自從伊以沖突無(wú)疾而終后，油價(jià)從之前的上漲勢(shì)頭轉(zhuǎn)為下跌。整個(gè)5月，在需求不及預(yù)期以及歐洲市場(chǎng)走軟的背景下，油價(jià)低點(diǎn)不斷下移。6月OPEC+會(huì)議成功召開(kāi)，OPEC+采取了較為保守的策略，延長(zhǎng)當(dāng)前所有減產(chǎn)3個(gè)月，但油價(jià)不漲反跌，延續(xù)了4月以來(lái)的趨勢(shì)。

布倫特原油近月價(jià)差持續(xù)收窄

近月月差通常反映商品的緊俏程度。布倫特原油近月月差從4月底最高的1.53美元/桶下降至6月5日的0.37美元/桶。在此期間，布倫特原油對(duì)WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格也呈現(xiàn)明顯弱勢(shì)。這些都是歐洲區(qū)域供需有所走軟在終端價(jià)格上的直接體現(xiàn)。

EIA在5月月報(bào)中預(yù)計(jì)歐洲3—5月需求分別為1397萬(wàn)桶/日、1404萬(wàn)桶/日、1374萬(wàn)桶/日，低于4月月報(bào)的1405萬(wàn)桶/日、1412萬(wàn)桶/日、1382萬(wàn)桶/日，存在8萬(wàn)桶/日的需求預(yù)估下調(diào)。

不過(guò)，8萬(wàn)桶/日的需求預(yù)估下調(diào)的影響更多是情緒性的，其體量并不大。我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)或許并沒(méi)有月差體現(xiàn)的那么弱。

亞洲需求不及預(yù)期

相對(duì)而言，我們更關(guān)注亞洲區(qū)域的需求表現(xiàn)。根據(jù)對(duì)需求最樂(lè)觀的OPEC月報(bào)，今年中國(guó)和印度需求分別增長(zhǎng)71萬(wàn)桶/日和23萬(wàn)桶/日，中東則貢獻(xiàn)了26萬(wàn)桶/日的增量。除此之外，亞洲其他地區(qū)也有33萬(wàn)桶/日的需求增長(zhǎng)。

然而，亞洲區(qū)域裂解價(jià)差正領(lǐng)跌全球，這意味著今年全球原油需求最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)表現(xiàn)很可能不及預(yù)期。

沙特7月OSP下調(diào)了亞洲售價(jià)0.4～0.6美元/桶，依據(jù)不同品級(jí)，跌幅略有不同，是連續(xù)上調(diào)3個(gè)月后的首次下調(diào)。亞洲作為沙特最主要的銷售區(qū)域，其售價(jià)政策的變化呼應(yīng)了亞洲區(qū)域需求不足的事實(shí)。

OPEC+延長(zhǎng)所有減產(chǎn)到9月底

減產(chǎn)實(shí)際上是代價(jià)很高的行為，以沙特為例，IMF在半年度預(yù)測(cè)中，將沙特的油價(jià)財(cái)政盈虧平衡線從79.7美元/桶大幅提升至96.2美元/桶，因?yàn)闇p產(chǎn)直接影響了其出口量，使得其需要更高的油價(jià)才能維持財(cái)政平衡。

在自愿減產(chǎn)的中東諸國(guó)中，除了阿聯(lián)酋財(cái)務(wù)狀況較為良好，其他國(guó)家或多或少都對(duì)油價(jià)有一定依賴，而當(dāng)前的油價(jià)又不能滿足他們的目的。在非OPEC+產(chǎn)量日益增加、亞洲需求疲軟的背景下，OPEC+通過(guò)減產(chǎn)實(shí)現(xiàn)高油價(jià)的目的已經(jīng)越來(lái)越艱難。

那么，如何理解OPEC+只明確延長(zhǎng)所有減產(chǎn)到9月底呢？這和全球原油消費(fèi)的季節(jié)性有關(guān)。由于夏季是全球原油消費(fèi)季節(jié)性旺季，6—8月全球一次煉油裝置將維持檢修量下降趨勢(shì)。我們認(rèn)為，OPEC+會(huì)議只確認(rèn)把所有減產(chǎn)延續(xù)至三季度，是為了不錯(cuò)過(guò)接下來(lái)全球原油季節(jié)性需求增加的時(shí)間段，通過(guò)維持自身供應(yīng)不變，等待需求逐漸好轉(zhuǎn)，作為其自愿減產(chǎn)的最后一搏。至于之后逐步取消自愿減產(chǎn)的過(guò)程是先緩后急，還是先急后緩，都要先評(píng)估三季度減產(chǎn)結(jié)果而定，這是因?yàn)樗募径瘸跗谌蛞淮螣捰脱b置會(huì)經(jīng)歷一輪秋檢，屆時(shí)會(huì)造成需求不穩(wěn)定。

雖然OPEC+減產(chǎn)無(wú)助于緩解短期矛盾，但畢竟還是控制了供應(yīng)端。除非亞洲夏季需求和北美駕駛高峰季需求很弱，即夏季需求旺季被完全證偽，我們認(rèn)為原油短期下方空間不大。原油上漲最大的問(wèn)題在于目前市場(chǎng)缺乏利多因素，需要看到季節(jié)性需求上升帶動(dòng)亞洲需求明顯復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)發(fā)生，可重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)亞洲裂解價(jià)差走向。