硅錳期貨價格近期出現(xiàn)了大幅上漲，并于5月14日出現(xiàn)大幅回調(diào)，且09合約出現(xiàn)大幅減倉。后續(xù)硅錳行情將作何走勢？本文給出了分析和判斷。

1、本輪行情淺析

本輪硅錳行情主要驅(qū)動因素為South32的發(fā)運受阻引發(fā)市場中長期對錳礦缺口的擔(dān)憂。錳礦價格推動硅錳價格出現(xiàn)了大幅上漲。

2024年3月18日熱帶氣旋Megan導(dǎo)致澳大利亞格魯特島（Groote Eylandt）發(fā)生大范圍洪災(zāi)，碼頭、港口設(shè)施和運輸路橋等基礎(chǔ)設(shè)施受到嚴(yán)重破壞。4月17日，South32郵件稱澳礦停止發(fā)貨至少持續(xù)影響到2024年6月。4月22日South32發(fā)布2024財年三季報：碼頭和運輸?shù)缆窐蛄旱然A(chǔ)設(shè)施的修復(fù)工作正在進行中，預(yù)計在2025財年第三季度（2025年一季度）重新開始碼頭運營和銷售錳礦，當(dāng)前正在評估替代航運方案，以減輕碼頭停運的影響。隨后，硅錳市場開啟了連續(xù)的上漲。South32為必和必拓旗下公司，有著較大的錳礦開采、發(fā)運的業(yè)務(wù)。South32在澳大利亞的錳礦產(chǎn)量較為穩(wěn)定，過去每個季度在80萬噸附近，折合月產(chǎn)量26萬噸附近。2024年一季度，澳大利亞錳礦產(chǎn)量大幅下滑至65萬噸，折合月產(chǎn)量22萬噸附近。后續(xù)產(chǎn)量或?qū)⒔抵?附近。

從中國進口錳礦角度來看，2023年，我國從澳大利亞進口錳礦524萬噸，其中從黑德蘭港口發(fā)貨109萬噸，剩余從格魯特島港口發(fā)貨415萬噸（月影響量約為34.6萬噸）。假設(shè)錳礦進口延續(xù)2023年格局，則預(yù)估該事件后續(xù)對中國錳礦進口的月度影響量為35萬噸。市場評估該缺口對國內(nèi)高品錳礦市場影響較大，故而自4月22日起硅錳期貨連續(xù)大幅上漲。

2、錳礦的高價格將刺激產(chǎn)量大增

錳礦的產(chǎn)量和中國進口量存在較大彈性，本輪錳礦價格經(jīng)歷了較長周期的下跌，導(dǎo)致中國的錳礦進口量近期維持在每月220萬噸附近的低位。然而，中國過去的錳礦進口量較高，在2019年底曾達到過接近每月350萬噸的高位。相比于現(xiàn)在的進口量來說高出100萬噸左右。即便從去年來看，月度進口量中樞也在250-300萬噸附近的高位。這個現(xiàn)象與2016年前錳礦的連續(xù)下跌導(dǎo)致錳礦進口量大幅下降很相似。2016年前，錳礦價格一路下跌，眾多錳礦商進行了減產(chǎn)操作，導(dǎo)致中國的錳礦進口量從2015年的140萬噸附近高位降至2016年2月的100萬噸以下，出現(xiàn)了供不應(yīng)求局面。隨后錳礦價格出現(xiàn)了大幅上漲，至2016年3月時錳礦價格出現(xiàn)了翻倍。隨后，在高價格的刺激下，錳礦生產(chǎn)及發(fā)運也出現(xiàn)了大幅增加，中國錳礦進口量在4月便大幅增加值140萬噸附近，在5月更是升至150萬噸以上。由此可見，錳礦價格的上漲會刺激錳礦產(chǎn)量及中國進口量的大幅增加。

