迪礦下滑幅度較為明顯。

表3：BHP西澳權(quán)益的分品種產(chǎn)量（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國投安信期貨整理

必和必拓一季度表現(xiàn)尚可，其24財年產(chǎn)量目標(biāo)中位數(shù)相比上個財年高400萬噸，而其財年前三個季度鐵礦的產(chǎn)量累計同比下降234萬噸，所以未來有一定沖量的可能。但考慮到完成目標(biāo)的難度不大，并且其前三季度銷量相比去年其實是增長了232萬噸，所以最后一個季度反應(yīng)在銷量上的增加可能并不會太明顯，但仍將有季節(jié)性回升。

四、FMG

FMG 2024年一季度鐵礦石的運量為4330萬噸，同比下降6%，環(huán)比下降11%，產(chǎn)量為4660萬噸，同比下降8%，環(huán)比下降15%。FMG維持2024財年發(fā)運目標(biāo)不變（1.92-1.97億噸），但表示最終發(fā)運量將靠近下沿。

圖6：FMG分季度產(chǎn)量（千噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投安信期貨整理

FMG表示一季度的發(fā)運量同比下滑6%，這主要是由于2023年12月30日火車脫軌事件造成的影響，此外不利的天氣也對產(chǎn)銷造成了干擾。在本季度后期FMG的發(fā)運出現(xiàn)了恢復(fù)，3月份取得了1870萬噸的創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)運水平。FMG維持2024財年的發(fā)運目標(biāo)不變，不過預(yù)期最終發(fā)運將處于區(qū)間靠下沿的水平，這包括了鐵橋項目200萬噸的發(fā)運預(yù)期，此前預(yù)期為200-400萬噸。

FMG表示一季度皮爾巴拉赤鐵礦的C1成本為18.93美元/濕噸，與上季度相比上升了7%，這主要是受到了銷售量較低的拖累。而銷售的平均價格為104美元/干噸，大約為普氏62%指數(shù)均價的85%。在假設(shè)澳元兌美元匯率在0.68的基礎(chǔ)上，維持2024財年的C1成本預(yù)測不變（18-19美元/濕噸）。

分品種來看，超特粉隨著自身發(fā)運的上升以及混合粉發(fā)運的下滑，成為了FMG發(fā)運量最高的產(chǎn)品，占比達(dá)40%。鐵橋項目取得了一些進(jìn)展但發(fā)運仍然偏低，之前的一些水管設(shè)施工程仍在進(jìn)行當(dāng)中。

表4：FMG分品種發(fā)運（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)，國投安信期貨整理

FMG本季度表現(xiàn)較弱，發(fā)運出現(xiàn)明顯下滑，但其并沒有調(diào)整財年發(fā)運目標(biāo)。截至目前其前三個財年季度的發(fā)運量為1.38億噸，如果按照財年發(fā)運目標(biāo)下沿1.92億噸計算的話，下一個季度的發(fā)運量最少將達(dá)到5400萬噸，同比增速在10%以上。我們認(rèn)為FMG完成全年發(fā)運目標(biāo)存在一定難度，但發(fā)運量在下一個季度仍將有明顯增加。

五、總結(jié)

四大礦山一季度整體產(chǎn)銷同比增長幅度較小，除了淡水河谷表現(xiàn)較為亮眼外，澳洲三大礦山均有所不及預(yù)期。展望未來，由于本次各大礦山均沒有調(diào)整年度產(chǎn)銷目標(biāo)，所以二季度澳洲方面存在著沖量的可能，并且從季節(jié)性角度來說，二季度的發(fā)運環(huán)比也將出現(xiàn)增加。而淡水河谷方面由于目標(biāo)完成情況較好，未來增速反而可能不會太高。