【導語】 在研究一個產品的運行邏輯時，庫存往往是供需環(huán)節(jié)中不可或缺的一環(huán)，焦炭市場亦是如此。從近五年來的焦炭社會庫存的變化來看，整體呈現出不斷下降的趨勢，探究其背后原因，主要在于下游企業(yè)采購的合理化與貿易環(huán)節(jié)的收縮，而價格也在短線行情中表現出與庫存的反比例關系。長線來看，焦炭的庫存將步向合理區(qū)間靠攏，短線的庫存仍是反應焦炭供需市場與研究焦炭價格的的重要指標之一。

近五年焦炭價格呈現前漲后跌的V型走勢

從2019年到2023年，焦炭市場的整體走勢呈現出一種先震蕩上漲后回落的趨勢，可以分為三個階段：震蕩上漲、快速拉升、逐步回落。區(qū)域價差固定，套利空間很小。第一階段，自2019年1月至2020年7月，焦炭市場呈現出震蕩上漲的態(tài)勢。在這個階段，波動區(qū)間大約在1700-2600元/噸。供給側改革的實施使得焦炭市場逐漸從供過于求轉向供需平衡，焦化企業(yè)的議價能力得到提升，從而推動了焦炭價格的穩(wěn)步上漲。第二階段，從2020年8月至2021年11月，焦炭市場價格經歷了快速上漲的階段。在此期間，除了2021年3月份市場出現短暫下滑之外，其他時間均呈現出上漲趨勢。這主要是因為2020年下半年4.3米焦爐淘汰工作接近尾聲，但新產能的投產仍需時間，導致焦炭市場供應短缺，價格持續(xù)上升。第三階段，從2021年11月至今，焦炭市場開始步入逐步回落的階段。除了2022年3-4月份由于運輸緊張和貿易商活躍等因素導致市場出現了一輪短暫的局部供需緊張和小幅價格上漲之外，其他時間由于前期置換產能逐漸投產，市場供應增加，而下游終端需求表現平淡，導致供需格局逐步轉向寬松平衡狀態(tài)。在這種情況下，焦化企業(yè)的議價能力減弱，焦炭價格整體進入下行區(qū)間。

焦炭社會庫存由高位持續(xù)減少

從焦炭的社會庫存變化來看，庫存呈現出持續(xù)下滑的狀態(tài)。2019年焦炭社會庫存長期保持在2000萬噸以上，而隨著時間的推移2020-2023年焦炭的社會庫存呈現出不斷下降的狀態(tài)，這主要由于企業(yè)的經營策略逐步精細化，尤其下游鋼廠開始重視原料庫存的合理規(guī)劃，在補庫周期中將庫存控制在合理的中低位，而不是單純的吃進大量庫存，在減輕現金流壓力的同時，也能夠盡量減少相關的原料存貯成本。

焦炭庫存在短線行情中呈現出與焦炭價格的反比例關系

以供需決定價格的基本邏輯來推斷，一種產品的社會庫存往往與該產品呈現反比例關系，即在高社會庫存時價格低，而低社會庫存時價格高，這一點在短線行情中表現的尤為明顯。從圖3的焦炭價格與社會庫存對比圖也可以看出這個整體的趨勢。其中較為明顯的幾個轉折點來看，2021年1月的社會庫存降至低點1421萬噸，隨后市場價格在2月漲至高位2826元/噸。而在2021年4月焦炭社會庫存達到高位的1755萬噸時，焦炭的價格亦降至年內低點2134元/噸。另一個明顯的對比則發(fā)生在2021年下半年，隨著社會庫存的持續(xù)減少，2021年9月社會庫存降至年內最低點1166萬噸，焦炭價格也達到了近五年最高4009元/噸。而隨著后續(xù)焦炭供需格局的逐步恢復與鋼廠采購合理化以及貿易商套利空間的減少，焦炭的社會庫存逐年降低，社會庫存的相對低點與相對高點也逐步下降。

長線來看焦炭庫存將逐步趨于穩(wěn)定，短期庫存變化仍將影響價格

從近五年焦炭社會庫存的變化來看，社會庫存正在逐步的向一個合理的庫存區(qū)間靠攏，以目前的焦炭生產與下游消費體量來看，1000-1500萬噸的社會庫存將會是一個較為合理的庫存區(qū)間。一方面隨著鋼廠對于原料庫存的采購愈發(fā)精細化，以及庫存的合理控制，都將使得消費端焦炭庫存在無突發(fā)事件影響的情況下，保持一個相對理想的狀態(tài)。另一方面，焦炭目前的直銷比例在不斷增加，鋼焦一體化的推進都是對貿易環(huán)節(jié)的生存空間的擠壓，未來中間環(huán)節(jié)的庫存也將維持一個中低位的狀態(tài)。短線來看焦炭的庫存仍是反應焦炭供需的一個重要指標，且將延續(xù)與價格的反比例關系。

（卓創(chuàng)資訊 傅高一）