銅被稱為大宗商品之王和全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表。其波動能更快以及更準(zhǔn)確的反饋當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)情況，影響銅價(jià)的短期因素主要包括市場心態(tài)、不確定因素的爆發(fā)以及宏觀數(shù)據(jù)的公布，但銅價(jià)的長期走勢還應(yīng)落實(shí)于供需面的格局。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)某一商品供給大于需求時(shí)，其價(jià)格下跌，反之則上漲。價(jià)格又會相應(yīng)的影響供求，如價(jià)格上漲時(shí)，需求減少，供應(yīng)增加，價(jià)格下跌時(shí)，需求增加隨之供應(yīng)量將會下降。針對以上邏輯，可以進(jìn)行梳理，自2023年下半年銅價(jià)便高位運(yùn)行，并在進(jìn)入2024年后出現(xiàn)拉漲勢頭，一路刷新近年高點(diǎn)，至今為止，銅價(jià)仍是處于歷史高位水平。

最先造成價(jià)格上漲的導(dǎo)火索來源于市場對于后期供應(yīng)收緊的預(yù)期發(fā)酵，市場看漲積極性高漲，多頭資金買盤不斷涌入期貨市場，推動價(jià)格更快上漲，且疊加國內(nèi)外制造業(yè)數(shù)據(jù)的出臺，更進(jìn)一步使得市場堅(jiān)信供不應(yīng)求的格局即將到來，銅價(jià)居高不下。但此波影響邏輯為短期影響因素，長期影響價(jià)格走勢還應(yīng)回歸現(xiàn)貨基本來看，果不其然，在銅價(jià)進(jìn)入沖高后，立刻進(jìn)入回調(diào)整理階段，截至6月5日，滬銅主力合約下跌2.44%，卓創(chuàng)資訊1#電解銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)80130元/噸，較上一工作日下跌1880元/噸，環(huán)比跌幅2.29%。此波價(jià)格回調(diào)邏輯點(diǎn)比較清晰：1.宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未至預(yù)期，拖累市場信心。2.供需格局無轉(zhuǎn)變勢頭，供強(qiáng)需弱仍占據(jù)利空銅價(jià)的主要因素。3.看漲情緒降溫，多頭獲利了結(jié)。

5月下旬銅價(jià)回落 看漲情緒降溫

基于上述觀點(diǎn)展開分析此輪銅價(jià)回落原因：首先宏觀方面公布中國5月財(cái)新制造業(yè)PMI升至51.7，創(chuàng)2022年7月來新高，供給端擴(kuò)張加速；美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)超預(yù)期進(jìn)一步下探萎縮區(qū)間，訂單下滑，產(chǎn)出疲軟，價(jià)格指數(shù)超預(yù)期回落。當(dāng)前市場對于美聯(lián)儲首次降息的預(yù)期已經(jīng)延后至2024年年底，且2024年降息次數(shù)的預(yù)期也已下滑至1次左右。降息的不斷延后，反應(yīng)了當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期仍有不確定性，且鷹派信號強(qiáng)烈，市場情緒面偏弱，利空有色市場。其次供應(yīng)端，雖然前期不斷發(fā)酵供應(yīng)收緊依次推動銅價(jià)上漲，此消息為2023年底開始出現(xiàn)，但隨著市場進(jìn)一步的驗(yàn)證，供應(yīng)缺口并未顯現(xiàn)，甚至出現(xiàn)超預(yù)期增加，在TC下滑嚴(yán)重的背景下，冶煉廠也在尋求陽極板對沖產(chǎn)出缺口，使得2024年1-3月產(chǎn)量不跌反增，庫存不降反漲的局面。最后，需求的拖累，在上述觀點(diǎn)中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)價(jià)格波動的邏輯點(diǎn)，需求為驗(yàn)證價(jià)格能否持續(xù)向著單邊方向波動的長期影響因素，但在價(jià)格高位的背景下，需求未見好轉(zhuǎn)，大量需求積壓于終端，這一現(xiàn)象在電解銅現(xiàn)貨市場連續(xù)貼水三個(gè)月上得以體現(xiàn)。

