【導(dǎo)語】 在研究一個(gè)產(chǎn)品的運(yùn)行邏輯時(shí)，庫存往往是供需環(huán)節(jié)中不可或缺的一環(huán)，焦炭市場亦是如此。從近五年來的焦炭社會(huì)庫存的變化來看，整體呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢，探究其背后原因，主要在于下游企業(yè)采購的合理化與貿(mào)易環(huán)節(jié)的收縮，而價(jià)格也在短線行情中表現(xiàn)出與庫存的反比例關(guān)系。長線來看，焦炭的庫存將步向合理區(qū)間靠攏，短線的庫存仍是反應(yīng)焦炭供需市場與研究焦炭價(jià)格的的重要指標(biāo)之一。

近五年焦炭價(jià)格呈現(xiàn)前漲后跌的V型走勢

從2019年到2023年，焦炭市場的整體走勢呈現(xiàn)出一種先震蕩上漲后回落的趨勢，可以分為三個(gè)階段：震蕩上漲、快速拉升、逐步回落。區(qū)域價(jià)差固定，套利空間很小。第一階段，自2019年1月至2020年7月，焦炭市場呈現(xiàn)出震蕩上漲的態(tài)勢。在這個(gè)階段，波動(dòng)區(qū)間大約在1700-2600元/噸。供給側(cè)改革的實(shí)施使得焦炭市場逐漸從供過于求轉(zhuǎn)向供需平衡，焦化企業(yè)的議價(jià)能力得到提升，從而推動(dòng)了焦炭價(jià)格的穩(wěn)步上漲。第二階段，從2020年8月至2021年11月，焦炭市場價(jià)格經(jīng)歷了快速上漲的階段。在此期間，除了2021年3月份市場出現(xiàn)短暫下滑之外，其他時(shí)間均呈現(xiàn)出上漲趨勢。這主要是因?yàn)?020年下半年4.3米焦?fàn)t淘汰工作接近尾聲，但新產(chǎn)能的投產(chǎn)仍需時(shí)間，導(dǎo)致焦炭市場供應(yīng)短缺，價(jià)格持續(xù)上升。第三階段，從2021年11月至今，焦炭市場開始步入逐步回落的階段。除了2022年3-4月份由于運(yùn)輸緊張和貿(mào)易商活躍等因素導(dǎo)致市場出現(xiàn)了一輪短暫的局部供需緊張和小幅價(jià)格上漲之外，其他時(shí)間由于前期置換產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，市場供應(yīng)增加，而下游終端需求表現(xiàn)平淡，導(dǎo)致供需格局逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤善胶鉅顟B(tài)。在這種情況下，焦化企業(yè)的議價(jià)能力減弱，焦炭價(jià)格整體進(jìn)入下行區(qū)間。

焦炭社會(huì)庫存由高位持續(xù)減少

從焦炭的社會(huì)庫存變化來看，庫存呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的狀態(tài)。2019年焦炭社會(huì)庫存長期保持在2000萬噸以上，而隨著時(shí)間的推移2020-2023年焦炭的社會(huì)庫存呈現(xiàn)出不斷下降的狀態(tài)，這主要由于企業(yè)的經(jīng)營策略逐步精細(xì)化，尤其下游鋼廠開始重視原料庫存的合理規(guī)劃，在補(bǔ)庫周期中將庫存控制在合理的中低位，而不是單純的吃進(jìn)大量庫存，在減輕現(xiàn)金流壓力的同時(shí)，也能夠盡量減少相關(guān)的原料存貯成本。

焦炭庫存在短線行情中呈現(xiàn)出與焦炭價(jià)格的反比例關(guān)系

以供需決定價(jià)格的基本邏輯來推斷，一種產(chǎn)品的社會(huì)庫存往往與該產(chǎn)品呈現(xiàn)反比例關(guān)系，即在高社會(huì)庫存時(shí)價(jià)格低，而低社會(huì)庫存時(shí)價(jià)格高，這一點(diǎn)在短線行情中表現(xiàn)的尤為明顯。從圖3的焦炭價(jià)格與社會(huì)庫存對比圖也可以看出這個(gè)整體的趨勢。其中較為明顯的幾個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)來看，2021年1月的社會(huì)庫存降至低點(diǎn)1421萬噸，隨后市場價(jià)格在2月漲至高位2826元/噸。而在2021年4月焦炭社會(huì)庫存達(dá)到高位的1755萬噸時(shí)，焦炭的價(jià)格亦降至年內(nèi)低點(diǎn)2134元/噸。另一個(gè)明顯的對比則發(fā)生在2021年下半年，隨著社會(huì)庫存的持續(xù)減少，2021年9月社會(huì)庫存降至年內(nèi)最低點(diǎn)1166萬噸，焦炭價(jià)格也達(dá)到了近五年最高4009元/噸。而隨著后續(xù)焦炭供需格局的逐步恢復(fù)與鋼廠采購合理化以及貿(mào)易商套利空間的減少，焦炭的社會(huì)庫存逐年降低，社會(huì)庫存的相對低點(diǎn)與相對高點(diǎn)也逐步下降。

長線來看焦炭庫存將逐步趨于穩(wěn)定，短期庫存變化仍將影響價(jià)格

從近五年焦炭社會(huì)庫存的變化來看，社會(huì)庫存正在逐步的向一個(gè)合理的庫存區(qū)間靠攏，以目前的焦炭生產(chǎn)與下游消費(fèi)體量來看，1000-1500萬噸的社會(huì)庫存將會(huì)是一個(gè)較為合理的庫存區(qū)間。一方面隨著鋼廠對于原料庫存的采購愈發(fā)精細(xì)化，以及庫存的合理控制，都將使得消費(fèi)端焦炭庫存在無突發(fā)事件影響的情況下，保持一個(gè)相對理想的狀態(tài)。另一方面，焦炭目前的直銷比例在不斷增加，鋼焦一體化的推進(jìn)都是對貿(mào)易環(huán)節(jié)的生存空間的擠壓，未來中間環(huán)節(jié)的庫存也將維持一個(gè)中低位的狀態(tài)。短線來看焦炭的庫存仍是反應(yīng)焦炭供需的一個(gè)重要指標(biāo)，且將延續(xù)與價(jià)格的反比例關(guān)系。

（卓創(chuàng)資訊 傅高一）