在經(jīng)歷了4月下旬較大幅度的調(diào)整后，5月國債市場止跌企穩(wěn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，30年期國債收益率回到2.55%一線、10年期國債收益率上行至2.3%。整體資金面保持寬松狀態(tài)，2年期國債收益率波動幅度有限，收益率曲線陡峭化。

不過，從近日表現(xiàn)來看，國債市場走勢較為糾結(jié)。一德期貨金融衍生品分析師劉曉藝告訴期貨日報記者，得益于4月底中央政治局會議釋放流動性寬松信號，5月初國債市場延續(xù)修復(fù)行情，而隨后，在杭州、西安等地優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策的影響下，市場風(fēng)險偏好回升，10年期國債收益率在2.29%受阻。5月10日央行發(fā)布的2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告再議長債收益率，債市情緒更加謹(jǐn)慎。不過，隔日公布的4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債市重燃做多熱情。疊加5月13日超長期特別國債發(fā)行計劃落地，供給節(jié)奏較預(yù)期放緩，使得10年期國債收益率5月14日盤中下破2.29%、10年期國債期貨主力合約價格攀至104.45。

記者注意到，針對市場較為關(guān)注的長期國債收益率的問題，央行在2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中開辟專欄，進(jìn)行回應(yīng)。光大期貨國債研究員朱金濤表示，專欄文章強(qiáng)調(diào)了長期國債收益率在反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。債券市場供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢將更加匹配?？傮w來看，央行的持續(xù)關(guān)注疊加經(jīng)濟(jì)的溫和修復(fù)，長端及超長端國債收益率繼續(xù)下行的空間有限。

“形勢判斷方面，央行報告強(qiáng)調(diào)長期向好的基本趨勢沒有改變，有利條件強(qiáng)于不利因素，開局良好、回升向好是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行的基本特征和趨勢。同時也表示，經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨‘需求不足、企業(yè)經(jīng)營壓力大、風(fēng)險隱患多、大循環(huán)不順暢’的問題。政策基調(diào)方面，提到加大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，結(jié)合4月底中央政治局會議‘靈活運用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具’的表態(tài)分析，貨幣政策總量寬松預(yù)期強(qiáng)化?！敝旖饾f。

劉曉藝也表示，根據(jù)央行2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告的表述，貨幣政策不再單純追求信用擴(kuò)張，而是更加注重經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。防范低通脹為首要目標(biāo)的情況下，流動性將延續(xù)寬松基調(diào)，但表現(xiàn)方式將以配合財政政策和結(jié)構(gòu)性工具為主?！耙虼?，在特別國債醞釀發(fā)行與防止資金空轉(zhuǎn)套利的過程中，降準(zhǔn)、降息恐難以兌現(xiàn)，這也意味著利率下行空間有限，債市投資者不宜過度樂觀。”劉曉藝提醒。

在央行提示長期債券收益率風(fēng)險的同時，多地優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策以及超長期特別國債發(fā)行計劃落地也對債市產(chǎn)生較大影響。在劉曉藝看來，房地產(chǎn)限購政策放松和超長期特別國債供給增加意味著債市短期利空出盡，疊加4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，基本面仍處于利多環(huán)境，國債現(xiàn)貨和期貨都將延續(xù)偏強(qiáng)走勢。不過，需要注意，4月中上旬債市的上漲已經(jīng)計價了社融信貸走弱預(yù)期，后續(xù)金融數(shù)據(jù)對盤面的驅(qū)動減弱。

對國債期貨而言，朱金濤認(rèn)為，超長期特別國債的發(fā)行是現(xiàn)階段國債期貨的主要影響因素。近期，國債期貨呈現(xiàn)短端2年期相對平穩(wěn)、超長端30年期高位回落的特征。價差方面，五一假期歸來，1萬億元超長期特別國債落地預(yù)期對30年期和10年期國債期貨遠(yuǎn)月2409合約形成壓制，但5月13日公布的超長期特別國債發(fā)行安排顯示，發(fā)行節(jié)奏平滑，30年期和10年期2409合約重新走強(qiáng)。

“1萬億元超長期特別國債的發(fā)行將成為穩(wěn)投資的重要支撐。財政政策持續(xù)發(fā)力背景下，經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢明確。短期來看，在資金面平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、房地產(chǎn)政策加碼的背景下，國債長端面臨的利空效應(yīng)大于短端?！敝旖饾f。

劉曉藝認(rèn)為，5月政府債發(fā)行加速，“資產(chǎn)荒”問題有望緩解，但當(dāng)前長債估值已經(jīng)偏高，建議投資者耐心等待回調(diào)做多機(jī)會。