本輪錳礦價格的上漲也較為迅速，在短短一個月內(nèi)價格上漲了70%以上。從上漲價格來看，本輪錳礦漲價金額已超過2016年初。參照歷史可以推斷，錳礦價格的快速上漲將會刺激錳礦產(chǎn)量及發(fā)運量的提升，本輪中國錳礦的進口量預(yù)計在7月左右會出現(xiàn)明顯增加，初步預(yù)判由當(dāng)前220萬噸的月進口量增加至280-300萬噸。錳礦的進口增量可以超過澳洲格魯特島碼頭的全部發(fā)運損失。但需要注意的是，澳洲錳礦為高品礦，并非所有錳礦均可替代。目前有望替代澳礦的錳礦為加蓬康密勞、南非阿斯芒、巴西淡水河谷等高品礦。后續(xù)需關(guān)注高品礦的發(fā)運和替代情況。

3、硅錳的合理價格評估

鑒于硅錳成本中除錳礦外的其它成本都處于區(qū)間震蕩中，對硅錳的成本影響較小，故假設(shè)除錳礦外的成本保持不變。硅錳的利潤在大漲行情中會有所回升，假定硅錳利潤上行500元。

（1）假設(shè)南非錳礦價格本輪由32元/噸度漲至53元/噸度（5月14日），則硅錳成本上漲1600元。對應(yīng)硅錳價格應(yīng)上行2100元至8300附近。

（2）假設(shè)南非錳礦價格本輪由32元/噸度漲至64元/噸度（漲一倍），則硅錳成本上漲2400元。對應(yīng)硅錳價格應(yīng)上行2900元至9100附近。

（3）假設(shè)南非錳礦價格本輪由32元/噸度漲至96元/噸度（漲兩倍），則硅錳成本上漲4800元。對應(yīng)硅錳價格應(yīng)上行5300元至10600附近。

參考2016年錳礦市場的情況，預(yù)判本輪錳礦價格在6月將會下行，初步預(yù)估南非錳礦價格在7-8月下行至42元/噸度附近。則硅錳成本相對底部上漲750元，假定硅錳利潤有所收縮、相對底部上漲250元。則對應(yīng)硅錳價格為7200元附近。

4、操作建議

當(dāng)前硅錳期貨盤面價格高于其合理價格，但上漲行情仍有情緒高漲背景下的延續(xù)風(fēng)險。此外，市場中還存在其它錳礦商的生產(chǎn)擾動風(fēng)險、以及中國硅錳產(chǎn)地安全、環(huán)保檢查等政策風(fēng)險。

如投資者希望當(dāng)前參與市場，則根據(jù)投資者風(fēng)險偏好不同，推薦以下三個策略建議：

（1）激進投資者：單邊做空SM2501合約，現(xiàn)價入場，目標(biāo)位7500

SM2409合約出現(xiàn)大幅減倉，前期資金獲利離場。且當(dāng)前2409與2501合約價差不大，2501合約出現(xiàn)下跌的確定性更高。激進投資者可單邊做空SM2501合約。

（2）保守投資者：買入2409合約深度實值看跌期權(quán)，流動性合適時入場，標(biāo)的價格達到7500附近時止盈

行情存在一定反復(fù)的可能，波動仍較大。考慮到期權(quán)市場流動性的問題，保守投資者可以買入2409的深度實值看跌期權(quán)，如SM2409-P-9600或SM2409-P-10000，相當(dāng)于做空2409合約的同時買入9600或10000的看漲期權(quán)做保護。好處在讓渡部分權(quán)利金的價格，假設(shè)行情進一步出現(xiàn)大漲，期權(quán)會產(chǎn)生較強的保護措施。

（3）套利投資者：做闊2409-2501合約價差，9-1價差<50時入場，止盈位暫定200

錳礦的影響不會持續(xù)太久，2501合約高估的確定性高于2409。如9-1價差在50以內(nèi)，套利投資者可考慮做闊2409-2501價差（即買入SM2409、賣出SM2501，鄭商所存在套利指令）。

（浙商期貨 盧鴻翔 ）