三個(gè)月電解銅現(xiàn)貨貼水 成為弱需求的真實(shí)寫照

自銅價(jià)上漲以來，大貼水似乎已成為銅貿(mào)易商的家常便飯，高報(bào)低出狀態(tài)幾乎在每天上演，除貿(mào)易商手中的貨源流轉(zhuǎn)，流入終端量寥寥無幾，導(dǎo)致社會庫存嚴(yán)重積壓。供應(yīng)收緊消息滿天飛的同時(shí)，庫存的持續(xù)增量以及延續(xù)貼水的背景下，市場也不禁思考此波價(jià)格能否長時(shí)間運(yùn)行于高位，于是便出現(xiàn)價(jià)格漲至高點(diǎn)多頭獲利了結(jié)的現(xiàn)象。

地產(chǎn)刺激政策如曇花一現(xiàn) 在高銅價(jià)背景下無法兌現(xiàn)需求

前期價(jià)格上漲，除了供應(yīng)端收緊預(yù)期的發(fā)酵，國內(nèi)刺激房地產(chǎn)政策也成為銅價(jià)上漲的助推器。銅價(jià)刷新歷史高點(diǎn)前幾日，國家公布下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。貸款利率下限取消，公積金貸款利率下調(diào)，首付比例下調(diào)，地產(chǎn)去存量措施逐漸落地，有色市場一片翻紅上漲。但俗話說，有需求才有市場，價(jià)格長得一片嘩然，需求卻寥寥無幾。

2024年1-4月，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測房地產(chǎn)用銅量為211.26萬噸，同比下跌11.44%，房地產(chǎn)進(jìn)一步拖累家電以及民用電纜用量。

電纜訂單稍有好轉(zhuǎn)但終端對于后市需求較為悲觀

隨著銅價(jià)的回落，電纜企業(yè)訂單稍有釋放，卓創(chuàng)資訊調(diào)研銅桿企業(yè)以及線纜企業(yè)共計(jì)25家，其中僅有5家對下半年需求抱有較樂觀心態(tài)。其中電線電纜行業(yè)心態(tài)較為悲觀，主要集中在民用電纜以及中低壓電纜中，并表示，兩者多應(yīng)用于基建以及商品住宅，房地產(chǎn)的不景氣也會相應(yīng)的影響到電纜行業(yè)，并且部分終端多為單邊行情操作，在價(jià)格拉漲過快的背景下，很容易出現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)不暢導(dǎo)致出現(xiàn)毀單現(xiàn)象。截至5月最后一周，精銅桿開工率為45.56%，環(huán)比下跌23.89個(gè)百分點(diǎn)。但有個(gè)別漆包線企業(yè)表示當(dāng)前需求尚可，漆包線主要應(yīng)用于電器以及光伏新能源，其替代品較少，并新能源領(lǐng)域高增長的帶動下，需求端表現(xiàn)強(qiáng)韌。

供應(yīng)降幅未達(dá)預(yù)期 粗煉集中檢修精煉可維持正常供應(yīng)

5月預(yù)計(jì)電解銅產(chǎn)量在110.2萬噸，同比增加0.64%，環(huán)比下降2.99%。6月共涉及9家冶煉廠產(chǎn)量受到影響，主要影響量為粗煉環(huán)節(jié)。早在5月，精廢價(jià)差擴(kuò)大在近年來歷史高點(diǎn)位值，最高達(dá)4671元/噸，于是部分冶煉廠選擇采購廢銅冶煉的陽極板進(jìn)行電解生產(chǎn)，此環(huán)節(jié)屬于精煉環(huán)節(jié)，所以檢修對于電解銅供應(yīng)的總輸出量影響有限。于是便造就了市場供應(yīng)寬松，需求跟進(jìn)不足的局面。

強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)終將反饋于銅價(jià)

其實(shí)在前期文章中多次講述過當(dāng)前供需矛盾的凸顯點(diǎn)，但在價(jià)格上漲的邏輯中不排除情緒面的推動進(jìn)一步掩蓋了現(xiàn)實(shí)市場的表現(xiàn)，并在上文提到不確定因素以及情緒面的擾動終將是短暫的，就當(dāng)前格局來看，供應(yīng)端的缺口顧慮在未來將會上演，以此作為基本面中的擔(dān)憂，對于銅價(jià)的托底力度較強(qiáng)。但當(dāng)前格局來看，看漲情緒的逝去將會帶動銅價(jià)回落，屆時(shí)更有利于釋放積壓已達(dá)半年之久的需求，進(jìn)而帶動庫存下降，疊加供應(yīng)端缺口在未來的上演，以此循環(huán)，推至銅價(jià)進(jìn)入下一輪回漲階段。

(卓創(chuàng)資訊 劉蕓禎)